欧美日制造业PMI出现分化 新风险点影响逐步显现

　　欧洲制造业和服务业活动出现触底反弹，快速转暖的迹象，为经济企稳提供动力，然而随着全球公共卫生事件引起经济增长放缓担忧，该数据可能只是风暴之前的平静。制造业方面，公卫事件将会影响全球供应链，影响全球需求，并且会因加大管控力度对运输物流产生较大的影响，故对于欧洲制造业的影响将会逐步显现，使得本就处于停滞状态的制造业增加衰退幅度；而服务业方面，公卫事件对于欧洲的旅游业、餐饮业、酒店业以及交通与交通运输业亦会产生较大的负面影响，因此欧洲服务业短暂上升后回到下行区间。我们认为在新的风险事件过去之前，在新的经济增长点出现前，欧元区及英国制造业和服务业将会继续下行，经济继续失去动能而处于底部运行。

　　日本2月制造业PMI初值仅录得47.6，短暂有上升迹象后再度大幅下行，遭遇7年来最严重的萎缩。日本消费税的提升影响日本制造业和服务业的同时，新的风险事件对日本经济经济影响已经逐步显现，加大了日本陷入衰退的风险。日本公共卫生事件对日本的影响愈发严重，根据近期确诊数据来看，日本有大范围扩散的趋势，这将会进一步拖累日本制造业和服务业。具体来看，全球产业链的延期开工或者局部不能及时达到需求水平均会影响制造业，使得本就处于危机中的制造业雪上加霜；而卫生事件的发展，对于日本的旅游业、餐饮业、酒店业以及交通均会产生较为严重的影响，因此日本服务业一会继续处于停滞中。

　　美国2月Markit综合PMI初值跌破荣枯线，排除2013年美国政府关门影响外，美国商业活动经历金融危机以来首次收缩。美国1月宏观数据表现均较为强劲，支撑了经济短期企稳的观点。但是新的风险点的出现，制造业和服务业的疲弱表现，使得美国经济有出现失去动能的迹象，故美国经济在短期企稳后将会再次下行。我们依然认为美国经济短期企稳，美联储维持按兵不动的货币政策；随着公卫事件的影响的严重性、美国大选风险的临近以及地缘政治不确定性的再度升级，美国经济短期企稳后将会再度下行。

　　详细解读

　　一、欧洲制造业触底反弹

　　（一）欧元区及英国制造业及服务业数据解读

　　欧元区2月制造业PMI初值录得49.1，高于47.5的预期和47.9的前值，创下12个月以来的新高；2月服务业PMI初值为52.8，略高于52.2的预期值和52.5的前值；2月综合PMI初值录得51.6，亦高于51的预期和51.3的前值。虽然制造业出现明显的向好迹象，录得一年来新高，显示制造业正在摆脱低迷状态，但是依然低于荣枯线处于停滞和衰退中。欧元区综合PMI表现强劲主要是受服务业带动，服务业的扩张避免了经济的深度衰退。

　　分国家来看，德国2月制造业PMI初值录得47.8，高于44.8的预期和45.3的前值，创2019年1月以来新高，出现明显的向好迹象；服务业PMI初值53.3，略微不及53.8的预期和54.2的前值，但是依然处于扩张阶段，依然支撑经济的发展。2月综合PMI初值录得51.1，略高于50.8的预期，基本持平前值。德国制造业出现明显好转，但是服务业扩张速度边际减缓，故综合PMI基本持平前值。全球需求不足，德国出口影响较为严重，但该国商业活动仍录得小幅增长，并且到目前为止，供应问题对制造业生产的影响有限，可能还需要更长时间来观察潜在影响。

　　法国方面，制造业和服务业出现分化，制造业方面，2月制造业PMI跌破荣枯线，录得49.7，不及50.7的预期值和51.1的前值，制造业重新回到收缩状态，说明法国的暴乱与罢工对制造业的影响依然存在；服务业方面则超预期扩张，2月服务业PMI录得52.6，远超51.3的预期和51的前值，扩张速度为四个月来最快水平，带动法国综合PMI超预期录得51.9，整体实现扩张，支撑了经济。整体来看，法国2月私营部门的快速增长归功于服务业的扩张，而制造业活动陷入停滞。对于法国经济而言，动能逐步缺失，经济下行风险加大。

　　英国方面，英国2月制造业PMI录得超预期的51.9，远超50的前值，2月服务业PMI虽不及53.4的预期值和53.9的前值，但是依然录得53.3，扩张趋势依存；得益于制造业的扩张向好，英国2月综合PMI录得超预期的53.3，经济增长动力增强，维持自2018年9月以来最强劲的整体商业活动。受国内支出改善和自2020年初以来新商业咨询数量回升的推动，服务业经济出现了坚实的好转；叠加脱欧后制造业的逐步回暖，支撑英国逐步摆脱经济停滞不前的困境，在公共卫生事件大幅度冲击英国供应链执勤啊，预计英国第一季度GDP增速预测将会达到0.2%。

　　（二）总结与展望

　　欧元区及英国制造业和服务业活动出现触底反弹，快速转暖的迹象，为经济企稳提供动力，然而随着全球公共卫生事件引起经济增长放缓担忧，该数据可能只是风暴之前的平静，欧元区及英国企业活动前景依然非常不确定。制造业方面，公共卫生事件将会影响全球供应链，影响全球需求，并且会通过加大管控力度对运输物流产生较大的影响，因此对于欧洲制造业的影响将会逐步显现，使得本就处于停滞状态的制造业增加衰退幅度；而服务业方面，全球公共卫生事件对于欧洲的旅游业、餐饮业、酒店业以及交通与交通运输业亦会产生较大的负面影响，因此欧洲服务业短暂上升后回到下行区间。另外，全球汽车行业本就处于停滞状态，新的风险点将会使得全球汽车行业需求雪上加霜，对于以汽车制造业为核心的欧元区制造业影响将是最直接的。我们认为在新的风险事件过去之前，在新的经济增长点出现前，欧元区及英国制造业和服务业将会继续下行，经济继续失去动能而处于底部运行。叠加欧洲政局动荡，债务危机，英国脱欧谈判艰难且苏格兰独立等风险事件，欧洲经济继续底部震荡。对于欧元和英镑而言，短期内仍然会继续偏弱震荡，一方面是经济的疲弱导致，另一方面则是美元的高位偏强震荡反向使其承压。

　　二、日本制造业及综合PMI大幅下行

　　（一）日本制造业及服务业数据解读

　　最新数据显示，日本2月制造业PMI初值仅录得47.6，远不及48.8的前值，短暂有上升迹象后再度大幅下行，日本工厂活动遭遇7年来最严重的萎缩；2月服务业PMI仅录得46.7，远不及51的前值，不仅跌破荣枯线，而且收缩程度较为严重，为2014年4月以来最低。说明全球公共卫生事件对日本服务业特别是旅游业、餐饮业以及交通运输业的负面影响已经显现，并且逐步加大影响，服务业的新业务及出口销售均重陷收缩；受制造业和服务业PMI的拖累，日本2月综合PMI仅录得47，远不及50.1的前值。从分项指标看，综合新业务再次陷入停滞；出口收缩再度加剧；就业增长较弱，但已连续38个月保持扩张，积压工作量降幅加大。日本消费税的提升影响日本制造业和服务业的同时，新的风险事件对日本经济经济影响已经逐步显现，加大了日本陷入衰退的风险。

　　（二）日本或采取更加宽松的货币政策

　　日本央行行长黑田东彦表示：全球公共卫生事件很有可能对全球经济造成影响，尚无法量化公共卫生事件对日本造成的影响，但是公共卫生事件可能会对日本出口、供应链和旅游业造成沉重打击；公共卫生事件可能影响全球经济，影响还可能扩大，需要将对公共卫生事件的关注程度提到最高；如有需要将毫不犹豫采取措施。由此可见，日本卫生事件对日本出口、供应链、旅游业以及餐饮业等领域的影响已经非常严重，对经济已经产生实质性影响，若继续蔓延，日本央行很可能采取更加宽松的货币政策以因对。

　　（三）总结、展望与经济预测

　　日本公共卫生事件对日本的影响愈发严重，根据近期确诊数据来看，日本有大范围扩散的趋势，这将会进一步拖累日本制造业和服务业。具体来看，全球产业链的延期开工或者局部不能及时达到需求水平均会影响制造业，使得本就处于危机中的制造业雪上加霜；而卫生事件的发展，对于日本的旅游业、餐饮业、酒店业以及交通均会产生较为明显且严重的影响，因此日本服务业一会继续处于停滞中。

　　日本2019年第四季度 GDP同比下滑6.3%，是日本经济时隔五个季度以来首次转为负增长，显示了消费税和台风对经济的冲击，在此背景下新的风险点继续拖累日本经济。由于制造业持续疲弱，加之全球公共卫生问题的短期冲击，预计2月日本出口降幅或进一步扩大，产业链会受到较大的冲击。日本制造业和服务业的疲弱下行，使得日本经济丧失动能，经济下行趋势将会持续，我们认为日本经济将会陷入技术性衰退中。日元因为日本经济大幅下行而贬值，但是随着市场避险情绪的上升，避险需求将会推升具有避险属性的日元，因此日元的贬值正是买入良机。

　　三、美国服务业跌破荣枯线

　　（一）美国制造业等PMI数据分析

　　最新数据显示，美国2月Markit制造业PMI初值虽然录得超过荣枯线的50.8，但是远低于51.5的预期值和51.9的前值，美国制造业景气趋弱，处于6个月来的最低水平，制造业短暂回暖后再度下行，美国经济企稳之际，制造业PMI的下行将会使经济增长动能不足；服务业方面，美国2月Markit服务业PMI初值跌破荣枯线，仅录得49.4，远不及53的前值和53.4的预期值，服务业陷入停滞，服务业PMI自2016年2月以来首次低于50的荣枯分界线；受制造业和服务业的拖累，特别是服务业的拖累，美国2月Markit综合PMI初值亦跌破荣枯线，仅录得49.6，不及53.3的前值；排除2013年美国政府关门影响外，2月美国商业活动经历金融危机以来首次收缩。

　　数据还揭示出，美国私营领域就业在今年一季度中旬保持增长，但增速为四个月最慢；2月通胀压力有所减轻，由于对投入物的需求减少，成本负担增速降至去年10月来最低。不少受访企业表示，整体的乐观情绪正被不确定性打击，未来生产可能进一步受到影响，客户下订单意愿减弱。美国企业活动方面主要问题出现在服务业，服务业活动为四年来首次下降，制造业生产也因新订单增长近乎停滞而遭受打击。PMI数据恶化与近期全球风险事件有部分关系，主要因各行各业需求减少，旅游、出口及供应链等遭到打击。此外，企业还报告，其对于今年选举前出现更广泛经济放缓和不确定性的担忧加剧。

　　（二）总结与展望

　　新华社报道，美国疾病控制和预防中心官员21日说，目前全球公共卫生事件尚未在美国社区产生影响，但卫生部门需要为出现这一情况做好应对准备，如果全球公共卫生事件传播风险升级，美国可能采取关闭学校和企业等措施阻断传播。美国制造业和服务业均已经出现下滑，随着全球公共卫生事件在美日等国的蔓延，美国制造业和服务业均会受到影响，故我们认为美国制造业和服务业将会继续偏弱运行。

　　美国1月宏观数据表表现均较为强劲，支撑了美国经济短期企稳的观点。但是随着新的风险点的出现，全球需求受到明显的影响，进而拖累美国经济增长动能。经济企稳之际，制造业和服务业的疲弱表现，使得美国经济有出现失去动能的迹象，故美国经济在短期企稳后将会再次下行。我们依然认为美国经济短期企稳，美联储维持按兵不动的货币政策；随着全球公共卫生事件的影响的严重性、美国大选风险的临近以及地缘政治不确定性的再度升级，美国经济短期企稳后将会再度下行。

　　（三）对金融市场的影响分析

　　美国意外疲软的制造业和服务业PMI数据发布后，市场避险情绪显著升温，美股等风险资产跌幅扩大，美股三大股指短线下挫，道指跌0.8%，纳指跌超1%，标普500指数跌0.9%；美债收益率下降，10年期收益率最深下行8.6个基点，刷新2019年9月初以来低点至1.439%，3个月与10年期美债收益率曲线倒挂幅度创四个月最大，代表市场更加担心经济衰退。金价涨幅扩大，现货黄金短线拉升逾4美元。美元指数跌0.56%至99.33，为去年12月27日以来最大跌幅。

　　美国短期经济企稳和较日欧的比较优势支撑美国股市处于历史高位，随着风险事件的影响加大，美股高位偏弱震荡的可能性大，需谨慎配置美股。美元方面，制造业和服务业PMI虽然使得美元承压下行，但是我们认为美元上半年随着经济企稳继续高位偏强震荡，下半年随着经济下行而进入跌势。黄金方面，日本和德国经济放缓料将在上半年持续，公共卫生事件在全球的蔓延加剧，市场出现庞大的避险需求，对经济下行担忧和对各国央行推出刺激举措的预期相当高，这将继续推高金价。从单边角度上看，内盘人民币黄金的操作方向还是逐步做多，内盘因为没有夜盘连续性较差，但外盘来看已经走出突破向上的轨迹。多单的性价比在降低，从避险走入了投机博弈，注意自身风险的防范。

　　四、黄金、日元等避险资产分析

　　制造业危机、全球公共卫生事件、地缘政治、全球贸易局势紧张、欧洲政局动荡等风险因素，全球经济共振性放缓持续，全球主要央行货币政策宽松或偏宽松，在此背景下，我们认为黄金等避险资产仍有上涨空间，我们之前关于2020年会涨至1650美元上方的预期则调整为涨至1700美元上方。

　　美元继续强势上行，黄金整体同步向上，市场对各类风险事件的担心在不断加强，强美元下金银依然走出向上突破的图形，我们认为后续出现金银持续上涨的概率大。目前很担心包括日本、韩国、伊朗、新加坡、美国、英国等地区的卫生事件扩散情况，全球风险偏好或将逐步下沉。国内市场方面，重点关注人民币汇率，出现了很快速的而贬值，可能导致风险资产中的资金外流，对内盘金银形成较强向上托力。周一开盘后的汇率贬值有突破技术压力的迹象，黄金白银也有很强的保汇率效应，注意近期汇率动态。黄金方面，从单边角度上看，内盘人民币黄金的操作方向还是逐步做多，内盘因为没有夜盘连续性较差，但外盘来看已经走出突破向上的轨迹。在这几个交易日后，国际金逐步摸到了1680美元/盎司，上方技术压力大概在1700美元/盎司上下，因而多单的性价比在降低，从避险走入了投机博弈，注意自身风险的防范。

　　日元方面，日元因为日本经济大幅下行而贬值，但是随着市场避险情绪的上升，以及日本政府即将采取的积极的财政政策的刺激，叠加奥运会即将来临后的换汇需求，避险需求将会推升具有避险属性的日元，因此日元的贬值正是买入良机，长期来看，我们依然看涨日元等避险货币。