疫情蔓延触发避险 运用10年期美债期货管理风险

　　2月下旬，不断创新高的美国出现大幅下跌。与此同时，美债收益率下行，美债价格则大幅上涨。而欧洲股市也遭遇大幅下跌，国际金价上证。股市下跌，债券和黄金价格上涨的特征符合市场避险特征，这主要是新冠病毒疫情向日本、韩国、意大利和伊朗等多个国家蔓延有关，全球经济前景再度转淡，给原本就在四季度已经放缓的美国经济增长增添新的风险。

　　笔者认为，中国发生新冠疫情后，出于对全球经济的担忧，全球资金的避险情绪会迅速上升，从而提振美国国债等相关避险资产的价格。随着新冠病毒疫情蔓延至日本、欧洲和美国，尾部风险被正式确认，美国金融市场受疫情冲击经济的担忧而大幅动荡，美债涨幅继续扩大。值得担忧的是，日本、韩国、意大利等国的疫情蔓延可能不会那么容易受到控制，这些国家多为小政府或联邦制模式，可能难以快速组织起有效的大规模防控措施。

　　图为美国CBOEVIX指数和10年期美债收益率

　　从疫情来看，不论是疫情在中国爆发，还是在海外爆发对全球制造业供应链都会产生重大冲击，市场定价可能会在短期偏离之后回归合理。大摩的调研显示，中国对于全球产业链依然举足轻重难以替代，目前疫情下产业链已崩得很紧，而且产业链上周边国家的疫情也值得高度关注，因为当地未必能及时采取类似中国的超常规遏制举措。疫情造成的停摆对全球供应链的影响非同小可，海外经济和贸易可能面对第二轮冲击，不容忽视。

　　大摩的全球研究人员对市值达27万亿美元的857家跨国公司做了疫情风险暴露情况调研，同时用机器学习来通读了所有跨国企业近期的财务报告、电话会议纪要内容，得出的基本结论是，如果疫情一个月内受控，3月下旬之前生产链全部复工，则对全球产业链的传导效应还是可控的。但如果疫情有反复，复工的进度延缓，比如说持续到二季度，则全球供应链受到的干扰则是比较严重的。不管是对跨国企业的运营，还是对全球经济增长，都会产生较为显著的影响。

　　美国经济自2019年四季度以来就处于放缓的状态，而美股高估值类似于2000年随时会破灭的泡沫情景。通过美国企业利润、流动性（无风险利率）、估值、股票持仓结构和非美国家的经济增长率构建的模型显示，在企业利润增长放缓甚至下滑的情况下，美国长期低利率的货币环境使得美国企业融资便利和现金流充裕，但是没有将融来的资金运用扩大再生产，企业倾向于运用融资来的资金回购本公司股票，抬升EPS，获得收益远高于扩大再生产带来的回报率。因此，目前美联储宽松的货币环境是支撑美股牛市的基石。

　　最近公布的经济数据也显示美国经济下行趋势尚未止步。数据显示，2月美国制造业和服务业PMI初值下降。其中，2月Markit制造业PMI初值50.8，预期51.5，前值51.9；美国2月Markit服务业PMI初值49.4，预期53，前值53.4。约占美国住房销售量九成的成屋销售在月再度下滑，这表明尽管美国抵押贷款利率处于低位，但是美国地产库存偏低和房价高企制约地产行业维持繁荣。据全美地产经纪商协会（NAR）统计，今年月美国成屋销售季调后年化总数为546万户，高于预期的544万户，但低于前值，12月数据由554万下修至553万户。

　　随着冠状病毒的蔓延，美国未来制造业和服务业，甚至建筑业都面临较大的压力。当地时间24日早上11点，美国疾控中心公布的数据显示，“钻石公主”号邮轮撤侨确诊病例新增人数为18人。目前共有53例新冠肺炎确诊病例，其中36例来自于“钻石公主”号邮轮的撤离人员，美国本土确诊病例为14例。

　　而作为重要贸易伙伴，欧洲、日本和韩国的疫情也在蔓延。意大利已经成为欧洲地区确诊病例最多的国家，截至当地时间24日18时，该国确诊新冠肺炎病例增至229例；截至当地时间24日下午4点，韩国国内累计确诊新型肺炎病例833例，死亡病例共计8例，韩国当局正采取各种措施阻止疫情扩散；2月24日，日本北海道、东京都、神奈川县和石川县等地新增10例新冠肺炎病例，参与“钻石公主”号邮轮检疫的厚生劳动省1名职员和1名检疫官确诊感染，至此日本累计确诊新冠肺炎病例达到850例。

　　从美债的走势来看，短期还会受益于疫情蔓延带来的避险买盘的驱动。一般来讲，如果疫情美元波及美股，美债和黄金同样会因避险而上涨，但是如果疫情在美国扩大，那么美债避险功能不及黄金。

　　中期来看，全球供应链因疫情冲击而停摆的风险，美国经济也难以新棉。在美股下跌，美债上涨的同时，美债收益率曲线再次出现倒挂。截止2月24日，10年期美债和3月期美债利差为-0.15个百分点。

　　投资者可以运用芝商所10年期美债期货来捕捉美债价格上涨的机会，或对冲利率波动风险和调整投资组合久期。CBOT美国国库债券期货具有充足的流动性，可以24小时在多个方面作为有效的工具：对冲利率风险、提升潜在收益、调整投资组合久期、对利率进行投机以及进行价差交易。