期债维持阶段性上扬走势

　　上周央行公布金融数据，社融、新增贷款数据超出预期，活跃券成交利率反而下行，市场显示出利空出尽的状态。展望后市，我们认为期债价格可能逐级向上，收益率中枢整体下移，10年国债收益率低点有望短期再次触及2.8%并继续向下。

　　图为十债主力合约日线

　　数据显示，1月新增社融5.17万亿元、新增贷款3.34万亿元，均强于市场预期。其中，社融主要增量依然来源于地方专项债。去年底央行审批的1万亿元地方债基本落地，1月发行规模为7148亿元，同比增长5.1倍，创下历史月度发行最高水平。考虑到春节错位因素，1月只有17个工作日，专项债和社融增幅可观。

　　预计2月将发行约4500亿元地方债，在往年发行空窗期的3月，地方债将发行4500亿元左右的水平。考虑到地方债额度的超预期下达以及未来规模扩大，可能导致银行出现部分资金缺口，未来存在降准可能。

　　受新冠肺炎疫情影响，目前尚未出现全国范围内的全面复工。当前发电耗煤量尽管有所反弹，但仅为去年同期70%左右，预计完全复工仍需延后至3月上旬。本次疫情对经济的冲击主要体现在工业和服务业中的旅游、交通、餐饮和娱乐等项目。分项来看，受影响的第三产业占GDP17%左右。其中旅游业损失或将为不可逆损失，考虑到去年每个黄金周平均贡献5000亿元左右，每周平均贡献800亿元左右，再加上2月其他三周的损失以及未来数月旅游人数均大幅降低的影响，预计总共造成1万亿元左右的损失。工业生产尽管在未来可能通过基建、地产等领域扩张，但第一季度损失依然较难弥补，发电耗煤量仅为同期的70%左右，复工率依然偏低，因此短期对经济的冲击比较明显。

　　综上，从短期来看，尽管国内疫情近期有好转迹象，复工也逐渐恢复，但一季度经济受到冲击仍大。第二批地方债“提前批”额度的下达，有望平滑每年3月的发行空档期，对应央行积极的财政政策，地方债增量发行所导致的部分资金缺口仍需央行通过降准弥补。因此，我们认为，国债收益率有望继续下探，当前期债阶段性上扬走势有望延续。

　　（作者单位：领睿资产）