中国粮油市场分析报告 2019年中国棉花市场分析

　　核心提示

　　2019年，国内棉花播种面积、单产较上年均有所下降，总体产量小幅减产。展望2020年，棉花市场供应端形势较为明朗，种植面积预计小幅收窄，在没有极端天气影响的情况下，产量预计较为稳定，2019年底结转库存处于高位，2020年预计棉花供应较为充足。新年度主要变数还是集中在需求端，宏观经济环境走弱、原油等大宗商品走势、中美贸易争端的最终走向等因素都将对棉花市场下游产业造成深远影响，从而影响棉花的生产消费。

　　2019年我国棉花市场概述

　　（一）2019年国内棉花量质双减

　　2019年国内棉花播种面积、单产较上年均有所下降，总体产量小幅减产。据国家统计局发布数据显示，2019年全国棉花产量588.9万吨，同比减少21.3万吨，下降3.5%；2019年全国棉花种植面积为3339.2千公顷（5008.8万亩），同比减少15.2千公顷（22.8万亩），下降0.5%；2019年全国棉花单位面积产量为1763.7公斤/公顷（117.6公斤/亩），同比减少55.6公斤/公顷（3.7公斤/亩），下降3.1%。

　　新花质量方面，今年疆内新加工皮棉质量普遍不及上年。北疆奎屯、精河等地区企业反馈，今年双29以上资源占比明显减少，或是受棉花生长初期低温而夏季温度又过高影响；南疆除巴州地区外，阿克苏地区及喀什部分地区反馈的情况不甚乐观，除了长度、强力普遍不及上年，而且马值偏高，严重影响皮棉指标。

　　（二）储备棉轮入提振市场

　　2019/2020年度，由于市场供应较为充裕，储备棉轮出较上年明显减少。由于上年轮出后经过4年去库存进程，储备棉总量总体还余251万吨左右，2019年新棉收购期间，实现了业内猜测的储备棉轮入。

　　2019年4月30日，国储棉发布了《2019年储备棉轮出细则》，本年度储备棉轮出时间为2019年5月5日至2019年9月30日期间的国家法定工作日，轮出总量在100吨左右，销售底价随行就市动态确定。2019年棉花主要轮出2014~2015年轮入的棉花，成交价格总体低于往年。本年度储备棉轮出挂牌量共116.23万吨，较上年减少316.1万吨；成交99.62万吨，成交率85.68%；成交均价12607.5元/吨，较上年下降14.4%；其中纺织企业成交58.74万吨，非纺织企业成交40.88万吨；新疆棉成交53.79万吨，成交均价12794元/吨，地方棉成交45.83万吨，成交均价12444元/吨。

　　2019年11月14日，国家粮食和物资储备局、财政部联合发布了储备棉轮入公告，2019年12月2日起，中储棉将开始轮入补库，收储新疆棉50万吨，轮出总体上减少了市场上棉花供应，一定程度上缓解了季节性供应压力，轮入消息也在一段时期内起到了提振市场信心的作用。

　　（三）棉花进口数量总体高于上年

　　本年度上半年由于进口政策松口，且进口棉较国内棉花有价格优势，进口数量较上年明显上升。8月以来，受制于下游购销低迷，及国内棉花价格下滑，进口棉失去比价优势的原因，进口棉数量显著回落。总体进口数量处于近年来高位。据海关总署数据，2019年1~11月我国累计进口棉花169万吨，同比增加21.6%。2019年我国最大棉花进口国从美国转为巴西，本年度我国进口美棉34.4万吨，巴西37.2万吨，印度22.1万吨。

　　进口配额方面，2019年4月，国家发展改革委员会发布《关于2019年棉花关税配额外优惠关税进口配额申请有关事项的公告》，确定2019年发放80万吨的棉花关税配额外优惠关税税率进口配额，全部为非国营贸易配额。2019年发放的80万吨滑准税配额适用新的滑准税率计算公式。新的滑准税税率相当于给进口棉关税下调0~2个百分点的税率。新滑准税下最多可比原来降低297元/吨成本。

　　2019年棉纱进口数量较上年有所下滑。本年度上半年中国进口棉纱的数量增长，从6月份以后棉纱进口的数据同比开始下滑，全年进口数量总体下降。据海关统计，2019年1~11月进口棉纱179.01万吨，同比下滑6.9%。从进口纱的分国数据来看，来自越南、印尼、乌兹别克斯坦等国进口量都是稳定或者增长的，印度由于价格过高从6月后进口数量下降明显。

　　（四）棉花库存高企，郑棉仓单压力巨大

　　由于本年度下游消费萎缩，棉花库存高企，郑棉仓单压力巨大。2019年12月全国棉花商业库存总量约518.65万吨，同比增长4.6%；全国棉花工业库存约73.3万吨，同比减少15.77%。本年度年末库存591.95万吨，处于5年来的同期最高水平。

　　本年度，棉花工业库存显著累积，高于以往同期，压制补库力度。淡季来临之后，由于下游订单不足、成品销路不畅，工业库存显著降幅。至本年末订单略有复苏迹象，但补库热度不高。据国家棉花市场监测系统数据，截至本年末，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为31.9天，环比减少4.5天，同比减少8.4天。

　　本年度仓单压力成为棉花期货市场的一大特点，本年度郑棉仓单数量又创新高，2018年开始启用新疆交割库后注册仓单的量便开始大幅增加，2019年随着盘面套保、基差点价的采销模式逐渐在上下游普及，愿意注册仓单的上游企业明显增加。2019年12月31日，郑棉仓单26591张，共106.4万吨，较上年同期上涨77.05%。套保压力是现货压力没解决前施加在期货上及棉价上的压力，一旦现货流动性压力加大，仓单带给盘面的压力会更大。

　　（五）消费端棉纺产业链表现疲软

　　据国家棉花市场监测系统数据显示，2019/2020年度中国棉花消费量758.89万吨，同比下降5.0%，产需缺口174.59万吨，较上年收窄13.74万吨。2019年10月份以后，中美贸易谈判乐观预期虽推动棉花市场气氛略有好转，但产业链传导并不通畅，下游纺织市场销势明显差于往年。

　　棉纱加工方面：一季度纺企试探性的行情回暖并未持续，二季度开始国内棉纱新订单跟进乏力，棉纱价格受供需影响回落。

　　2019年纺企的利润普遍被压缩，哪怕是春秋两季的旺季，棉纱价格未见上涨走势。无论是产成品库存高还是利润下滑，纺企2019年的资金压力都比较大。部分纺企为了稳住客户订单而亏 本生产，少量纺企为了避免工人流失而维持常规品种生产。

　　棉布加工方面：2019年棉布企业整体开机率处于往年平均水平以下，2019年1~11月，棉布产量为443.3亿米，同比下降2.2%。此外，由于下游需求减弱，棉布成品库存周转天数在2019年12月份达到31.44天，创近年新高。

　　纺织品服装生产方面：纺织服装固定投资完成额依旧持续2018年初以来的萎缩趋势，纺织工业略有好转，但相对于前期的蓬勃发展，目前产业扩张有限，2019年纺服产业整体利润大幅下降，据国家统计局数据显示，2019年1~10月全国规模以上纺织企业实现利润总额同比下降6.4%，为8年以来最低值，难以有效支撑产业扩张；2019年无论是固定投资完成额还是整体利润总额均再度下降。从纺服终端消费方面来看，月度消费自中美贸易摩擦开始零售服装类消费显著下滑，同比出现下降趋势。短期行业成品库存累积、产业传导不畅，冲击企业生产热情，开机率下调。

　　整体而言，2019年中国的内销和出口数据反映很不乐观，加上中美贸易摩擦影响不断发酵，加速产业链向东南亚国家的转移，中国的纺织服装形势发展更加严峻。当前从坯布端的库存累积和下游后道的订单看不到太乐观的需求，后期关注产业链能否从被动去库转向主动补库，坯布端的库存能否顺利去化。假如市场信心恢复，产成品去库，棉纱厂可能提高开工率，增加原料采购。由于目前产业链的棉花库存偏低，如果需求转为乐观，带来的采购需求则会对棉花价格形成一波较强的支撑。

　　（六）市场行情回顾

　　2019年度，棉花市场供应充裕，需求受宏观经济形势打击萎缩明显，中美贸易争端阴影笼罩下棉花期价整体大幅下跌，现货价格受下游需求萎缩影响，价格持续下调。总体走势分四个阶段：第一阶段（2019年1月至4月）：市场价格开始恢复性增长。由于一季度中美双方保持密切磋商，不断释放贸易战缓和信号，提振棉花市场信心，且春节后国内纺织企业陆续恢复生产，市场询价增多，下游采购意愿加强，且进口棉的挤占压力明显缩小，国内现货市场好转，价格稳步上升。4月第一季度宏观数据出炉，中国经济第一季回暖迹象明显，多项宏观数据超预期。受经济形势提振，4月棉花期价走出一波小高潮。

　　第二阶段（2019年5月至6月）：贸易战阴影笼罩下期价断崖式下跌。5月13日，美国贸易代表署针对中国输美价值3250亿美元商品公布最高25%关税的加税清单，因加税清单中包括全部纺织品和服装，如实施将对下游纺织业造成很大打击，郑棉期价受此影响恐慌暴跌，多头资金争相出逃，市场信心受到严重打击。5月中下旬郑棉期价经历两次跌停继续下探后小幅回弹，6月由于美国对墨西哥和印度贸易摩擦升级，以及中东地缘政局逐渐复杂，进一步打击期棉多头信心，期价一路下探一度下跌至12720元/吨的近年新低。

　　第三阶段（2019年7月至9月）：本阶段市场行情萎缩，价格继续下跌。由于中美贸易争端不断升温，市场悲观情绪加重，郑棉期价随着美国确定9月开始对华3200亿美元商品加征关税实施，一度跌停至年度新低，后反弹乏力持续低位震荡；由于国内棉花下游消费疲弱，产成品库存持续高位，皮棉销售缓慢，期货价格持续低迷，拖累国内现货棉价继续下挫。

　　第四阶段（2019年10月-12月底）：宏观环境形势回暖，市场信心缓慢恢复，价格小幅上涨。受中美贸易谈判取得进展以及储备棉轮入消息提振，中央储备棉将轮入50万吨新疆棉消息对市场心态形成较强支撑，加之现货市场下游走货情况有所好转，期现货价格小幅上涨。

　　2019年国际棉花市场概述

　　（一）全球棉花供需状况

　　2019/2020年度除巴基斯坦由于大量降雨、病虫害等原因影响减产外，主要产棉国家棉花产量均有增长，全球棉花整体增产。USDA数据显示：2019/2020年度全球棉花产量增长37.4万吨至2636.8万吨。其中美国较上年增产52.4万吨至453.2万吨，印度增长43.4万吨至653.2万吨，巴西减少20万吨至252.6万吨，巴基斯坦减少82.7万吨至152.4万吨。2019/2020年度全球棉花消费量总体下滑。据USDA报告显示，本年度全球棉花消费量2618.6万吨，较上年下降143.9万吨，降幅5.2%。

　　进出口方面，美国仍然是全球第一大棉花出口国，2019/2020年度美棉出口预估359万吨，较上年增幅11.8%。截至2019年12月26日，2019/2020年度美棉累计销售总量已达242.5万吨。

　　本年度当前累计签约率为67.5%，上年同期为71.3%。短期繁荣的美棉销售情况背后，年度后期的美棉销售仍存在较大压力。本年度巴西棉花产量及质量均表现明显提升，进口国采购意向增加，巴西已成为世界第二大棉花出口国，棉花出口量大幅增加。

　　据USDA12月预估报告，2019/2020年度巴西棉花出口预估192万吨，较上年增加46.2%。中美贸易摩擦氛围下，中国在对美棉花订单减少的同时，对巴西棉花的进口份额提升。2019年度巴西棉已占中国进口棉总比的22.06%，远高于上年的5%，预计2020年度占比还将继续上升。

　　由于棉花总体增产，叠加消费量下滑，2019/2020年度中国范围外全球棉花期末库存增加67万吨至1025万吨。其中，美国期末库存预估120万吨，较上年度增长13.4%；印度期末库存194万吨，较上年度增加5.9%。从2017/2018年度开始全球棉花库存消费比、期末及期初库存处于上升趋势中，这与宏观经济下行以及下游需求缩减有关。

　　（二）市场行情回顾

　　2019年受宏观经济形势复杂多变、棉花需求整体萎缩等影响，国际棉价呈现宽幅震荡态势，价格总体低于上年同期。

　　第一阶段（2019年1月至3月）：该阶段全球棉价震荡偏强。年初受到美元指数下跌，全球商品市场普涨，且基本面上多国新棉产量不及预期的影响，全球棉花供需缺口预期缩小，供需基本平衡。且该阶段中美贸易争端出现缓和态势，受中国将采购美棉消息影响，全球棉价普遍走强。第二阶段（2019年4月至7月）：国际棉价大幅下跌。受该时期在USDA月度供需报告调增期末库存、产量大幅上调以及中美贸易战升级等因素影响，且多国宣布降息，国际大宗商品市场整体下行，多重利空作用市场，国际棉价整体呈直线下跌趋势。

　　第三阶段（2019年8月至9月）：中美贸易冲突持续升级加剧市场对棉花市场下游需求的担忧，国际棉价该阶段呈现底部震荡态势。

　　第四阶段（2019年10月至12月底）：受中美贸易达成第一阶段协议提振，市场对中国贸易商采购美棉信心提升，国际棉价普遍上浮，年底欧美多数国家迎来圣诞假期，市场波动受限，该阶段棉价整体恢复性增长。

　　2020年我国棉花市场行情展望

　　展望2020年，棉花市场供应端形势较为明朗，种植面积预计小幅收窄，在没有极端天气原因的情况下，产量预计较为稳定，2019年底结转库存处于高位，2020年预计棉花供应较为充足。新年度主要变数还是集中在需求端，宏观经济环境走弱、原油等大宗商品走势、中美贸易争端的最终走向等因素都将对棉花市场下游产业造成深远影响，从而影响棉花的生产消费。

　　（一）利空因素

　　1.中美贸易不确定性犹存。2019年12月15日，中美双方开始签订第一阶段贸易协议具体条款，但关于中国进口美棉数量等相关条款有待进一步明确。2020年随着美国经济脆弱进一步显现，以及美国大选进入白热化阶段，未来谈判的进展将因美国大选走势和美国经济走势的变化而面临诸多不确定性。

　　2.2020年棉花供应仍较为充足。2018/2019年度由于中国棉花产量和进口量的增加、储备棉抛储100万吨，加上前期较高的期初商业库存，供应方面较为充足，同时终端国内内销下滑，出口订单受到冲击，棉花价格大幅下跌，年度结转库存处于高位。且本年度新收储轮入50万吨新疆棉后，明年轮出数量是否上升也是影响供给压力的一个因素。2019/2020年度即使新棉产量小幅下降，总体供应仍将较为充足，棉花供应端压力仍存。

　　3.下游需求疲弱难以提振。本年度下游消费端受到中美贸易争端的反复搅动，市场需求明显萎缩，市场信心难以恢复。终端的内销零售和出口数据同比下滑，同时化纤和粘胶对于棉花的替代作用越来越强，中国化纤和粘胶生产基地不断投产仍然是大趋势，棉花消费难以看到明显的增量驱动。

　　（二）利多因素

　　1.2020年全球棉花种植面积整体收窄。根据美国《棉农杂志》2019年11~12月的调查，2020年美国意向植棉面积为1208.2万英亩，同比减少12%；2018/2019年度印度最低收购政策支撑印度棉价格走势偏强，下年度印度棉植棉意向可能相对乐观；2019年是中国新疆棉花目标价格“三年一定”实施期最后一年，后期政策将如何制定尚不明朗，棉农处于等待观望状态。据国家棉花市场监测系统初步调查显示，预计2020年新疆植棉面积3492.66万亩，较2019年下降1.1%。鉴于各棉花主产国补贴政策对棉花生产的支撑，下年度植棉意向整体可能稳中略有收窄。

　　2.国内棉花供应压力有所疏解。新棉上市高峰期过后，国内现货供应压力在储备棉轮入与经营企业注册仓单双重作用下有所放缓。春节后在产业原料库存偏低的情况下，若宏观情绪稳定大概率会迎来一波补库，加上上市季结束带来的集中抛压减小，预计迎来一波开门红的行情。

　　3.全球经济复苏预期较强。2019年11月全球主要经济体PMI出现回升。日元区PMI环比回升0.5个百分点，欧元区环比回升1个百分点，中国环比回升0.9个百分点。虽然美国PMI环比回落0.2个百分点，但是非农就业人数增加26.6万人、失业率环比回落0.1个百分点，显示美国经济仍处于强势中。根据IMF的预测，2020年全球经济增速有望回升至3.4%，较2019年加快0.4个百分点。宏观经济转好，对于棉纺类消费的提升有很强的带动作用。

　　综上所述，在棉花消费内外双弱的情况下，目前郑棉估值处于相对较低的位置，但在驱动方面无论向上还是向下的驱动都偏弱，预计新年度棉花价格仍处于区间震荡态势。若宏观经济环境改善明显，下游市场信心恢复，补库热情高涨，可实现一波涨势。新年度价格驱动还是在消费端的变化上。在中美贸易关系和宏观经济面没有明显改善的情况下，消费端难见起色。