如何看待白糖以及投资品种的机会

　　【摘要】

　　1.全国糖产量预期进一步下滑：广西糖产量预计下调至560~570万吨水平；云南预计产量略调整到185万吨；广东糖产量预计低于70万吨。全国产量预计在970~980万吨。今年预计配额外进口许可达200万吨左右。泰国糖产量缩量超市场预期，加之越南取消进口配额政策和自身减产现状，国内走私糖会下降到历史最低糖量。

　　2.国际糖产量：泰国干旱情况已大幅超出市场预期，同时干旱天气已经影响泰国20/21榨季产量。印度、欧盟、巴基斯坦、美国、墨西哥等国19/20榨季也是减产。

　　3.糖价观点：二季度原糖有望在16~18美分/磅上进一步提升，国内预计09合约会涨至6200~6500元，结合近期国外，如果外盘反弹表现不好，国内上涨也会受抑制。假如20/21榨季供应缺口继续延续会刺激原糖进一步走强，也是刺激09合约能否突破6500的关键分析因素。

　　4.长期展望：市场对20/21榨季产需缺口预期为300万吨，这一缺口量是基于预计巴西在40%糖醇比下产量达到3100万吨，印度预估20/21榨季产量达到3000~3100万吨下得到的。但如果糖醇比进一步提升到历史高位，会导致20/21榨季糖产量过剩。

　　【详细内容】

　　1.供给

　　国内糖生产，全国产量预计在970~980万吨（以年前市场预期&；各大机构预期的1010~1020万吨为基准，下调30~50万吨）。广西、云南、广东未来糖产量预期会下滑。

　　（1）广西地区：含糖率达历史新高，单产下滑导致减产。

　　含糖率：2月甘蔗糖含量已基本稳定，但是2月中下旬，广西气温上升，气温升高会导致糖分流失。即使今年产糖率达历史新高，但仍旧无法缓解未来单产下滑对产量造成的冲击。

　　压榨进度：2月份以来，广西糖厂已发动本厂员工加快甘蔗收割。相较2月初广西甘蔗收榨进度安排，2月中下旬产量大幅提高，由此迅速弥补2月中上旬新冠疫情导致的产量下降损失。

　　收榨：广西地区由于2月中下旬收榨产量大幅提高，较2月初计划收榨提高接近1倍左右，收榨提前，而由这些收榨企业可推测广西单产进一步下降。预计3月底，广西82家糖厂收榨完成。当下糖厂计划收榨产能和收榨速度来看，从先前580~600万吨产量预计下调至560~570万吨水平。

　　（2）云南地区：2月中旬全面进入甘蔗开榨。当下云南处于生产集中期，加之前期干旱又对云南产生较大影响，预计产量略调整到185万吨。

　　（3）广东地区：3月中上旬预计可完成甘蔗压榨。湛江地区较去年同期提前近半月收榨，预计3月中下旬完成收榨，预计广东产糖量低于官方76万吨水平，很大可能低于70万吨。

　　（4）走私。走私糖前两个榨季对糖价冲击较大，当下1~2月份收榨进度加快和干旱天气造成泰国产量相较前期预估大幅下降（近500万吨），预计产糖量为900万吨，泰国糖出口也预期下降。因此，我们认为泰国糖产量缩量超市场预期，加之越南取消进口配额政策和自身减产现状，国内走私糖会下降到历史最低糖量。

　　（5）进口方面：考虑到国内减产的因素，今年预计进口许可达200万吨左右，对比去年135万吨是有较大增量，在原糖5月22号后关税下调背景下，预计进口糖在6月后才会集中供应给国内市场，因此上半年国内市场糖价走势主要是受国内现货市场影响。即使5月原糖关税下调，假如50%关税对应17~18美分/磅原糖进口成本，巴西进口成本大概在5800~5900元/吨，但是我们认为巴西进口成本对国内糖价冲击并不大，而是会对糖价上行形成有力支撑。

　　2.需求：预计对消费影响不大

　　目前受新冠疫情影响，消费需求打折，但是我们预计未来整体能够追回一季度消费量。原因如下：

　　（1）库存方面，基于当下处于白糖牛市运行第一个周期，未来价格预期看涨，贸易商有提前囤货意愿，激励下游存货采购意愿，工业库存端向商业库存端转移，由此造成二三季度消费增量弥补一季度消费不足。

　　（2）政策和含糖食品方面。一些期货投资公司提供小程序等手段对市场白糖消费进行调查，得出了糖消费会上升和糖消费略微下滑的结论，说明市场对消费分歧较大。但是鉴于新冠疫情对收榨产生了不小影响，预计政府后期会出台相关政策刺激经济复苏，因此政策利好或许降低后期消费乏力的悲观情绪。加之含糖类食品在线上消费扩大以及疫情期间线下运输逐渐正常，白糖消费萎缩迹象并不明显。因此，中长期来看，白糖消费担忧情绪不必过强。

　　3.泰国、巴西、印度糖产情况

　　泰国：泰国干旱情况已大幅超出市场预期。根据气候模型来看，泰国在5月份之前，降雨量会持续偏少，而5月前是泰国甘蔗种植和发芽期，由此干旱天气已经影响泰国20/21榨季产量。而泰国下降的产量只能依靠巴西20/21榨季产量来弥补。

　　印度：前两年大幅增产使得自身库存量很大，使得印度国内通过多种政策（补贴）来扩大出口，而今年印度19/20榨季产量为2650万吨左右水平，预计出口600万吨左右，并且印度已经签订了320万吨的出口合约（已经出口了160万吨），加上印尼斋月需求也会利于印度后期出口。计算下来，印度19/20榨季产量2650万吨，加上上榨季结转1450万吨，减去消费量2600万吨、出口量500~600万吨，预计榨季末印度期末库存为1000万吨，减去400万吨临储库存量，可动用剩余糖出口量在600万吨左右。所以印度后期出口对国际市场冲击减少，反而是国际市场糖缺口需要印度糖出口来弥补，印度糖出口利空观点将不复存在。

　　巴西：连续两个榨季维持较高的醇糖比，食糖产量较低，但是国际糖缺口加大糖价上升，使得糖醇利润差逐渐缩小，所以预计巴西20/21榨季自产糖量将会上升，预计增产量在600~900万吨波动。按照之前历史数量来看，当醇价格高于原糖1~2美分/磅时，巴西会倾向于生产醇；糖价高于醇价1~2美分时，巴西会倾向于生产糖，因此后期糖醇价差走势是预估巴西糖产的重要因素。

　　其他国家：欧盟、巴基斯坦、美国、墨西哥等国也是减产。

　　4.糖价

　　国际糖价：二季度原糖有望在16~18美分/磅上进一步提升

　　因为19/20榨季泰国减产超市场预期，由此造成19/20榨季糖缺口扩大到900~1000万吨，剩余缺口将会由巴西和印度补充。其中巴西新榨季从4月开始，供应集中在8月份，因此第二季度不能达到巴西供应高峰，并且巴西未给出其会大量生产原糖使从短缺转为过剩的信号，在此分析基础上，二季度原糖向下驱动力不足，牛市基础仍存在。因此，二季度原糖有望在16~18美分/磅上进一步提升。糖价除受各国家供需影响外，还受基金影响。去年12月底基金已从净空向净多转换，今年2月份净多仓缓慢回升，后续白糖依旧走强，对原糖有所支撑。

　　国内糖价：白糖是今年看多的农产品(行情000061,诊股)，预计09合约会涨至6200~6500元

　　综合供需情况，在泰国减产、巴西未出现集中供应信号以及国内地区减产、集团资金状况有所改善、集团内部看涨预期的背景下，预计糖价在进口到岸前，国内糖价依然会维持震荡牛市情况。

　　超预期产量下调会驱动国内糖价上升。虽然一季度是传统消费淡季，市场需求略减抑制价格上涨，但是结合今年广西产量、集团成本、集团资金状况以及19/20国内供需平衡，集团不会因为当下处于市场淡季而抛售现货，因此我们认为疫情期间的恐慌心理不会造成糖价下跌，而会作为白糖后期价格走强的有利支撑。但是风险点依旧存在，如受新冠疫情影响新年期间股市以跌停板左右位置开盘。值得强调的是，白糖虽然会受短期宏观影响而偏离基本面，但是会迅速恢复到长期基本面中。结合近期表现，白糖应是今年看多的品种。此外，去年以来白糖价格中心上抬，今年白糖是运行在6年的牛市周期中，并且一般来说牛市周期期货市场上涨快于现货市场，加之今年集团产量状况、集团资金状况有所改善以及广西成本下降等因素，给予后期支撑现货价格的信心，现货价格稳固。配合现货端看多逻辑以及白糖牛市周期来看，未来白糖价格会继续上涨。风险点：2~3月份白糖消费需求不及预期，造成即使现货端稳固期货反弹受限。

　　结合国外，从历年国内市场牛市上涨周期来看，都会有内外市场共振的情况，如果外盘反弹表现不好，国内上涨也会受抑制。目前预计09合约会涨至6200~6500元，而20/21榨季巴西和印度是否出现极端天气风险造成产量摇摆，使得20/21榨季供应缺口继续延续来刺激原糖进一步走强，从而进一步抬高国内原糖市场高点，是09合约能否突破6500的关键分析因素。

　　5.长期展望：市场对20/21榨季产需缺口预期为300万吨，长期基础向好

　　全球20/21榨季预期产需缺口为300万吨，未来糖主要依赖巴西糖醇比调节来供应。全球20/21榨季预期产需缺口的300万吨是基于预计巴西在40%糖醇比下产量达到3100万吨，印度预估20/21榨季产量达到3000~3100万吨下得到的。因此，全球20/21榨季预期300万吨产需缺口是在巴西和印度产量较为乐观的情况下计算得到的。历史上巴西在糖醇价差达4美分/磅以上情况下的糖醇比会才会达到47.5%高位。