全球宏观经济与大宗商品市场周报

　　板块

　　品种

　　简评

　　金融股指

　　股指

　　本周股指呈现大幅回落态势。上证指数周一至周四震荡下跌之后，周五出现大幅下探，基本回吐了前两周涨幅，全周成交量明显放大，资金撤离迹象显著。行业方面，申万一级行业除纺织服装和建筑材料之外全部下跌。和前一周五相比，IF、IH和IC全部期限合约贴水均有回落。成交持仓方面，IF、IH、IC合约日均成交量和期末持仓量均有所上升，IC投机度也有所上升。资金方面，沪深300指数、上证50指数和中证500指数资金流出幅度刷新纪录。根据陆股通净买入成交计算的资金流出超260亿元。基本面来看，美国经济仍有一定韧性，房地产和就业、消费依然表现较好。市场对美联储降息的预期明显上升，联邦基金利率期货已隐含3月降息和年内降息75bp预期，但美联储尚未释放明确宽松信号，未来仍值得期待。国内方面，数据显示2月第三周乘用车日均销量同比降83%，显示汽车和其他耐用品以及服务消费一样，将会显著拖累1、2月社会消费。央行增加5000亿元再贷款、再贴现额度，支农、支小再贷款利率下调0.25%，以支持中小微企业。央行副行长表示继续推进LPR改革引导利率下行。金融市场对国内公卫事件的关注度下降，更多的开始转向复工进程。国务院会议要求在有防护的情况下复工。目前各地抗疫措施仍然严格，总体复工依然缓慢，线下服务业多数仍处于停工状态。此外，本周央行共计回笼3000亿流动性，但市场利率稳定。我们预计一季度尤其是2月经济数据线出现显著下滑，二季度开始企稳回升，暂不认为国内中长期的逻辑发生变动。短期逻辑还包含海外经济受到疫情影响，以及外盘市场大幅下跌的拖累。且未来仍有风险，外盘调整结束之前徐保持谨慎看待。技术面上看，周内上证综指出现大幅调整，周线放量下跌同时技术指标重回走弱，二次探底行情形成，短线3050点和3150点仍是重要压力位，主要支撑则仍在2700点，以目前跌速预计3月初进入底部左侧。长期来看，此前需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济阶段企稳的迹象显现，新的不确定性拖累市场上行步伐后，长期行情仍偏向于震荡上行，继续等待基本面企稳确立。

　　国债

　　国债：本周新冠疫情在全球多个国家蔓延引发市场避险情绪急剧升温，风险资产全面调整，同时引发市场对全球经济也产生悲观预期，主要经济体国债收益率全面走低，美债收益率长期收益率降至1.3%，国内债券收益率也同步走低，国债期货反弹走高。为降低疫情对经济的影响，本周中央政治局再次召开常务会议，推出更多支持政策，尤其是加大对中小微企业支持力度，稳定社会就业，在做好疫情防控工作的同时，积极推动实体企业有序复工复产，这将部分对冲疫情对实体经济的冲击。但一季度整体经济数据显著下行料难以避免，在此情况下，市场收益率水平仍将维持低位。货币政策上，本周央行会议上提出用好已有金融支持政策，适时出台新的政策措施，有效对冲疫情带来的影响。央行宣布加大专项再贷款额度5000亿元，并下调专项再贷款利率0.25个百分点，通过增加专项再贷款额度以及进一步调降再贷款利率的方式，更多企业将获得低成本资金，有助于帮助企业渡过难关，降低疫情对于就业的影响。此外，央行副行长刘国强也表示，择机实施2019年普惠金融定向降准动态考核，释放长期流动性，我们预期短期定向降准可能性较大，全面降息也存在一定的概率。总体来看，近期全球市场风险偏好走低，国内货币政策进一步宽松预期增强，国债期货有望继续走高。

　　金属建材

　　贵金属

　　金银：美股代表的风险资产价格在快速下行，包括黄金在内的避险资产也出现了较大范围的抛压盘，市场现金为王的意识浓厚，仅略微向债券市场流入，从美债收益率的反馈来看，当下1.25%意味着市场认为再度降息一次刻不容缓，从高盛和彭博等金融机构和财经媒体的判断来看，年内可能会出现三次降息，即市场重回1%时代，同时将美国企业今年的收益预期调降到0，这种情况下，黄金的扛通胀的作用将会凸显。

　　黄金方面，从单边角度上看，外盘黄金的技术支撑位大概在1630美元/盎司，当下抛压盘主要是用来对冲前期的获利了结效应，本身还是有一定的做多诉求，但是在当下这个大势做多还是需要勇气，这两个交易日在洗牌调整，市场信心修补需要时间。白银方面，在经历了国外几轮做空后内盘期货盘中跌停，有声音称市场在担忧白银的工业属性，可能盘面确实是在高库存在反应这个问题，所以金银的投资逻辑是否需要重修，金银比价值是否持续有效，都需要进行持续的观测。后续来看，黄金趋势尚可，但白银可能还有下跌空间，做多抄底谨慎。从长先看，现在可能是很好的长线买入时机。

　　铜

　　本周铜价大跌。海外疫情快速扩散，日本、韩国、意大利、伊朗等多国确诊人数大增。WHO警告疫情可能发展成为流行病，IMF表示因疫情影响可能再次下调全球经济增速预期，市场恐慌情绪高涨，欧美股市重挫。回到铜市，下游继续推进复工，但目前国内消费依然疲弱，订单不足，导致国内库存显著增长，本周上期所库存继续增长，增加12141吨。在高库存压力下，出现海外交仓，LME库存26日增长6万余吨。后续随着下游复工复产加快，铜价或受到一定支撑。

　　锌

　　锌：本周全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，美国投行调低全年利润预期，并且认为年内降息3次的概率大增，从债券市场反应来看，美债有回归1%利率以下的倾向，换句话说国内市场的腾挪空间变得更大。从长线来看，建议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，加工费如果不出现共同调降，锌价就很难跌的下去。所以现在要评估的是周五价格是否是情绪过激，关注冶炼厂的相应反应。

　　铅

　　铅：本周海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅价能否维持强势维持怀疑的态度。铅的基本面也决定了其反弹高度不能过大，当下靠着低库存强拉现货升水的方式和方法恐怕都要改变，铅价仍在面临下跌的主旋律，有一点好处在于现在的再生铅产能明显跟不上，当下铅价的下跌速度预计会较为缓慢，同样因为情绪原因仅推荐空头策略。

　　镍

　　镍价大幅下挫，不锈钢期货也出现显著下跌。宏观面来看，国内对于突发公共安全事件的控制取得了进展，逐步复工，情况趋稳。但是从国外传播来看扩散风险上升显著，美国、日韩情况均显不利，美元与黄金股市均回落，商品普跌，有色承压。从供需面来看，我国镍矿石港口库存有所下滑，而国内外矿石价格相对平稳，印尼对我国进口镍铁1月显著提高。电解镍来看，国外库存连续增加一度回升至23万吨上方，LME镍现货贴水较深，现货宽松，压力增大。国内库存本周波动下滑，交割出库品一度受到采购青睐，但需求释放很短完成，金川镍因到货不及时升水回升。近期国内镍铁价格大幅下降，镍铁本周新成交不及上周，价格下降30元/镍点。不锈钢减产信息不断增加，国营民营不锈钢厂均有新的减产消息出台。而无锡市场开工本周快速增加，大的贸易市场恢复，不锈钢贸易料逐渐展开，广东加快恢复进度。不锈钢下游需求备货逐渐有所恢复，但月末相关企业回笼资金要求以及对后市看淡，库存的阶段压力令价格一降再降，不锈钢生产亏损面增加。新能源汽车销量也显大幅下滑，硫酸镍生产及需求两端缺乏提振，供需两弱，生产复工逐渐增加。镍价短期看，有向12000美元下探支撑的可能性存在，国内10万元整数关口跌破弱势不已，若修复乏力，可能进一步向97000元、94000元下探。不锈钢期货2006不断创上市以来新低，一度跌至12400元/吨附近，短期关注市场情绪整体修复，可能会有修复反弹，但若不能回到12900元上方后期仍可能继续下寻支撑。

　　铝

　　本周沪铝主力合约持续下挫，并且在周五受全市场系统性风险影响大幅下行。现货方面基本也维持同样走势，从十二地铝锭库存周变化情况来看，周上涨幅度为12.1万吨，涨幅环比略有收窄。加上各铝厂积压未及出库的隐性库存，全市场库存预计已经突破200万吨水平。而下游加工行业复工进度依然较慢，尤其是中小型企业复工率不足30%。另一方面，上游氧化铝价格持续走强，原因在于其原料端铝土矿价格上涨以及运输不通畅所带来的成本上升。这使得电解铝全行业加权平均成本有所上升。令上周五有消息称国家将启动基本金属的收储，用以稳定基本金属价格，我们还需要密切关注事态发展。总体上而言，盘面利空因素依然是主导，但是大跌后或将有技术性反弹，空单建议把握好止盈节奏。

　　锡

　　本周沪锡先震荡调整，随着随着卫生事件在日本、美国以及欧洲的蔓延，电子和半导体产业链受到影响，进而使得锡承压，周五沪锡大幅下挫3%至131770元。盘面看，沪锡主连跌破所有均线，13万的整数关口为新的强支撑点，若能阻止锡的下跌趋势，沪锡则会开始修复性上涨。在国内锡开工率不高的情况下，卫生事件在全球的扩散影响锡需求成为锡价的核心影响因素。我们认为锡价将会继续下行，继续下探13万元整数关口，若得到有效支撑则会继续修复性上涨，跌破13万整数关的可能性不大，若跌破则会受到12.8万的前低位置支撑，此轮下跌正是买入套保良机，长期依然看涨锡价，故应该择机逢低买入。重点关注卫生事件在全球的扩散情况。期现之间存在较大的套利空间，可借本轮期货下降之际，继续买期货卖现货进行套利操作。

　　螺纹

　　螺纹钢：本周市场逻辑有所切换，海外市场不确定性增加，全球股市及原油大跌，对国内市场预期产生一定影响。螺纹现货需求继续回升，不过从钢联的数据看恢复速度较慢，建材日成交量为去年同期30%，产量继续减少，总库存同比增加700万吨，高炉检修和复产计划并存，预计3月生铁产量小幅减少，但随现货流动性好转，钢厂累库压力减轻，钢材产量或由降转增。当前价格虽出现调整，但市场仍普遍维持乐观预期，需求延后而非消失的观点深入人心，中央及地方政府密集出台政策帮助企业复产复工，货币及财政政策宽松，稳增长的目标下，我们对螺纹中期需求向好的看法并不反对，但也要避免用长逻辑来做短期交易。基建项目审批到落地仍需时间，因此3月以后需求更多是在建工程的延续，地产在19年赶工的情况下施工强度继续提升的空间可能有限，因此对于螺纹需求恢复正常后同比增幅需要谨慎看待。建筑工程复工情况相对一般，预计3月中旬会逐步好转，不过人员流动和疫情防控影响下，需求恢复也很难一簇而就。本周螺纹下跌更多是源自海外市场风险加大，并传达至国内，螺纹跟随股指走低，现货影响还未体现，不过随需求继续回升，市场始终要面临高库存的问题，若需求弱于预期，现货变现的压力也将增加，现货及05合约将继续下调。10合约中期维持偏乐观看法，阶段性会随近月调整。

　　热卷

　　节后第四周热卷结束连续上涨行情，在节前位置3500元/吨附近承压下行，大幅回落150元/吨左右。本周热卷库存数据显示，热卷周产量321.13万吨，产量环比上周下降6.9万吨，热卷钢厂库存192.35万吨，环比下降0.92万吨，热卷社会库存364.45万吨，环比上周增加30.74万吨，总库存556.8万吨，环比增加29.82万吨，与去年同期（农历）366.75万吨，增长51.8%。近期钢厂受铁水不足、库存压力大等原因开始主动减产，热卷周产量连续下降；热卷下游企业逐渐开始复工，但人员到岗不足，下游开工率较低，热卷周表观消费量291.31万吨，依旧处于低位。随着物流好转，钢厂库存逐渐向社会库存转移，社会库存创历史新高，热卷总库存继续增加，后期随着港口库存和在途库存的转移，热卷库存大概率继续增加。总体来看，各地库存已经处于高位，随着库存继续增加，多地库存接近饱和，贸易商资金压力较大，现货价格下跌，短期来看，从供需层面来看，05合约压力较大，建议高位做空。

　　焦煤焦炭

　　本周焦煤05合约高位回落，周五放量跳空低开，跌破前期窄幅震荡区间，从盘面走势看，焦煤有转弱的迹象。

　　焦煤方面：当前煤矿复产，焦煤有供偏紧向供应紧平衡转变，之前支撑期价上涨的逻辑也在逐步减弱。从具体基本面数据来看，供应端方面：本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率63.12%较上周期值增5.08%；日均产量55.16万吨增4.26万吨；原煤库存312.17万吨减7.79万吨；精煤库存118.16万吨减10.67万吨。需求端：下游焦化企业由于原料供应恢复，开工率提升，本周全国230家独立焦化企业开工率为66.93%，较上周恢复4.6%。需求维持稳定。库存方面：钢联统计数据，本周炼焦煤总库存为2227.77万吨，较上周下降0.83万吨，细分看，煤矿库存较上周下降32.47万吨至195.39万吨，煤矿库存的下降，表明煤矿出货较为顺畅，同时下游接货意愿偏强。港口库存增加20万吨至609万吨，港口库存增加，表明澳煤进口较为顺畅，在成本优势的情况下，澳煤尽量量将进一步增加，以弥补受疫情影响，蒙古口岸关闭导致的蒙古煤进口短缺问题。焦化企业库存增加23.54万吨至652.04万吨，下游钢厂库存下降11.9万吨至771.34万吨。从基本面看，当前焦煤处于供需双强的局面，焦煤将以震荡走势为主，而由于疫情在海外扩散，避险情绪导致，焦煤价格走低，短期焦煤多单回避。

　　本周焦炭05合约大幅下跌，从周线级别的走势看，焦炭05合约属于震荡偏空的局面，后期需重点关注1730和1650的支撑。

　　焦炭方面：焦炭由于处于煤焦钢产业链的中游，其价格的涨跌受到上下游的影响。受限看成本端，由于煤矿复产，成本端对焦炭支撑的逻辑在逐步走弱。再看供应端，由于原料供应恢复，前期主动减产的焦化企业开工率逐步回升，本周全国230家独立焦化企业开工率为66.93%，较上周恢复4.6%，焦炭日均产量为59.06万吨，较常州增加4.09万吨。供应整体上处于一个宽松的状态。需求端方面：由于复工推迟，钢材社会库存不断增加，导致钢厂检修计划增多，从具体数据看，本周钢联统计的全国247家独立焦化企业的开工率为，71.89%，较上周增增加0.46%，铁水日均产量为206.42万吨，较上周下降0.26万吨，需求小幅回落，目前焦炭处于供强虚弱的局面，进而导致库存增加。从库存数据看：本周焦炭总库存为824.06万都，较上周增加4.13万吨。从基本数据看，焦炭的逻辑相对较为清晰，目前处于供强虚弱的局面，焦炭的整体操作思路以逢高做空为主。

　　锰硅

　　锰硅：本周盘面缓慢筑底，基本结束了前期的下跌走势。当前的盘面价格折算成现货出厂价格约在5800元/吨附近，该价格已经跌破多数厂家的生产成本，后续进一步下降空间已较为有限。现货方面本周的成交仍较为低迷，市场对后市普遍悲观，部分厂库压力较大的厂家开始出现低价甩货。供应方面，本周北方部分厂家出现一定程度的减产，但全国总体减量并不明显，环比仅小幅下降1.87%，仍维持在相对高位。而需求方面，本周成材继续累库，产量继续下调，对锰硅的消耗进一步萎缩。北方钢厂当前锰硅库存尚可且对锰硅后市价格仍有进一步下降的预期，短期补库动力不强，南方部分钢厂有望在下周逐步展开本轮钢招，总体看3月钢招将出现延后，采价和采量也将出现下降。锰矿方面，本周成交较为低迷，合金厂家基本以消耗期货矿为主，从贸易商手中的采购量极为有限，考虑到锰矿贸易商在当前价格下仍有部分利润，后续出于资金成本压力不排除出现降价出货的局面，锰矿价格后续大概率将进一步走弱。操作上，短期盘面调整已基本到位，进一步回落空间不大，暂应维持观望。

　　硅铁

　　硅铁：本周盘面总体围绕成本线5700一线进行窄幅震荡整理，现货价格已经逐步回落至节前水平。随着交通的逐步转好，前期受原料端制约而出现减产的厂家也开始陆续复产，各硅铁主产区开工率进一步回暖。本周全国样本企业开工率46.45%，环比上升1.4%，日均产量14384吨，环比增加437吨，供应端的压力逐步开始显现。需求方面，金属镁厂产量近期有所下滑，对75硅铁的短期需求也造成了一定的冲击。钢厂方面本周成材继续累库，产量继续下调，对硅铁的消耗进一步萎缩，加上交通的转好以及钢厂库存周期的延长使得对硅铁的短期需求较为低迷，预计3月钢招的采量和采价将出现下降。但值得注意的是，本周成材社库和厂库的累积幅度均出现明显下降，尤其是钢厂厂库的增量下降明显，说明钢厂库存压力最大的时刻或即将过去，近期将逐步进入去库通道。库存压力的减轻使得本周成材产量的降幅也出现进一步收窄，近期唐山地区高炉已有复产迹象，硅铁需求端后续仍有逐步改善的可能，但短期盘面受限于其自身供需仍将维持在5700附近低位整理，操作上暂可维持观望。

　　铁矿石

　　铁矿石：本周铁矿石期现价格大幅回落，主要是由于海外公共卫生事件近期的不断发酵使得市场对全球铁矿的需求端产生了短期悲观情绪，加之美元指数同期也出现明显调整，使得铁矿外盘价格出现大幅下挫，带动连铁盘面一同走弱。由于前期涨幅较多，部分获利盘出现止盈离场。总体来说本周的大幅下挫主要是由短期情绪面和资金面所主导，而铁矿自身的供需反而有进一步走强。本周港口库存和钢厂库存出现进一步下降，已经连降3周，尤其是钢厂的进口烧结库存已经进一步回落至1590.29万吨，可用天数也进一步回落至26天，补库预期进一步增强。下游成材方面，本周社库和厂库的累积幅度均出现明显下降，尤其是钢厂厂库的增量下降明显，本周仅增加57.2万吨，说明钢厂库存压力最大的时刻或即将过去，近期将逐步进入去库通道。库存压力的减轻使得本周成材产量的降幅也出现进一步收窄，螺纹的周产量跌幅已经降至7万吨左右，对铁矿仍维持着相当数量的刚性消耗。另外近期唐山地区高炉已有复产迹象，铁矿后续需求端有进一步转好的预期。总体看，本周铁矿盘面的大幅下行已经基本释放完短期恐慌情绪，下周走势将重回自身供需驱动，在下游终端需求转好和钢厂补库逐步开启的推动下，铁矿价格将有望迎来反弹。

　　玻璃

　　玻璃：短期来看，由于部分玻璃生产企业调减牵引量限产10-40%，并且为避免需求尚未启动时的降价踩踏，现货价格预计坚挺观望，但价格短期上涨的动力暂时不可预见，复工之后，玻璃市场可能会出现降价去库存，而期货市场也将提前反应市场的空头情绪，预计会出现一波下探，05合约而言，根据复工时间的不同，下方看到1330-1370元/吨。中长期来看需求总量乐观，而玻璃供给总量是减少的，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨。复工之后，由于供需均处于积累下的临界点，复工后可能出现的玻璃下探预计时间窗口不大，有可能复工后的几天内就完成下探后的筑底上涨。此外，由于复工时间的不确定，5月合约面临近月交割，因此建议中长期在9月合约可考虑做多。入场区间方面，可考虑等待回调时机至1400元/吨左右入场。

　　能源化工

　　原油

　　本周内外盘原油连续大幅下挫，国内原油盘中跌至上市以来新低。疫情引发市场避险情绪急剧升温，全球股市集体大跌，VIX指数大幅上涨，市场恐慌情绪蔓延。本周产油国在下周会议前发声，OPEC方面释放出较为强烈的达成新的减产协议的意愿，沙特也表态寻求在下周的欧佩克会议上进一步削减石油产量，此前对减产有分歧的俄罗斯也表达了进一步联合减产的需求。EIA库存报告显示，截止2020年2月21日当周，美国原油库存增长45万桶，汽油库存下降269万桶，馏分油库存下降211万桶，美国原油产量持稳于1300万桶/日，炼厂开工率下降1.5%至87.9%。整体来看，当前市场因疫情引发恐慌导致原油连续下跌的背景下，产油国再度释放了积极的减产以稳定油市的信号，但当前市场避险需求仍然较强，短期尚未有企稳迹象。

　　沥青

　　本周国内中石油东北地区炼厂沥青价格上调100元/吨，其他地区持稳。近期沥青炼厂开工负荷仍然处于低位，但由于物流条件的改善，炼厂出货有所增加，库存压力有所缓解。尤其是东北地区受焦化何船燃需求带动，库存水平下降明显，主力炼厂上调沥青价格。从需求端来看，目前下游终端公路项目尚未开工，沥青刚性需求仍未恢复，整体终端需求表现清淡。盘面上，成本端连续大跌压制沥青盘面，短期尚未有企稳迹象。

　　燃料油

　　燃油：本周国际油价大幅下挫，燃油受成本端影响也持续大跌。燃油近期大幅走低，与原油走势紧密相关，裂解价差逐步修复后，两者走势不再背离，需密切关注油价后期走势对燃油的影响。目前高低硫价差缩窄至168美金/吨，去年年底最高曾达到410美金/吨，高低硫价差的缩窄源于船用燃油需求疲软，一季度航运市场除了集装箱稍微景气一点，油运和干散货运价指数均大幅下跌。大量船只在进行脱硫塔改造也是造成价差缩窄的原因。从新加坡纸货价差历年走势来看，仅在夏季和冬季会大幅走高，目前一季度属于易跌难涨，全球成品油累库压力较大，短线关注1800元/吨支撑位，中线建议1600左右逢低买入。

　　聚烯烃

　　聚烯烃：本周国内聚乙烯市场价格震荡走软。周初，受石化涨价支撑，部分原料价格小幅走高。然随着线性期货连续走弱，市场交投气氛逐渐偏空，商家出货不畅 ，部分让利出货。终端接货积极性不高，坚持刚需采购，成交走量情况一般。当前线性主流价格6650-7150元/吨，多数环比跌30-150元/吨。本周国内PP现货市场窄幅整理，周初复工带来的需求回暖仍在，刺激场内价格惯性走高，而后期货小跌震荡，加之下游接货能力压缩，部分价格出现回落。从品种方面看，本周拉丝价格震荡波动15-125元/吨，华南地区因厂家轮番上调，市场价格同步上涨，华北、华东地区价格整体变动不大；均聚注塑本周波动25-125元/吨，华北地区部分货源流通较少，价格区间有所上升；低融共聚方面本周价格浮动25-100元/吨，华北-华东地区价差在150-200元/吨，华东-华南地区价差在50-250元/吨 。基于场内供需面依然为关键因素，后市建议持续关注基本面变动，尤其是下游终端备货接货意向。

　　苯乙烯

　　本周，苯乙烯价格重心不断下滑。国际原油仍在下降途中，市场情绪悲观，整体现货流动性宽松，而下游接货意愿不强，短期苯乙烯价格仍将偏弱运行。目前，东北亚乙烯价格至701美元/吨，目前国内炼厂库存压力较大，我们预计后期乙烯价格仍有进一步下跌的空间。从纯苯价格来看，目前石化库存高企，但下游开工无改善，且听闻东北某大型炼厂轮休重整已重启，后期供应将逐步增多，价格短期难见上扬。从供需来看，本周主港苯乙烯库存已至30万吨，库区罐容吃紧，然后续仍有船货到港计划，整体供需压力大。我们预计近期苯乙烯将继续下行，不排除向前低7500附近试探的可能。操作上，关注油价反弹带来的抄底机会。

　　PTA

　　本周PTA价格重心持续下探，这主要是成本端原油下滑所致。国外多国爆发公共卫生事件，市场悲观情绪继续蔓延，原油持续下探。目前市场在等待3月6日OPEC+会议的指引，且希望等待原油跌至绝对低位时，进行抄底。短期在原油弱势运行之下，我们预计PX价格也将继续跟跌。截至2月27日，PX价格收于705.33美元/吨，较上一交易日下降18美元/吨。从供需来看，目前江浙织机负荷提升至31%，对应聚酯负荷提升至66.17%，需求按预期进度转好。综上，尽管下游需求按预期缓慢恢复，但成本端仍在继续下滑，我们预计短期在原油尚未止跌之前，PTA仍将弱势运行。期权方面，后期关注油价反弹之下，卖出看跌期权的时机。

　　乙二醇

　　外盘原油继续下跌，能化板块氛围难以提振。从乙二醇自身基本面来看，一季度整体累库格局保持不变。根据卓创资讯数据显示，本周四华东主港乙二醇库存至68.70万吨 （+10.95万吨），下周船货到港量为22.23万吨，整体依旧保持平稳。基于后期的累库压力，目前市场上卖盘递盘积极，但是买盘较少，整体成交氛围仍较差。在短期原油尚未止跌，且乙二醇供应端未见大幅减产的情况下，乙二醇难以走强。预计近期乙二醇将在4200-4400之间偏弱运行。短期暂时观望为宜，后期关注原油止跌企稳信号，可适度进行抄底。

　　尿素

　　本周五个交易日尿素价格价格大幅波动，交易逻辑也不断切换，尿素05合约期价也呈现大幅波动的行情。本周初期由于下游小型贸易商上的不断备货，以及春耕需求预期导致现货出厂价的不断走高，尿素期价创出节后反弹的新高。从周三开始，由于疫情在国外开始逐步扩散，风险情绪不断扩大，原油暴跌，全球股市大跌，避险情绪升温，以及现货价格的走高导致下游拿货积极性走弱，贸易商开始有抵制情绪，导致油价高位回落。目前由于前期检修装置的逐步复产，开工率不断抬高。卓创统计的数据开工率数据显示：截止至2月27日当周，尿素开工负荷率70.85%，环比上涨2.28个百分点，周同比上涨6.94个百分点。周度总产量为103.89万吨（平均日产量为14.84万吨），环比上涨3.32%，周同比上涨3.70%。国内气头企业开工负荷率57.09%，环比上涨1.25个百分点，周同比上涨11.54个百分点。库存方面：运输逐步恢复，企业出货较为顺畅，生产企业库存下降，卓创资讯统计全国主要尿素生产企业本期库存显示，2020年2月27日企业库存总量125.8万吨，较上期下降11.1万吨，降幅8.11%，同比上涨58.04%。下游需求方面：春耕刚需仍在，而工业需求仍在逐步恢复。卓创统计的本周复合肥开工率为47.3%，较上周上涨20.24%。抛开市场情绪的影响，从供需层面看，短期供应端整体维持增加的趋势，而需求逐步恢复的情况下，尿素当前处于供需双强的局面。春耕刚需扔在的情况下，尿素下降空间有限，而目前生产企业库存属于相对高位的情况下，上涨高度亦有限，短期尿素仍将以震荡局面为主，策略上以轻仓高抛低吸为主。

　　甲醇

　　甲醇呈现先扬后抑走势，重心走高至2125压力位附近突破未果进而承压回落，受到市场避险情绪升温的影响，盘面加速下行，回踩2000关口附近支撑。国内甲醇现货市场弱势调整，内地市场表现略强。主产区企业报价整体稳定，新签订单价格有所上涨，部分成交尚可。甲醇价格偏低，企业生产利润有限，部分厂家面临亏损风险，考虑到成本端，厂家下调报价意向不高。西北地区部分装置恢复满负荷运行，同时华北地区装置开工提升，甲醇开工水平明显回升。货源供应充裕，开工率的回升伴随着产量增加，甲醇供应压力不减。但下游工厂复工速度缓慢，需求跟进滞缓，导致现货市场成交低迷。受到买涨不买跌心态的影响，下游延续刚需采购。部分烯烃装置停车检修，后期仍有检修计划，对甲醇消耗量或缩减。此外，传统需求行业普遍面临开工不足问题，甲醛开工不到5%，仅有醋酸开工率超过50%。而且下游产品价格多数下降，压制甲醇走势。甲醇港口库存虽然窄幅缩减，但依旧处于高位，难以消化。沿海与内地套利窗口打开，随着物流运输逐步恢复，部分国产货源流向沿海市场。同时进口船货抵港，沿海市场甲醇走势更加疲弱。近期重要库区罐容紧张，船货到港时间有所推迟。外盘报价中，除了欧美地区上涨外，大部分区域价格松动。供需关系失衡，业者操作较为谨慎，市场避险为主，甲醇将考验2000关口支撑。在需求无改善前，主力合约有望进一步下探，暂时关注1850-1900。

　　PVC

　　PVC表现相对坚挺，前期重心窄幅抬升，并创近期新高，但随着疫情在国外蔓延，市场恐慌和避险情绪升温，国际油价大跌，化工品集体走弱，主力合约积极跟跌，回吐前期涨幅，周线结束三连阳。PVC现货市场延续跌势，各地区主流价格陆续松动，低价货源增加，成交维持不温不火局面。前期停车装置陆续恢复生产，部分装置运行负荷有所提升，PVC开工水平走高。现货市场货源供应充裕，主产区企业库存偏高，出货情况一般，报价稳中走弱。华东及华南地区PVC价格不断调整，现货与期货相比已处于贴水状态。虽然下游制品厂复工数量增加，但整体开机率偏低，仅有少数业者逢低适量刚需补货。贸易商排货遇阻，降价让利避险，但参与者多持观望态度，市场买气匮乏，放量不足。市场到货增加，华东及华南地区社会库存逼近40万吨，为近五年同期最高水平，库存压力愈加明显。此外，成本端支撑力度也减弱，原料电石价格出现快速下调，多数下调两次共计100元/吨，部分地区下调150元/吨。需求恢复节奏滞缓，库存预期继续累积，市场利空因素居多，PVC仍存在回调压力，关注前低附近支撑。

　　动力煤

　　本周动力煤主力合约盘面周前期大幅下跌，中后期也持续走弱。从现货情况来看，港口现货价格开始小幅下跌，并且有跌幅扩大的态势。港口库存方面，秦皇岛港库存继续上升，并且涨势较为迅速。由于社会企业已经在逐步复工，沿海六大电的煤炭日耗量也在逐步上涨，只是涨势依然较慢，电厂库存则呈现增加态势，因此未来大规模补库可能性较低。由于电厂此前积累的高库存依然存在，因此存煤可用天数依然维持较高水平。随着运输的逐步通畅，外加上游煤矿逐渐复产，供应已经逐渐转为宽松。加之今年1月以来降水量充沛也利好水电发电量，因此供给和需求中长期来看大概率呈现宽松状态。从盘面上看，前期空单可谨慎续持。

　　橡胶

　　本周沪胶深幅下跌，再次回到二月初低点附近寻找支撑。前期胶价反弹主要来自宽松的货币刺激，而近期下游企业开工率不高使得供需形势利空，对胶价造成下行压力。听闻韩国本土一家供应商因有员工感染新冠肺炎死亡而停工，导致韩国现代汽车位于蔚山市的蔚山4工厂部分生产线已于24日起实施停产。分析人士认为，若韩国本土疫情出现蔓延，汽车及相关企业会受到更大冲击。除韩国之外，日本疫情形势也不容乐观。作为亚洲汽车主产国，中日韩相互之间联系紧密，即使个别地区停产，其影响也将扩散至其他地区相关企业。当前，沪胶再次探底既是现货需求低迷的结果，更是全球系统性因素导致恐慌情绪蔓延所造成的。近日胶价有超跌可能，作为下游需求企业，可以考虑借此机会对采购成本进行保值。

　　纯碱

　　纯碱：本周，郑商所纯碱期货合约先扬后抑，周五午后收跌于1565元/吨。前期检修的厂家陆续开车运行，中源化学二期装置计划近期开车运行，实联化工计划下周开车。目前碱厂出库顺利，国内碱厂开工负荷回升，整体库存依旧偏高。下游需求恢复缓慢，下游玻璃厂资金面收紧，纯碱厂家新单接单情况一般。目前纯碱逻辑不变，等待物流好转之后、下游需求实质性释放带来的高库存去化，将会刺激价格上涨。目前高库存及需求不能得到完全释放将继续抑制纯碱现货价格，暂不具有明显上涨动力。总体来说，成本支撑下行空间有限，纯碱需求后期有望释放，而高库存抑制涨幅。近期纯碱05合约继续于1550-1600元/吨区间筑底，随后仍以反弹行情为主，考虑区间内低位做多为主。

　　农畜产品

　　油脂

　　本周国内油脂价格出现了较大的下滑，其中棕榈油的下跌首当其冲。棕榈油价格的下行，受到了多方面因素的冲击，一是马来棕榈油减产可能提前结束，根据近期MPOA发布数据显示，马来2月1-20日棕榈油产量环比增加17.42%，而过往10年马来2月棕榈油产量均显示出同比下行的状态，产量的上行使得未来棕榈油的价格走势将依赖于需求的变化。二是马来棕榈油出口有所减弱，印度对马来棕榈油进口的抵制，是造成马来出口量下滑的主要原因。SEA在2月进口报告中对此前1月报告发布数据进行了修订，SEA将印度2019年12月植物油管道库存从63万吨上调至107万吨，将印度2019年1月植物油管道库存从51.5万吨上调至100万吨。库存的上升减少了印度植物油进口需求的总量，同时印度对豆油和葵花油的进口增加进一步减少了对棕榈油的进口依赖。在短期内印尼数据没有公布之前，马来相关数据的发布都导向了棕榈油供需格局的扭转，这使得近期棕榈油价格不断下行。三是肺炎疫情在全球范围内的扩散推动了原油价格的大幅下滑，这直接影响到印尼的生柴出口状况，多重因素影响下推动了棕榈油价格的大幅下行。豆油和菜油一方面受到了棕榈油价格大幅下行的影响，另一方面国内疫情的持续使得餐饮业受到了较大影响，植物油的消费因此出现巨大的下滑。春节后国内豆油库存已经保持连续3周大幅上涨，供大于需的格局仍在加剧，加上南美大豆3月后即将大量上市，中短期内国内油脂供给都将保持相当的充足。在整体大宗商品价格不断下行的背景下，国内植物油价格也在本身基本面偏弱的状况下同步下行，我们维持做缩油粕比价的建议，可以考虑远月合约的持仓，风险和收益都会较为稳定。

　　红枣

　　本周红枣价格维持震荡下行的走势，主力合约2005再度跌破10500元的关键位置，全周累计下滑125点至10430元/吨，跌幅1.18%。从技术上来看，红枣盘面价格虽然在周五有所上行，但仍处于10440元/吨的均线位置以下，其下跌趋势并没有发生改变。目前在疫情的影响下，产区和销区依旧处于半停滞的状态，现货报价几乎没有更新，这使得盘面价格很难走出独立行情。我们预期随着疫情的好转，盘面价格将继续下行，一来上游处于新疆偏远地区，疫情的好转要快于下游，这使得供给端开始提前卖货，供大于需的状态会提前展开；二来下游加工厂商的需求有限，不会出现较大的上涨，而农户和贸易商则面临着沽清手中库存的问题。在这样的情况下，随着气温的回暖以及新鲜水果上市的增加，红枣这类干果需求还会出现下滑。我们建议前期空单可以继续持有，红枣价格有望跌至10000元/吨的关键位置，之后随着现货市场的走势甚至可能会跌至更低的位置。

　　豆类

　　本周，美豆波幅扩大，周比下跌1.56%。阿根廷可能在近期提高豆类出口关税，短期内支撑全球大豆、豆粕出口价格和进口成本，进而利多美豆市场，但阿根廷豆类产品出口总量仅占总量1-2%，且南美丰产前景明朗，支撑作用也将有限，短期压力日线60日均线，支撑850附近。国内市场来看，随着各地油厂不断复工，市场交易逻辑转为疫情好转及供应增加预期，上周油厂压榨量恢复至180万吨高水平，下游企业恐慌性补库基本结束，豆粕贸易趋于理性，短期现货市场价格维持偏强态势，但油厂榨利仍较好，中国油厂仍在采购南美大豆，之后随着进口大豆陆续到货叠加中国有可能在3月份投放100万吨的储备大豆，供应压力仍待释放，且饲料终端实质需求依旧疲软，豆粕市场行情启动时间整体向后延。本周连粕主力2005合约低位大幅波动，周比下跌1.69%，短期关注前期震荡区间下沿2730附近压力，支撑2600，关注支撑有效性参与；长期受蛋白需求恢复及美豆种植等相关因素影响有企稳反弹预期，关注中国大豆进口节奏影响。期权方面建议卖出宽跨式策略。

　　苹果

　　苹果2005合约本周冲高回落，周度下跌7.06%，开盘价为7280元/吨，收盘价为6763元/吨。苹果市场原本就处在弱势格局中，交割月03合约的大幅回落触动主力05合约的市场情绪，进而出现本周的大幅回落。苹果当前期价波动主要受三个方面因素影响，一是供需整体格局，二是现货市场状况，三是交割成本价预期。供需格局来看，供应端产量同比大幅回升，库存大幅高于往年，需求端销售进度慢于往年，市场竞争优势不明显，整体仍是供应宽松的格局，且短期看不到扭转当前局面的因素。现货市场来看，本周产区交易陆续恢复，不过总体成交表现一般，价格不断下滑，心理预期消极，现货端对于价格也是一种偏空影响。交割成本预期来看，由于现货价格的弱势，市场本身就对交割成本价是一个下行预期，03合约的回落证实预期的同时，也为05合约提供部分参考。综合来看，供应宽松奠定弱势格局，苹果期价重心预期仍是不断下移的表现。短期来看，无论是现货市场还是交割成本价预期，对于期价都是一个利空的影响，当前市场悲观氛围较浓，苹果市场仍难摆脱弱势氛围，价格预期将延续弱势运行，不过考虑当前价格处于相对低位以及随着03合约进入交割月，交割价下滑预期基本兑现，期价进一步下行空间或有限，对期价整体维持6500-7500区间判断，操作方面建议前期空单适量减持，未入场者等待价格进入区间上沿的做空机会。

　　鸡蛋

　　本周JD2005合约3600一线承压，周比跌8.2%，主要释放当前市场上换羽老鸡开产增加短期供应的压力，春节以来受疫情影响鸡蛋产销区供需错配严重，养殖户2月份附近老鸡换羽量大幅增加，将在3月中旬附近开产，产区供应压力待释放，周初鸡蛋现货市场价格改善再度刺激养殖企业积极出货，随着3、4月份鸡蛋贸易恢复冷库蛋投放市场，供应增加而需求减弱格局下，蛋价仍有调整预期。中长期随着疫情得到控制需求将回暖，换羽老鸡淘汰增加叠加1-2月份补栏减少也将反映到6月份之后的市场，届时鸡蛋现货市场价格将逐渐走强，而上涨能否持续，仍需看到疫情有效控制及物流持续改善的支撑。鸡蛋期货市场来看，近月合约03、04合约价格走势受现货影响波动较大，05合约面库存释放与需求增量的博弈，压力3600一线，短线偏空思路参与；07、08、09合约价格走势较近月偏强，价格重心将上移，可等待调整低位可布局长线多单。

　　生猪

　　生猪周评：本周生猪市场价格小幅反弹，截至周五全国生猪均价37.02元/公斤，较上周的38.96元/公斤跌4.9%。目前各地生猪调运逐渐转好，养殖端出栏相对顺畅，屠宰企业整体收猪难度不大，需求端，受人员流动限制，学校延迟开学、市场集中消费下滑严重，同时高猪价抑制消费积极性压制短期生猪市场价格。去年受非洲瘟猪疫情影响，生猪产能下滑约40%，今年春节以来疫情冲击养殖业生产及销售，集中补栏时间被动延后，短期内生猪产能缺口仍难以有效恢复，预计上半年生猪市场价格继续维持高位水平。目前我国政府已经将生猪稳产保供作为中央、国务院2020年农业农村重点工作，为恢复生猪生产将养殖场户贷款贴息补助范围从5000头场放宽至500头场等措施也将刺激养殖户补栏加快，长期随着生猪产能恢复，猪价也将逐渐稳定并趋于向下调整，下半年生猪市场产能有望恢复至往年正常水平。后期影响价格走势的风险点仍在于非洲瘟猪疫情能否有效得到控制及全国各地运输通道的有效恢复等因素影响。

　　白糖

　　本周郑糖震荡下行，国际糖价遇阻回落带来压力，且受系统性因素冲击导致商品市场普跌，对食糖也有利空影响。国际市场上，尽管印度、泰国食糖显著减产，但因榨季即将结束，该题材利多作用基本消化。况且，今年以来国际糖价曾持续上涨，最高突破15美分，这可能会刺激巴西主产区开榨后加大食糖生产力度，那样则有望改善全球食糖供应偏紧的局面。国内食糖现货购销有所起色，但糖厂库存仍在增长期。而且，春节消费旺季不旺，可能对后续食糖采购造成不利影响。郑糖主力合约短线支撑在5600元附近。

　　菜类

　　菜粕2005合约本周呈现冲高回落走势，周度开盘价2290元/吨，收盘价2240元/吨，周五的大幅回落拖累整周价格表现。菜粕市场目前主要是短期利多与中期利空的博弈。短期利多主要体现在两个方面，一是关联品种豆粕现货表现偏紧以及阿根廷大豆存在天气扰动，天下粮仓信息显示，3月大豆到港预计仅490万吨，部分企业或缺豆停机，加上油厂无现货可销售，提振豆粕现货价格；二是中加关系持续紧张，菜籽供应不足为菜粕提供的偏强干扰。中期利空也体现在两个方面，一是豆粕整体供需预期充裕，南美大豆尚未出现重大影响产量的因素；二是重大公卫事件延缓养殖恢复速度，对于粕类年度需求预期下滑。短期利多与中期利空的博弈下，期价预期继续呈现区间波动，周五的大幅回落主要是受市场悲观情绪触动，考虑短期利多因素对于市场提振影响仍在，预期期价的下行幅度也将有限，操作方面建议继续以区间波段思路为主，参考区间2050-2350。由于对于菜粕期价整体维持区间判断，期权方面建议跨式组合策略为主。

　　玉米

　　玉米：本周，大商所玉米主力05合约多头增仓，周五午后收涨于1922元/吨。国内玉米现货报价稳中波动，主产区玉米继续零星上涨，主销区玉米收购价部分下跌。主要原因在于贸易商收购积极，主产区基层惜售情绪再起。由于目前仍有4成余粮，基层余粮变现需求较大，惜售预计难以为继，后期供应压力依旧较大。目前国内玉米的主要关注点是售收量节奏与需求恢复情况。由于政策利好释放，部分地区道路管控的解除，物流也陆续恢复，基层余粮形成有效供给，主销区玉米到厂量增加，价格回调。玉米目前的主要逻辑在下游需求是否能够支撑高供给。当前来看，物流恢复后，下游短期补库在一定程度上支撑玉米行情。但随着库存补足之后，叠加基层供应释放，玉米上涨动力不足。中长期玉米上涨的思路不变，但认为时机并不是现在，短期供给压力将继续使玉米市场承压。玉米主销区已经下调收购价，玉米5月合约不建议追多，企稳后继续空单持有，目标位1900元/吨下方。

　　淀粉

　　淀粉：本周，淀粉主力05合约于2220元/吨暂获支撑，筑底走势为主，周五午后收于2229元/吨。山东、河北部分企业淀粉出厂报价继续下跌，其余稳定。由于淀粉开工率处于较低水平，而淀粉厂看好后市预期恢复，即便库存较高也不愿意降价销售，因此淀粉价格相对较为坚挺，仅部分高库存企业降价去库存。由于成本端玉米供给压力较大，玉米到厂增加也会使得开工率上升，因此淀粉预计随玉米短期寻底为主，空单继续持有，05合约目标位2200元/吨。

　　纸浆

　　纸浆：纸浆期货回调，中国以外疫情有加剧的倾向，市场恐慌情绪加大，欧美股市及原油大跌，前期一直受强预期主导的国内商品，乐观预期出现松动。纸浆现货实单成交有限，物流尚未恢复，纸厂陆续开工，但人员不足、防控难度依然较大，纸浆补库较少。2月下旬国内港口木浆库存继续增加，基本回到历史高位，预计在需求恢复后将压制现货价格。综合来看，市场交易逻辑切换，强预期受到外围市场走弱影响，而产业层面将面临高库存及需求恢复强度的考验，纸浆价格再次跌至历史地位后，预计在4400元存在支撑，关注海外疫情发展。