聚酯产业链：近期热点事件影响分析

　　近期全球突发事件迭起，给大宗商品市场带来了众多事件性驱动因素。本文简选与聚酯产业链相关的热点事件，对其可能影响进行简要分析梳理。

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　　新冠肺炎疫情全球性蔓延

　　1月下旬以来，新冠肺炎疫情在国内的蔓延严重打击了聚酯下游的纺服产业链，造成需求端大幅缩量，上游原料库存高企。经过一个多月的严格管控措施，国内疫情得到有效控制，江浙等下游主产区逐渐有序开始复工，需求短期内逐渐回暖。然而一波未平一波又起，海外各国疫情不断发酵，韩国、日本、伊朗、意大利等国相继爆发严重疫情事态，或对国内聚酯产业链产生后续影响。

　　短期来看，海外疫情的爆发主要会对产业链上游原料供应产生影响。我国乙二醇主要进口来源为中东地区阿拉伯半岛沿线、中国台湾、新加坡与加拿大，这些区域暂时并无严重肺炎疫情爆发；而PTA则基本实现自给自足，进出口量均较少。但从PTA上游原料PX来看，疫情较为严重的日韩两国合计占据了我国进口量的50%以上、总供应量的27%之多。倘若因疫情爆发导致日韩两国PX供应端出现意外，或短期对产业链供需产生影响。

　　图1我国PX进口来源分布（2019年）

　　数据来源：CCF，中粮期货研究院

　　不过考虑到当前我国PTA社会库存累积幅度较大，特别是PTA工厂库存高企，短期内对PX的需求边际影响较小。另一方面，从国内情况推断，疫情对上游工厂的影响较为间接，且以脉冲式影响为主。以2月日韩总进口量70-80万吨估计，即使缩量达到20%也难以对短期PTA供需产生实质性影响。实际造成的供应减量相对有限，后期需关注各国对港口运输的进一步监管措施。预计疫情对国内聚酯产业链供需平衡难有较大影响，但仍然有造成未来上游原料PX市场价格波动的可能性，结合近期上游国际油价的反弹，短期内或对国内PTA价格产生成本支撑预期。

　　图2PX-PTA加工费走势

　　数据来源：CCF，中粮期货研究院

　　但倘若疫情进一步蔓延，乃至全球性失控爆发，则将成为宏观系统性风险事件。届时全球消费需求将遭受沉重打击，从需求端对纺服产业链产生影响，进而向上传导给上游PTA及乙二醇价格带来中长期风险因素。

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　　美联储降息

　　美联储在北京时间3月3日晚宣布降息50BP至1%~1.25%，将超额准备金率（IOER）下调50bp至1.1%，这一举措对全球大宗商品市场无疑具有深远影响，但就聚酯产业链而言，直接影响相对较小，更多可能的影响偏向宏观面。一方面，美联储降准会引发全球货币政策的跟进，短期内对全球资本市场提供流动性，对大宗商品价格具有一定利好；特别是结合OPEC+近期可能达成的减产协议，对国际油价或产生提振作用，从上游成本端对聚酯产业链各环节价格有所支撑。

　　但从长期供需面来看，美联储降息将导致美元贬值，对我国出口可能造成打击。特别是对于下游出口依赖度较高的纺服产业链而言，其长远影响将相当可观。从中长期来看，这将令本已处于累库通道的聚酯原料供需进一步雪上加霜。

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　　韩国乐天大山工厂爆炸事件

　　当地时间3月4日凌晨，韩国忠清南道西山乐天化学大山工厂发生爆炸。据悉，该事故是因石脑油裂解生产线压缩机故障导致爆炸。目前虽然该厂部分下游化工品仍在运行中，但随后多数有降负或停车计划，预计未来将有2周到一个月不等的检修。

　　表1乐天大山工厂事故涉及产能情况

　　由上表可见，该装置的生产能力主要集中于烯烃及其下游产品，对聚酯产业链的影响也以乙二醇端为主。从乙二醇成品来看，我国乙二醇自韩国进口量相对较小，估计该装置对我国月均进口量大约2万吨附近。考虑2-4月国内乙二醇月均高达20-30万吨的累库规模，这部分进口量缩减可能小幅缓解累库压力，但实际造成的影响有限。

　　从上游原料乙烯来看，韩国是我国乙烯最大的进口来源国，2019年占我国乙烯进口总量达37%。但就单套装置而言，从上表可以看出，该厂乙烯产能多用于供给下游配套产品，实际用于出口的产量较为有限。另一方面，由于2019年起乙二醇价格长期低位运行，国内外采乙烯法生产乙二醇的装置由于成本原因寥寥无几，此次事故从乙烯端给国内乙二醇市场带来的影响相对较低。