减产破裂油价大跌 原油市场或迎重构

　　在新冠肺炎疫情导致的全球原油需求大幅萎缩下，3月5-6日在维也纳举行的OPEC+扩大减产谈判破裂，OPEC+内部未就深化减产达成一致，同时也没有延长目前减产协议的计划，目前的减产行动将在3月底到期后结束。俄罗斯能源部长诺瓦克表示，自4月1日起，众多产油国将不会再限制石油产量。

　　尽管本轮会议谈判破裂的结果大大超出市场预期，但背后的矛盾早已种下：不同于OPEC成员国均极其依赖原油出口所创造的外汇收入，非OPEC产油国（如俄罗斯）对原油的依赖程度相对较低，油价大幅下跌对其的冲击相对较小。叠加页岩油气革命后，美国由原油净进口国转变为净出口国，国际原油供应实际早已变为了沙特带领的OPEC、俄罗斯以及美国“三足鼎立”格局。这意味着美国方面无需参与减产，亦能受益于减产带来的稳定价格，这也意味着OPEC+的减产虽然提振油价，实际上却以让渡市场份额为代价。2010年OPEC+的数次减产后，沙特原油产量的市场份额从13.5%下降至11.5%左右，俄罗斯的市场份额基本稳定在11.5%，美国的市场份额从6%快速上涨至12.5%。可以说，OPEC+陷入了“越减越弱”的怪圈，这也是减产联盟内部分歧加大的原因。在此背景之下，推行新减产协议困难重重也就不足为奇。

　　而就在会议结束后数小时内，供给端价格战将原油市场推向更混乱的境地:沙特国有石油公司、全球最大原油出口商沙特阿美（Saudi ArAMCo）宣布下调原油销售价格：4月份面向亚洲的原油销售价格下调4-6美元/桶，向美国的原油销售价格下调7美元/桶，向西北欧及地中海地区的折扣最大，售价下调6-8美元/桶，折扣幅度创逾20年来最大。同时，沙特还计划将在4月计划增加产量至1000万桶/日，据知情人士透露，沙特已私下告知部分市场参与者，若有需要，该国可以进一步提高产量，甚至达到创纪录的1200万桶/日。

　　沙特此举除旨在报复俄罗斯行为外，更透露了沙特意欲将其他高成本生产商挤出市场，包括美国页岩油行业的部分生产商。国际能源署（IEA）在上个月发布的一份报告中指出，沙特阿拉伯可能每天增加200万桶以上的石油产量，阿联酋、科威特和伊拉克可能总共每天增加大约100万桶。

　　据摩根士丹利分析，第二季度Brent原油价格将跌至35美元/桶，WTI价格将低至30美元/桶，此前其预测Brent原油价格为57.50美元/桶，WTI原油价格为52.50美元/桶。高盛方面则认为，Brent原油价格可能跌至20美元/桶的低点，这将对一些生产商的经营水平提出考验。此前高盛称，价格战已经完全改写了石油与天然气市场前景，并将第二、第三季度的油价预测下调到30美元/桶。

　　虽然本轮OPEC+减产谈判破裂，但这并不意味着OPEC和俄罗斯不会重回谈判桌前。尽管近几年来俄罗斯债务水平比较低，且原油出口金额占俄罗斯全部商品出口的比重不足30%，影响相对有限。但如原油价格长期维持低位，势必会施压占据了俄罗斯的大部分商品出口的天然气、成品油、煤炭等能源大宗价格，并进而施压俄罗斯卢布汇率。而一旦卢布兑美元如贬至70大关，维持国民福利待遇下的财政压力或将施压俄罗斯重回谈判桌前。而沙特等OPEC国家长期依靠石油经济，出于国内财政赤字压力，也有继续维持OPEC+联盟，稳定油价的天然需要。

　　就基本面来看，当前原油供应端弹性较大，而持续的低油价势必会导致包括美页岩油在内的部分油企停工、甚至破产，原油供给端将迎来新的出清，难以持续维持在高位。但构成原油价格开启反弹的关键仍在于需求端的恢复。由于海外新冠疫情仍在发酵，目前尚未出现放缓的迹象，市场当前缺乏利多驱动。考虑到原油主要需求集中于亚洲，而中日韩印四国又作为原油需求增长的主力军，短期内重点关注疫情好转下国内原油需求的恢复及日韩印三国疫情状况，中长期则关注疫情在欧美地区的进度。

　　考虑到当前原油远端曲线仍然处于较高位置，且月差尚不足构成深度contango结构，无风险套利缺席下，近月油价的修复动力有限。同时由于新冠疫情在欧美市场尚处于加速扩散状态，市场悲观情绪尚未完全释放，在月差进一步扩大之前，预计油价寻底仍将持续。