鸡蛋：乱中寻序 拨云见月

　　鸡蛋在春节后陆续上演了几轮过山车式的行情，市场中炒作热点层叠式出现。无论是淘汰量不足，延淘/换羽、需求不振、学校延迟开学、填埋鸡苗等一系列或真或被证伪又或是持续输出驱动的因素，盘面如何去解读，便产生了近期诸多一日游的行情以及K线的无常反复。今天，我们暂且抛开蛋禽养殖复杂的逻辑驱动辩证和存栏数据推导，把一些似有似无的概念梳理一下，再出发。

　　节后行情复盘：前半流畅，后半无序

　　还是先把这段日子的行情简单复个盘。

　　和往年的2月行情相比，“心理正月”结束前，盘面基本随着现货的逻辑低位震荡。在以家庭消费为主的春节假期里，随着各企业在正月十五后的陆续复工、大中院校学生返校，户外消费的比例也在逐步恢复。节前的鸡蛋备货库存也基本消化殆尽，蛋价也随着需求回暖而逐渐反弹。

　　而今年的2月行情，随着新冠疫情在1月份的快速发酵，复工和返校延迟、蛋鸡延淘、产区鸡蛋库存积攒在15天以上。所有的利空情绪在2月第一周的盘面上发酵。随后，农业农村部多次发文强调保障民生物资通道的畅通，并史无前例地启动了鸡蛋收储以及加紧组织各地农批市场收购滞销鸡蛋等措施，并且对二、三季度禽类消费的下滑做出了相关的通报。一系列的消息都把盘面推回了节前3500-3600附近的反弹水线。在盘面情绪受到各类消息冲击的同时，主力05的持仓量也在同步上升。在触及3586之前，市场的逻辑一直围绕着大量淘汰和填埋鸡苗所带来的5月供需缺口炒作；进入2月中下旬，部分企业陆续复工，少量消费存量释放，带动盘面负重上行。另一方面，产区现货报价因疫情而维持混乱状态，报价不具有区域指向性，物流大幅受限，产区库存超过10天以上，基差持续走弱也动摇了盘面继续推涨的信心，止步今年1月20日3580附近水线。

　　在以3580为分水岭的近期14个交易日里，跌幅不足10%；而2月3日到2月24日的这14个交易日涨幅接近20%。通过盘面的波动势，我们可以看出，前期主逻辑明显，炒作因素单一，提供了较强的上升驱动力。随着市场中各方势力在后期介入，盘面的波动变得杂乱无章。虽然从去年11月1号4463的高点至3月12日止，盘面处于相当稳定的下行通道内，上方60日均线也一直保持稳定压制，但K线和下行通道之间的三角区域在不断缩小，盘面转为横向震荡。而3月初的非洲猪瘟疫苗研制成功的消息传出，各大媒体争相报道（虽然最后被证实同去年报告的疫苗属于同一类型，市场情绪再次回落）。盛宴酣畅之时，大商所分别在3月4日调整了2005和2006合约涨跌停板幅度和保证金水平，以及3月6日对外宣布自3月9日起上调2004和2005合约的交易手续费标准，给盘面过热的“金蛋”降温。在现货保持基本稳定的前提下，盘面走出三连阴行情。盘面的走势情况大致如此。在说最后的结论和未来一段时间内的关注点之前，还是有必要厘清一些概念。

　　蛋禽养殖市场中到底发生了什么

　　这一部分，我们挑一些市场中热度较高的点来厘清一下思路。

　　我们在1月22号的点石成金栏目中（“猪瘟阴霾未散又添新变数”）提到，随着春节临近，猪价因需求快速回落而带动肉鸡价格走低。无论后来的疫情如何发酵，鸡蛋都会在春节后进入全年的季节性低点。但今年，鸡蛋期现市场因为新冠疫情在春节前的持续发酵，郑州、合肥、广州、济南等各地的活禽市场被强制关闭。春节期间，抖音上活埋鸡苗的视频迅速传开。

　　首先，活禽市场的关闭，对淘汰鸡的影响并不如市场预期的高。蛋鸡与肉鸡的唯一链接是淘汰鸡，而淘汰鸡以屠宰/分割品制作为主，仅有少量的整鸡流入活禽市场。因此，活禽市场关闭，受影响最大的品类是黄羽肉鸡。与单纯作为分割品的白羽肉鸡相比，黄羽肉鸡是南方煲汤的主要食材，且销售习惯以整只为主。而活埋鸡苗，也是个别养殖户因肉鸡苗滞销，特别是黄羽肉鸡的鸡苗，而作出的无奈之举。

　　往年，从元宵节后全面复工到5月初的这段时间，是春雏补栏的关键时期，补栏量占到全年的25%-35%。从目前我们电话调研的补栏情况来看，鸡苗/青年鸡订单排至4月份下旬，与常规年份的补栏情绪并无二致，只是和19年近乎疯狂的抢鸡苗补栏有一些差距。

　　第三，讲一下延淘和换羽。强制换羽作为现代养殖技术，尤其是蛋种鸡养殖技术的关键一环，也是有效延长商品代蛋鸡产蛋周期，并规避蛋价低迷时段的有效方法。换羽过程中给蛋鸡最大程度减少光照，并断粮以及减少一定比例的饮用水投放，使鸡群停止产蛋。从开始换羽到再次开产，中间需要45-50天左右的时间。春节期间的换羽，分为主动换羽和被动换羽两种。主动换羽的基本是2018年年底补栏的那一批，一旦淘汰，再次迎来产蛋高峰要等6-7个月之后。有一定养殖水平的规模化养殖户，会将这一批换羽的鸡延迟至今年秋雏补栏前淘汰，即中秋和国庆之后。而被动淘汰的主要原因是因为春节期间饲料库存下降，后期物流停滞、村镇封路导致饲料库存持续下降耗，而屠宰场近期才逐步复工，养殖水平不高的养殖户在尽可能维持当前养殖效益的前提下，被迫进行强制换羽。

　　第四，关于亏损一个月左右，养殖户是否会大量淘鸡的问题。我们还是要从淘汰心理出发。淘汰的驱动因素主要是根据蛋鸡日龄（普遍淘汰在450-500天）、季节性（节假日前，入春节前后、清明前后、端午前后、中秋前后都是相对集中的淘汰期）、养殖利润等因素来综合判断，并且和养殖户自身的养殖习惯有直接的关系。当前我国1-2万羽的养殖户占比仍然在75%左右，规模化程度偏低，因此蛋价的季节性特点非常明显。在经历了历史上平均利润最高，持续时间最长的养殖周期后（自2017年6月起），自2017年上半年禽流感中存活下来的养殖户具备了承担较长时间亏损的实力。但如果蛋价在3-4月依然维持当前的价格水平甚至继续下探，那么市场中的淘汰量也会增加。

　　最后，再提一下关于鸡蛋收储。此次鸡蛋收储执行地在湖北省内，投放资金1400万元左右，以冷库蛋的方式在流通渠道进行操作。而鸡蛋作为生鲜品，与传统大宗原粮的收储方式不同。并且，并不是在终端消化掉，而是将上游的库存转移至流通渠道，以低温环境储存。而冷库蛋的流通渠道狭窄，原则上是具备冷库的鸡蛋加工企业才具备收储资格。这一波库存预计在夏末释放。

　　结论：层层炒作之下，季节性规律仍不可违背

　　综上，近期的行情有资金炒作的特殊性，但并没有像去年非洲猪瘟的蛋白替代逻辑一样贯穿始终。炒作的方向也是一日三变，心态不稳，抓住一个新消息便铆足劲“买在谣言起”。

　　在当前消费、生产等出现延迟，产能受限，库存仍有积压的大环境下，无论是交易本身还是逻辑推导，我们都无法去主观臆测主力资金的态度。在这些被炒作题材堆满的K线数据下，驱动核心还是鸡蛋作为一个商品的季节性特点（蛋价中秋最高，春节后最低；春节前、端午后的淘汰量较高等），即到了什么时点，便做什么事。养殖户如此，那么不曾养过一只蛋鸡的我们也应该顺势而为。

　　在文章的结尾，再提下未来需要重点关注的几件事。三月份以内，春节时换羽的蛋鸡仍然处于换羽期内，尚未开产，库存的压力随着物流的纾解和政策/收储力量的介入，会有一个快速下降而回归常态的过程。前期的无序报价、零星走货和库存的问题都会逐步缓解，逆季节性现象在当前的环境下只是昙花一现。进入四月份前，三月三的清明节备货会提前半个月左右陆续开始，会对蛋价有季节性小幅的提振。同时，也需要关注新冠疫情彼时的进展对于复工和餐饮消费的限制情况。若有双需求叠加的现象，产区今日3.3-3.4元/斤的可能性也是存在的。

　　生猪价格当前虽然维持35-37元/公斤的高位震荡，但是在没有大幅起落，并且肉鸡价格也相对稳定的前提下，鸡蛋这个阶段也需要“靠自己”。如果下游常态的企业、学校、餐饮类消费不见明显恢复，即使产能临时受限，库存也依然很难快速消耗。

　　进入四月份，换羽的蛋鸡会陆续开产，而春节后正常补栏的已进入140-150日龄，产蛋率也进入稳步抬升期，养殖水平较好的可以达到50%-60%。清明节过后，要持续关注下游消费的恢复情况。在换羽和在产日龄持续增加的情况下，淘汰量或出现小幅下滑，推涨淘汰鸡价格。当前华北地区海兰褐报4.3元/斤，淘汰量周环比一直在上升。届时价格是否能够超过去年，引发类似于19年5月的超淘，有待继续观察，毕竟11元/斤的高价已在养殖户心理扎下了根，5元离这条水线还很远。

　　关于盘面，3月12日收在3200以上的位置，盘面近似于理顺了前两周的无序宽幅震荡，大致上处于进入稳定移动期伴随着震荡修复蓄力，与上方60日均线夹角的压力一直在增加，直到其中一方完成突破。下方支撑看春节开市后的前低，目前整体下降趋势并未看到实质性逆转。主力保持偏空的操作思路。流动性不强的月份，驱动力来自于资金套利，建议多参与主力月份的单边操作。5-9持续推荐反套策略。