铜价跌停 加速赶底

　　周三上期所铜期货合约全线跌停，这使期货行业砸炸了锅，要知道，2016年以来，铜市一直波动不大，无论是上涨还是下跌，铜在期货市场上总是很低调，这甚至使铜有一种边缘化的感觉，这次突然跌停使铜市关注度马上升温。我们想说的是，铜市的经济领头羊作用一直存在，铜价的波动正是全球经济的真实反应，此次铜价全线跌停就是正式宣告全球经济陷入衰退。冬天已到，万物凋零，在金融和经济最差之时，消费的疲软已然在价格中体现，此时矿山和冶炼厂的减产将会登台，由此铜价的底部区间将会形成。我们倾向于铜价会在75%成本线4400美元以上遇到支持，国内相对应的价格在35000元，铜价下行空间在10%以内，国外疫情发展和矿山减产情况是关注焦点。

　　一、经济周期表现最弱，衰退阶段乱象丛生

　　铜是经济的晴雨表，素有铜博士之称，铜价走势强弱就是经济强弱的体现。2016-2018年的上行周期中，全球GDP增幅最高也只有3.9%，是1980年以来所有上行周期中表现最差的。2018年下半年以来铜市和经济进入下行周期，中美贸易战、全球疫情大流行、石油价格战、股市暴跌轮番上演，这么多的黑天鹅出现在一个下行周期里是历史上少见的，无疑使本来就不强的经济受到的打击更大。中国成功防治疫情的代价是经济的暂时停滞，虽然中国已经从防治疫情过渡到复工复产，但到目前经济还未能恢复到正常水平。此时疫情在国际上大流行，欧美国家纷纷陷入衰退，对中国经济的恢复无疑又是拖累，全球经济陷入衰退是铜价大幅下挫的最根本的原因。

　　二、疫情对消费影响大于生产，基本面转为严重过剩

　　春节以来国内铜库存大幅增加，上期所库存增加22.5万吨达到38万吨，接近于2016年3月8日创立的历史高点39.47万吨，保税区库存增加3万吨达到33.2万吨，中国库存达到72.67万吨，一个多月增加了25万吨。LME库存在近期也开始增加，本周二、周三两天增加5.34万吨，达到23.3万吨，库存在欧美深受疫情影响时开始大幅增加，这无疑令人与国外的经济和消费结合起来。目前三大交易所和保税库铜达到92.34万吨，增加幅度之快令人对消费深感担忧。

　　分析来看，库存上升的直接原因就是疫情打乱了人们的正常生活，停工、停产、停运的影响开始显现，更重要的是，疫情对消费的影响影响远远大于消费。以中国为例， 在防治期间中国的消费受到的影响巨大，据SMM数据，2 月铜材企业平均开工率为28.95%，同比下滑19.80 个百分点，预计3月份达到57.96，但仍会下降20%，前3个月铜材的开工率同比回落17%。国内冶炼产量也遇到影响，但影响有限，随着运输和化肥厂复工，冶炼厂减产压力减少，据SMM的数据，2020 年2 月SMM 中国电解铜产量为68.31 万吨，同比减少5.07%，预计3 月国内电解铜产量将会回升至71.55万吨，同比降幅2.54%，前3个月电解铜累计产量为212.45万吨，同比下降3.73%。由此可见，疫情对消费上的影响在15%以上，而产量影响不足5%，国内供过于求严重。

　　随着疫情对国外形成冲击，国外的消费也会回落，最新消息，欧洲各大汽车制造商停产的整车工厂已接近50座，美国三大汽车巨头同意全面减产应对疫情。国外消费下降不仅对国外铜的需求产生影响，还会对中国这个大加工厂的需求形成打压，全球铜消费大幅下降使铜的基本面走向明显的过剩。

　　三、疫情发展是焦点等待75%成本线再次发挥作用

　　近期金融和商品市场暴跌，焦点在于国外疫情发展成大流行。国外疫情难以受控，生活难以正常进行，人民对国家失去信心，这些是市场大跌的直接原因，因此主要国家是否能正视疫情，出台有效的防治政策成为市场能否止跌的关键。

　　另外，铜价下跌后，矿山和冶炼厂的压力会增加，本周秘鲁宣布全国进入紧急状态，大多数位于秘鲁的矿商正在减少运营活动，这些矿商包括 Newmont、 Freeport-McMoRan 、Anglo American等。周初智利铜生产商Antofagasta公司也曾表示，由于全球经济前景恶化，该公司可能控制2020年支出计划。历史上看，经济的下行周期铜价会测试90%成本线，但如果出现经济衰退，铜价会打到75%的成本线，这时铜矿和冶炼厂将会减产，因为铜的刚性很强，75%的成本线会给铜价提供很好的支持。

　　目前铜价已经下破90%成本线 5250美元，75%的成本线在4400美元附近，离目前的价格下行空间只有10%，国内相对应的价格在35000元附近，因此我们倾向于铜价已经接近底部区间，疫情防控和上游减产是我们关注的焦点。