新冠疫情影响下的棉花（纱）市场分析与风险管理

　　目前，新冠疫情内外有别，中国已经控制，国外迅猛发展，消费面临重估。国内市场：1-2月，我国纺服出口298.4亿美元，同比降19.96%；服装零售1103亿元，同比降33.20%；内需预计逐步恢复，出口则继续下行，2019/20年度国内消费因此下调110万吨至710万吨。国储棉轮入对冲了部分消费下降影响，截至3月20日，国储累计轮入29.1万吨，全国棉花销售进度54.3%。下游纱厂成品库存向上拐头，纺纱利润仍刺激原料补库，外需崩塌冲击下，棉纱后市会补跌。下游织厂成品库存向上拐头，原料补库很谨慎。全球市场，最坏的情况下预计消费下调351万吨至2266万吨，全球期末库存会增加381万吨至2127万吨，接近2015/16年度水平。当时，美棉最低价54.4美分/磅，目前最低价53.7美分/磅，已Price in消费崩塌预期。经过中美贸易摩擦和新冠肺炎疫情的双重打击，棉价跌至历史低位，对大宗商品估值也处于近15年最低，对于资产配置来讲安全边际很高。

　　展望后市，逆周期调控、中美贸易缓和以及新年度减产是驱动价格筑底反弹的三大动力。为对冲疫情影响，全球央行大力加强逆周期调控，美联储降息150基点至0-0.25%，启动7000亿美元QE，并酝酿2万亿美元刺激。3月8日，美国对中国100多种医疗器械类免税，疫情是全人类的敌人，强大压力可能加强中美贸易缓和进程，或对棉花消费有提振。目前，美棉的出口在最近五年同期还是最好的，截至3月12日，2019/20年度美棉累计净签约销售349万吨。目前棉价已经跌破美棉平均种植成本54美分/磅，玉米棉花比价处于近4年最高，下年度棉花种植面积一定减少。印巴地区棉花产量约占全球30%，仍受到沙漠蝗灾威胁，下年度全球棉花减产预期加强。据中棉协2月底调查，国内种植意向缩减5%，新年度目标价格政策尚未公布，国内棉花也是减产预期。

　　综上所述，疫情全球扩散消费崩塌，中国消费调降110万吨、全球调降351万吨，54美分/磅的棉价已Price in消费崩塌利空，疫情导致逆周期调控、中美缓和加强、减产预期加强，疫情底已经临近。预期偏差主要是肺炎疫情、中美贸易、新年度减产、补贴收储政策和化纤替代。风险管理策略：1.月间反套；2.纺织厂可通过远月虚值看涨期权锁定原料成本；3.轧花厂贸易商可加强现货销售，同时平期货赚取高基差。