原油强势涨停 暴跌就此结束了吗？

　　今天（4月2日）原油终于一扫以往的颓势，强势拉升涨停，那么是什么导致原油走到涨停的呢？原油上涨是否具有持续性呢？我们来看看研究员们怎么说，本次《大宗内参》圆桌环节邀请到了光大期货研究员钟美燕、东海期货研究员李婉莹、美尔雅期货研究员黎磊以及长江期货研究员汪浩铮。

　　大宗内参：原油涨停背后的原因是什么？

　　钟美燕：今日原油期货盘面受到多则消息提振，市场信心得以稳定：1、昨晚（4月1日）俄罗斯能源部长亚历山大・诺瓦克与美国能源部长丹・布鲁耶特当天通电话，讨论国际原油市场行情和应对之策。两国能源部长均表示，需求下跌、供应过剩的局面不利于能源经济发展，并给今后世界经济复苏时的原油稳定供应带来风险。双方指出，有必要建设性应对现有挑战并继续开展能源对话。2、4月2日，消息人士称，沙特将支持产油国之间的合作以稳定油市。3、阿曼油长：美国邀请主要欧佩克国家重返谈判桌，这可能会重新燃起达成控制油价下跌解决方案的希望。4、中国要求今年尽快达到90天净进口量的国家石油储备。5、一家美页岩油商破产：美国页岩油商Whiting Petroleum周三向德州法院申请第11章破产保护，涉及36亿美元债务及73亿美元资产，成为在油价暴跌之际首家申请破产的大型上市公司。在多重利多因素的刺激下，跟能源相关股票及期价均呈现大幅反弹，亚洲盘时间WTI、Brent涨幅纷纷超过10%。

　　李婉莹：新冠病毒全球蔓延，需求端雪上加霜。自沙特发起价格战以来，油价持续下跌至2字开头。在此前两天，市场传出美国与俄罗斯方面通话的消息，双方均认为当前油价不符合自身利益。另外，援引媒体消息，美国总统特朗普明天将与美国一些最大的石油公司负责人举行会议，讨论政府应采取何种措施帮助该行业度过前所未有的石油危机。原油市场主要受到消息面的提振而上行。

　　黎磊：减产消息推动油价超跌反弹，国内原油今日涨停。WTI跌至20美元/桶的页岩油现金流成本，美国页岩油生产商处于大规模破产的边缘，美国政府为防止页岩油工业遭受永久性损害，游说沙特和俄罗斯重新进行减产来平衡油价。今天中午，有消息称，沙特将支持产油国之间的合作以稳定油市，与此同时，阿曼油长表示，美国邀请主要欧佩克国家重返谈判桌，重新燃起达成控制油价下跌解决方案的希望，并且阿曼正与欧佩克和其他产油国一起努力，试图达成一份令所有国家都满意的协议。沙特、阿曼的表态，重燃市场对减产的信心，被按在地上摩擦的多头久旱逢甘霖，借着减产预期的刺激，大幅推高油价，国内原油期货站上涨停板。

　　汪浩铮：今日油价涨停主要原因是美、沙、俄联合稳定油市的前景向好。继周一美国、俄罗斯领袖通电话之后，周二两国能源部进行通话，周三特朗普公布将与大型油企高管会面的计划，同时得克萨斯州石油监管部门计划举行减产会议，在美国的推动下三方联合减产可能性提高。目前普京已经暗示接受与沙特对话，今日沙特传出“将支持产油国之间的合作以稳定油市”消息，表明其增产立场也有所软化，那么如果美国能够推动该国油企控制产量，三方将有可能达成联合减产协议，届时油市供应过剩局面有望得到缓解。大宗内参：中期来看，你认为原油的价格风险是否已经过去？未来行情如何判断，为什么？

　　钟美燕：1、市场进入到一个否极泰来的时刻，人心思涨，从安全边际角度上看，做多安全边际高于做空安全边际；2、人心思涨，以美大型页岩油商的破产为标杆，更多市场主体开始出现报团取暖，毕竟在危机之下，幸存者偏差需要运气，寻求政策支持，据称特朗普与油企高管们的会议将在白宫举行。3、需要关注美国能否撑起重回减产这面大旗，从沙特和俄罗斯开始。月度产量来看，沙特3月产量回升至1000万桶/日以上，俄罗斯产量则维持2月水平在1130万桶/日，美油产量则在1300万桶/日高位。如果美油商采取的是抵制沙特原油进口或者说提升沙特原油关税类似的政策，那么对于油价仍存在风险。4、对于价格的观点：近期我们SC走势明显强于外盘WTI于Brent走势，其中的逻辑我们认为有三个方面，其一是高涨的运费叠加人民币汇率贬值的预期导致SC到岸成本上升；其二是多空博弈力量的不匹配导致内盘“抄底”大军源源不断；其三是SC合约交割时间与外盘主力合约时点上的错配。因而从价差回归的路径上来看，目前也存在错配的可能性，也即阶段性SC的高升水有其合理性。

　　李婉莹：客观来说，在未来一段时间里，疫情带来的需求低迷仍会压制油价上行空间。我们需要重点关注沙美俄阶段性的措施。美国大选将于今年展开，从二叠纪等页岩油主产区的地理分布来看，不少曾是特朗普方的支持州。从这个角度看，我们认为，特朗普政府也将采取一定措施来对冲风险。油价跌至2字开头，我们认为已经接近甚至低于大部分国家的成本线。原油生产企业压力较大，甚至出现了“负油价”情况，即支付客户费用让其将油运走，后期油企将面临资金链断裂，库存压力等问题。美国活跃井口数量下跌，当然本周EIA公布的数据显示美国产量仍旧保持在1300万桶/日的高位，从我们的理解上看，后续一些老旧低产钻井将继续被关停。至于俄罗斯和沙特，俄罗斯对低油价的态度是明确的，但落到具体的减产上却十分暧昧。与美国页岩油的高成本相比，俄罗斯抗压性较强。近期原油市场月差走扩，supercontango促进囤油，因此我们认为油价底部存在支撑；不过，具体上行的时间点把握上，建议关注疫情发展情况。高盛预计本周原油需求下降2600万桶/日，尽管需求端数据实际上较难量化，但仍旧在未来一两周时间里限制原油价格的上行空间。

　　黎磊：风险没有走远，关注俄罗斯及沙特官方态度。重磅消息可以刺激油价反弹，但只有实际情况好转才能带动油价反转。从数据上看，欧美新冠疫情新增人数并没有出现拐点，也就是说，原油的需求依然处于冻结的状态，市场对于需求好转的预期还没有起来，在疫情好转前，多头推动油价上涨就是在空头面前耍流氓。另一方面，沙特和俄罗斯官方并没有就减产表明态度，市场上的减产的预期很容易被俄罗斯给打破。基于以上两点原因，认为今日油价上涨是超跌后的反弹，油价反转并没有到来。原油基本面市场正在经历从需求减弱到库存过剩的阶段，后期将依次出现显性库存增加、达成减产协议、落实减产、需求恢复、库存下降等阶段，投资者可以通过以上事件来判断未来油价走势。

　　汪浩铮：目前来看风险还未完全过去，对油价的上涨还需谨慎对待。年初以来油价运行有两大主逻辑，一是新冠疫情导致的需求坍塌和市场风险偏好下降，二是沙俄谈判破裂后沙特大幅增产开启价格战。目前海外疫情仍在加速扩大，而供应端美、沙、俄合作尚处预备阶段，后续走向也有较大不确定性。

　　疫情方面，海外仍在扩大期。截至4月1日，海外现存确诊+累计死亡人数达85万余人次，日新增确诊达7.7万余人次，感染速度还在上升。据各国专家及SIR模型测算日新增峰值可能在4月中旬左右出现，而现存感染人数顶峰还将延后。目前欧美多数国家已经开始施行较严格的管控，美国已经有至少17个州发布居家令、预计将使超43%人口出行受到限制。如果海外疫情发展超预期，增速的拐点延后，意味着将有更多国家防疫措施升级、经济受冲击加深，需求端的坍塌会加重，同时美股也可能再度下跌，这将对油价形成额外利空。

　　供应方面，美、沙、俄协同合作还有较多困难需要克服。例如美国众多油企该如何统筹，美沙俄三国减产基数该如何确认、减产份额该如何划分，美俄其他领域的冲突会否阻碍谈判，等等。据披露德州石油监管部门计划4月14日开会并最早于21日投票，在投票结果出现之前不确定性还很高。

　　综合来看虽然油价大幅上涨，但需求端利空还未完全兑现、供应端利多不确定性还很高，在当前时间点对油价上涨还需冷静对待。我们认为油价真正拐点还需看到海外疫情得到控制和美沙俄三方合作有实质性进展出现。

　　大宗内参：操作上有什么建议？

　　钟美燕：综合来看，我们认为油价低位振幅加剧，在疫情没有明显的拐点之前，需求的下行仍是事实，巨大的供需差是事实，预期是未来的好转，只是需要时间，那么相对的价格低位已时间来换空间，并注意不过度乐观，逐步而行，注意追高的风险。

　　李婉莹：操作上，我们仍旧建议投资者把握好仓位。当前市场交易的主逻辑仍旧是疫情带来的需求疲弱，而在整体情绪低迷的大环境下，价格波动明显加剧，近期油价日内波动区间±10%也并非罕见，因此需要进一步关注美俄近期在原油产量方面的实际行动；如果只是停留在口头阶段，则无法持续性拉涨油价。

　　黎磊：油价呈现U型走势，抄底需等待时机。从油价的走势来看，疫情对经济的影响是长期的，未来原油需求以缓慢的速度恢复，今年油价大概率呈现U型走势，底部震荡时间较长，等待减产协议达成带来的机会，切勿盲目抄底。如果忍受不了国际油价绝对低值的诱惑，在抄底的时候，需求密切注意低油价带来的波动风险，以25美元/桶的布伦特为例，油价波动2美元，就有8%的涨跌幅，所以，一定要轻仓抄底油价，谨防倒在黎明的前夕。

　　汪浩铮：预计短期国际油价还将偏弱运行，考虑SC/Brent空近多远。