晨报精粹：增强边境防控 稳定外贸

　　宏观策略

　　中国3月贸易帐，进出口

　　IMF将公布最新的《世界经济展望报告》和《全球金融稳定报告》

　　中央应对新冠肺炎疫情工作领导小组：部署调集专家和防疫物资增强边境地区疫情防控能力。领导小组会议指出，要认真贯彻总书记重要讲话精神，按照中央应对疫情工作领导小组部署，动态完善防范疫情输入举措，加强精准防控和规范处置，排查消除疫情反弹风险隐患，为推进全面复工复产创造有利条件。会议要求，要抓住重点，精准有效施策，严格口岸管控。要继续做好社区防控，通过社区、医疗机构发热门诊、面对面流调三道防线，及时发现确诊病例和无症状感染者，落实“四早”措施。

　　八部门：进一步做好供应链创新与应用试点工作。商务部等8部门印发关于进一步做好供应链创新与应用试点工作的通知。通知要求，试点城市要落实分区分级精准防控和精准复工复产要求，加快推动和帮助供应链龙头企业和在全球供应链中有重要影响的企业复工复产；试点企业要勇担社会责任，充分发挥龙头带动作用，加强与供应链上下游企业协同，协助配套企业解决技术、设备、资金、原辅料等实际困难。

　　商务部与中国工商银行(行情601398,诊股)签署合作备忘录，全力做好稳外贸稳外资工作。商务部将与工商银行加强政策和外贸外资企业信息的交流共享。工商银行将加大信贷支持，提供“结算+交易+融资”全口径跨境金融、全球一体化单证服务、跨境供应链金融等多元化服务，启动绿色通道，提升服务质效，帮助外贸外资企业应对疫情影响、稳定生产经营。双方将共同努力，全力稳住外贸外资基本盘，为夺取疫情防控和经济社会发展“双胜利”贡献力量。

　　OPEC确定减产协议。将自2020年5月1日起减产970万桶/日，为期两个月；自2020年7月1日至12月减产770万桶/日；自2021年1月至2022年4月减产580万桶/日。减产协议将在2022年4月30日到期，但将在2021年12月评估该减产协议的延长问题。将在2020年6月10日召开视频会议，确定进一步的行动以平衡油市。

　　金融期货

　　股指：换手率偏低，博弈价值匮乏

　　逻辑：昨日尽管三大股指跌幅不大，但市场人气极差。一方面市场量能缩窄至5000亿以内，资金交投意愿匮乏，二是部分人气股集中跌停（闻泰科技(行情600745,诊股)、正邦科技(行情002157,诊股)等），热点概念中唯有受提价支撑的机械以及口罩概念表现较好。对于后市，我们目前仍持中性的看法，尽管偏暖政策持续出炉，但能否印证内需回升尚待观察，同时美股、一季报随时存在暴雷的可能，短线博弈价值匮乏。操作上，仍建议有仓位的投资者以20日均线为止损线。

　　操作建议：无仓位者观望，有仓位者以20日均线为止损线

　　风险因子：1）海外疫情扩散；

　　期权：隐含波动率明显折价，关注波动率短期反弹时机

　　逻辑：昨日A股市场小幅低开后维持震荡，标的价格整体偏弱，在市场一片平稳的背景下，期权市场成交规模再次回落，隐含波动率持续下降至接近20%的水平。近期期权市场波动率的回落主要有两个原因，一是标的市场的持续震荡表现；二是期权市场成交热度的快速萎缩。目前期权隐含波动率相对标的历史波动率已经折价超过7%，按照上证50ETF期权的历史表现来看，当期权隐含波动率折价超过5%后，短期内期权波动率走升的概率较大。同时若短期内标的受情绪影响，期权成交规模再度回升之后，必然也会带动隐含波动率走高，结合当前4月合约已进入末日轮，短期内可关注末日期权做多波动率的机会。

　　操作建议：短期关注多波动率机会

　　风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

　　国债：资金可能再次趋松，已有仓位继续持有

　　逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.03%、0.08%和-0.06%，总体震荡。消息面方面，昨日OPEC+达成减产协议，原油价格一度上涨10%左右，但最后逐步回落。OPEC+减产对提升油价有一定作用。在最极端的情况下，即便油价重回疫情前的水平，国内通胀也是逐步走低的，对债市的影响相对有限。资金面方面，DR001、DR007、DR014、DR028分别回升1、12、7、7BP，不过回升速度明显放缓。考虑到本周三将执行0.5个百分点的定向降准，释放2000亿资金，资金面可能再次趋于宽松。资金利率处于低位对短债的支撑更大，长端受财政发力制约相对纠结，曲线陡峭化存在支撑。不过，目前期限利差已经处于高位，继续加仓做陡的安全边际不足，已有仓位可继续持有。趋势策略方面，我们建议观望或者逢低做多。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。

　　操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛继续持有

　　风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。

　　黑色建材

　　钢材：建材成交高位，钢价延续反弹

　　逻辑：杭州螺纹3540元/吨。季节性旺季来临，随着复工推进，建材终端需求维持高位，叠加盘面企稳后下游情绪好转，节后建材成交量持续向好，短期需求有望延续；长流程利润仍支撑提产，铁水产量继续回升，长短流程废钢添加量也有小幅增加，在废钢较为充裕情况下，螺纹产量仍有提升空间。在下探铁水成本后，废钢价格随着日耗回升暂时企稳反弹，叠加政策利好、终端需求延续，支撑钢价震荡上涨，预计本轮反弹将延续一段时间；但国内外经济下行趋势未改，高位终端需求恐难以长期延续，高库存下产量快速攀升使矛盾继续累积，建议远月合约以反弹抛空对待。

　　操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

　　风险因素：疫情二次发酵（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

　　铁矿：铁矿到港小幅回落，期现价格维持震荡

　　逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以大幅回升，伴随海外疫情缓解，国内政策刺激，终端需求持续复苏，现货价格及近月合约有望保持坚挺。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，下半年四大矿山发货将有所增加，再叠加废钢价格弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库，铁矿远月合约反弹后仍将承压。

　　操作建议：05合约区间操作，09合约逢高做空

　　风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

　　焦炭：需求仍在恢复，焦炭小幅反弹

　　逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一价上涨10元至1710元/吨，山西、河北焦化厂集中提涨50元/吨，暂未落地。本周焦炭产量增幅已较小，而钢厂高炉积极提产，铁水产量提升幅度大于焦炭，焦炭需求持续好转。昨日焦炭延续反弹，主要是由于焦炭现货已接近亏损，供需持续改善，终端需求也处于恢复期，短期内反弹或有延续。但疫情对需求的影响仍在持续，且焦煤价格下跌拖累焦炭中枢下移，对于远期合约，仍以反弹抛空思路对待。

　　操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：海外疫情好转、终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

　　焦煤:供给相对宽松，焦煤价格仍承压

　　逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，临汾地区焦煤价格继续下跌。进口方面，海外疫情对需求的抑制仍在持续，国外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤价格在大幅下跌后，受下游需求恢复影响，有短暂企稳。国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但主动降库存，煤矿有库存累积压力。整体来看，焦煤供给转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，短期内焦煤现货仍承压。昨日焦煤期价震荡运行，在终端需求的带动下，短期内或延续小幅反弹。由于疫情对需求的实质影响仍在，中期09合约仍以反弹抛空思路对待。

　　操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

　　动力煤：库存连创新高，煤价连续下跌

　　逻辑：主产地近期虽有少许干扰，但总体影响不大，实际产出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去库存措施，供需宽松下北港库存连续刷新历史高位，达到近年来最高水平，市场悲观情绪继续蔓延。且由于煤电长协存较大变数，长协托底功效大幅缩小，市场反馈能力增强，预计短期内市场难有较为良好的反应，仍以震荡寻底为主。

　　操作建议：区间操作与逢高做空结合

　　风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

　　出效率提升，货源开始增加。

　　2、从下游需求来看，华东地区作为经济人口主要活动区域，随着疫情控制的好转，工商业企业逐步复工，但由于前期库存快速累积，且进口增量冲击明显，市场可释放采购量较少，且燃煤旺季即将结束，需求驱动不足。

　　3、从库存角度来看，供强需弱持续，无论是港口库存还是终端库存，均处于不断累积的状态，市场货源量较为充足。

　　4、总体来看，随着国内疫情的好转，供应端基本恢复正常，但海外疫情影响国内工业出口订单，间接拖累工业用电与电煤消费，市场处于供强需弱的库存被动累积状态，反弹驱动明显不足。

　　操作建议：区间操作与逢高做空结合。

　　风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

　　能源

　　原油：欧佩克减产托底油价，需求回升前压力难纾

　　逻辑：昨日油价小幅下行。减产协议尘埃落定，沙特也在连续两次推迟日期后，4月13日周一终于官宣了五月原油出口官价。五月对亚洲出口官价继续下调。中国、日本、韩国、印度是沙特的主要客户群，对亚洲出口占沙特总出口一半以上，在亚洲市场份额之争仍然延续。对美国出口官价小幅上调。三月沙特下调官价后，对美国出口量翻倍；本次上调后出口或将小幅回落，部分来自对特朗普保护国内页岩油企要求的响应。对欧洲出口官价基本维持。沙特近期持续增加对欧洲出口，并补充在埃及等国库存以备未来出口欧洲。总之，从官价角度来看，在需求大幅回落的现状下，沙特并未完全终止低价抢份额策略，而是将市场份额之争由全球缩窄至亚欧。油价方面，欧佩克减产无疑有助于市场情绪修复及未来市场供需再平衡。短期来看，产油国最终达成协议，有助托底油价；但是难改需求疲弱累库现状。中期来看，疫情对经济和油品需求的影响是持久而巨大的。在疫情彻底消退和需求复苏之前，持续上行压力较大，或面临经济衰退带来的二次下行压力。长期来看，低油价清退高成本产能，待疫情彻底消退需求复苏后， 油价可能进入趋势回升通道。关于欧佩克减产协议详细介绍，请参考今日专题【中信期货能源（原油）】欧佩克减产托底油价，需求回升前压力难纾 20200414。

　　策略建议：短期震荡筑底，中期反弹抛空，长期低位买入

　　风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

　　沥青：原油减产协议达成，沥青供需支撑增强

　　逻辑：当日欧佩克+达成原油减产目标协议，油价有望企稳，供应增加预期有望缓解但需求崩塌的压制仍在。当周沥青现货价格在原油带动下有企稳迹象，贸易商活跃，现货涨幅不及原油炼厂利润大幅下挫，基差实现快速向下修复，三月沥青产量环比大增50%，但仍远低于去年同期，证实炼厂开工不及预期，近期库存环比下降或暗示下游终端需求逐渐恢复，一季度疫情冲击需求同时对炼厂开工带来冲击，期价拉升后期现贸易商增多将活跃沥青现货市场提升沥青现货需求。

　　操作策略：月差正套

　　风险因素：下行风险：原油大幅下跌

　　燃料油：新加坡燃料油库存环比下降，BDI指数走强有望带动贴水

　　逻辑：当日欧佩克+达成1000万桶/日的原油减产目标协议，油价有望企稳。目前主力合约已切换至2009合约，近期贴水大幅走弱叠加临近交割Fu2005压力逐步显现，当日BDI指数大幅走强或暗示干散货需求好转，有望带动380贴水走强，近期运费仍在高位，侵蚀380东西套利空间，亚太380供应下降预期增加（西部-新加坡周度出口罕见降为0）。对2005来说，目前持仓量仍较大，在原油深度远月升水结构刺激下，市场油船大部分去囤积原油，造成燃料油油船运力紧张，燃料油与原油争夺库容情况一旦出现或对空头不利。

　　操作策略：月差正套

　　风险因素：下行风险：原油大幅下跌

　　LPG：OPEC+达成历史性减产协议，口罩需求持续高涨推涨上游LPG

　　逻辑：1. 沙特主持召开的欧佩克+紧急会议，与会各国最终达成历史性的减产协议。首阶段将于今年5月至6月减产原油970万桶/日，协议最终达成提振市场悲观情绪，进而企稳油价。2. 口罩需求纤维持续高涨，PP近期的快速上涨已带领上游原料丙烯产品价格出现连续大涨，周末市场价格涨幅更是超出预期。丙烯单日涨幅超20%，丙烷作为相关产品价格亦出现大幅上涨，其中山东丙烷周末上涨1050-1100元/吨。受此影响，今日开盘主力合约仅一分钟便冲涨至3127元/吨，接近涨停点3178仅有两个点位。但受SC原油下滑影响，加之资金流向空单发力，多空相互制衡，LPG盘面高位回落后震荡盘整。

　　操作策略：谨慎偏多

　　风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；原油价格大幅下跌

　　化工

　　甲醇：价差和供需压力增大，短期甲醇或承压

　　逻辑：昨日主力MA09合约冲高后大幅回落，前期原油支撑明显转弱，PP虽然价格坚挺，但目前缺乏弹性，支撑略显不足，且甲醇价格持续反弹后，产区利润明显修复，继续上涨会继续积累压力，多头自然较为谨慎。且后市甲醇供需面压力有所增大，价格反弹后，进口和国产量回升的预期可能增加，叠加4-5月的集中到港，未来供应压力预计会有增加，产区检修预期也会有所降低，因此我们认为如果没有更多的外生驱动，甲醇价格有回调需求，重新寻求供应缩量支撑的逻辑。

　　操作策略：逐步偏弱对待

　　风险因素：减产预期兑现出现大幅回落。

　　尿素：边际供需小幅改善，尿素或稳中反弹

　　逻辑：尿素05和09合约分别为1703和1577元/吨，短期05基差修复正常继续跟随现货走强，09合约有所承压，主要是库存去化引发正套资金以及移仓所致，短期仍可能维持。后市去看，目前尿素供需压力边际出现好转，本周日产量有所下滑，合成氨再次反弹刺激了部分工厂转产，且预收有所好转，东北备肥需求有所释放，叠加近期集港出口，工厂库存压力明显下降，导致现货价格支撑渐增，因此现货价格支撑渐增，进而给盘面带来支撑，正套资金也给09合约带来压力，不过中期去看，4月仍是淡季月份，且价格反弹会导致供应重回高位，未来仍有再次累库预期，保持关注。

　　操作策略：短期谨慎反弹，中期逢低布局多头。

　　风险因素：工业需求再次大幅下降。

　　LLDPE：纯粹跟风炒作，随时见顶回落

　　逻辑：LLDPE周一再度冲高，一方面是原油减产协议达成，另一方面是在PP炒作口罩需求之时跟风上涨。就LLDPE自身供需而言，首先供应与原油的相关性并不高，目前石脑油裂解利润极高，即使原油大幅反弹也不会影响生产，其次在口罩生产过程中PE用量几乎可以忽略不计，炒作纯粹跟风，最后自二季度起LLDPE的供应增速又将恢复的较高的水平，随着进口增多过剩压力将再度凸显，因此目前的上涨可以说已进入博傻阶段，难以持续，见顶回落风险极大。

　　操作策略：单边逢高做空，跨期9-1反套持有

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产谈判失败

　　PP：纤维非理性炒作加剧，顶部已渐行渐近

　　逻辑：口罩炒作进入白热阶段，因石化加大纤维排产力度至40%，粉料排产纤维料也已接近一半，PP拉丝不宽松的状态进一步显现，现货单日飙升接近2000元/吨，导致期货即使涨停基差依然升至千元附近。不过展望后市，我们认为对PP的炒作已经进入尾声阶段，行情随时都可能见顶回落，主要逻辑是口罩需求并不会扭转PP供需的过剩状态，目前价格的飙涨只是囤货放大了供需暂时的相对错配，短线的话，从以下几个方面可以看出顶部已在逐渐接近，一是PP其他下游需求对原料价格的上涨已失去承受的能力，包括塑编与BOPP在内的诸多工厂已开始停工，二是在粉料价格带动丙烯飙涨后，丙烯其他下游也已开始出现停工，包括环氧丙烷等在内，三是多地已在整治假熔喷布的生产，这会对纤维料的炒作产生一定的打击。

　　操作策略：PP 09逢高做空，跨期9-1反套持有

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产谈判失败

　　苯乙烯：原油减产利多有限，EB回落风险或逐渐浮现

　　逻辑：EB反弹放缓，主要原因可能是经过上周集中补库后本周库存依然不降反升，令市场意识到供需过剩的严重程度，以及原油减产对价格的提振力度有限。展望后市，我们持有谨慎偏空的观点，目前苯乙烯的高利润相对基本面有严重高估的嫌疑，二季度将面对的过剩压力有增无减，而终端消费并无改善，下游反映订单已有走弱的迹象，在原油减产落地后，做空暂时最大的风险只有对汽油相对原油价值的修复，潜在来源是欧美疫情出现改善。

　　操作策略：单边短线试空， 跨期9-1反套持有

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产谈判失败

　　PTA：短期价格有下行压力

　　逻辑：原油下行风险降低，但过剩压力之下回升动力尚显不足；PTA现货以及期货加工费提升至较高水平，受此提振，近期国内装置负荷也重新回到高位，而同期聚酯负荷虽然也有改善，但幅度相对有限，预计PTA库存将继续回升。

　　操作策略：PTA市场短期有压力，但中期仍有继续回升的预期，短期建议区间操作，中期建议逢低买入。合约方面，近月合约存在回归现货的预期，远月合约预计继续震荡走高。

　　风险因素：原油价格继续下跌风险、PTA需求不及预期影响。

　　乙二醇：供需边际改善，价格逢低买入

　　逻辑：装置降负以及集中检修导致MEG供给呈现明显收缩，在需求缓慢过程的过程之中，MEG市场供需过剩的程度存在显著的收缩，供需改善也会价格的修复提供动力。

　　操作策略：MEG价格大幅下行风险较小，关注做多机会，逢低买入；MEG期货5月与9月合约正套的交易机会。

　　风险因素：MEG检修不及预期影响。

　　橡胶：需求拖累 橡胶低位震荡

　　逻辑：昨日，橡胶期货高开低走。现货角度看，轮胎厂开工下滑，轮胎出口恶化开始反应在数据层面，而驱动这一下滑的卫生事件并没有消失，国内乃至于全球的需求偏弱，仍将持续一定时间。供应同样存在缩减预期，但由于高库存的问题，供应的利多效应相对较弱。由于需求的下滑，天然橡胶价格只能维持在偏低的水平上，来抑制供应的积极性。因此，橡胶并不具备持续上涨动能。近期金融市场端呈现稳定，恐慌情绪消退，因此天然橡胶短期来看同样没有再度大幅暴跌的动能。预计近期维持震荡，RU09合约波动范围在9750-10560。NR06合约在7850-8750。

　　操作：短期仍在反弹，激进者可短多、小多。中期角度，区间顶部抛空。期权关注买入开跌期权机会。

　　风险因素：

　　利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

　　利空因素：金融风险再度爆发，疫情导致实体经济崩溃。

　　纸浆：利多出尽 纸浆震荡偏弱

　　逻辑：纸浆期现两市变化不大。供需端看，供应的缩减预期并没有充分的兑现，疫情对于供应的影响相对温和，虽有出现浆厂减产，但是总量不大。国内外需求的走弱较为明显，国内成品纸厂原材料库存从之前的采购节奏看，当前较为充足，对于现货的需求阶段性不积极。高库存也抑制了市场的积极采购情绪。纸浆仍将维持震荡。09震荡区间4500-4720。短期由于利多的出尽，会呈现相对偏弱的格局走势，因此震荡偏弱。

　　操作：区间低位低吸。

　　风险因素：

　　利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

　　有色金属

　　铜观点：原料产出干扰上升，铜价偏强运行

　　逻辑：昨日LME休市，宏观上平稳，受原料端干扰率上升的影响，铜价涨幅在有色中表现优异。疫情主导下铜价呈现弱势，但海外疫情导致铜矿产干扰率上升，使得铜价很难再回踩前低。国内政策刺激加码，经济活动逐渐好转，风险因素仍旧来自于海外疫情，欧美展开积极防控，预计5月见到疫情拐点，风险资产将提前企稳，叠加国内消费有望带动铜价脱离底部。

　　操作建议：多单谨慎持有；

　　风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

　　铝观点：价格反弹制约减产扩大，铝价缺口前徘徊

　　逻辑：昨日LME休市，市场宏观面信息平稳，有色价格普涨，但铝价表现弱于板块其他品种。变量上，欧美疫情前景逐渐清晰，对商品市场压制力减弱；减产路径上或是由时间去积累矛盾或由亏损空间加大来引发，但当前产业链上游让渡利润对减产造成一定障碍，进而阻碍铝价反弹的高度。鉴于欧美疫情逐渐清晰，时间积累下铝市场减产朝着扩大去推进，使得铝价在11000元/吨附近难以长时间维持，因此，可尝试背靠该区域建立中线多单。

　　操作建议：背靠11000元/吨建立中线多单。

　　风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

　　锌观点：国内锌锭库存延续小幅去化态势，锌价仍将修复反弹

　　逻辑：我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观，锌将受益于国内基建投资的发力。随着国内下游继续启动恢复，预计近期锌锭库存压力有望进一步缓解。此外，新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费持续快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。原料收紧下，4、5月份国内冶炼部分减产的概率增加。总的来看，市场风险偏好回升下，短期锌价进一步修复反弹趋势有望延续。

　　操作建议：锌多单持有；同时关注锌内外正套机会

　　风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

　　铅观点：国内铅锭库存尚偏低，短期沪铅期价近强远弱态势或凸显

　　逻辑：铅供需格局趋弱。由于终端推进偏慢，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工开始小幅回落。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工正逐步回升，短期仍有抬升可能。近期铅锭库存不断去化至相对低位，由于再生铅开工恢复并贡献产量，短期铅锭库存有止跌企稳可能。此外，海外铅消费存明显转弱的压力。不过，需注意的是，沪铅05合约持仓量相对较高，而当下沪铅仓单库存偏低，故短期05合约存在软逼仓的风险。因此，低库存以及软逼仓风险下，沪铅近月支撑明显；但在供需转弱预期下，远月表现将偏弱，故短期沪铅期价近强远弱态势或凸显，铅价波动可能加剧。

　　操作建议：沪铅远月轻仓空单持有；关注沪铅买近月卖远月套利

　　风险因素：海外疫情变动超预期

　　镍观点：俄罗斯疫情蔓延，沪镍震荡偏强

　　逻辑：俄罗斯疫情开始爆发，新增病例持续增加，俄罗斯是我国镍板重要进口国，俄罗斯疫情蔓延可能会影响镍板进口，加上菲律宾北苏里高镍矿的停产，镍价短期内有进一步上升空间，预计镍价短期震荡偏强。中期来看，预计国内镍需求5月将会改善，释放会加速，海外疫情也将会出现拐点，届时，海外消费参照中国复工复产节奏判断，将逐步恢复，镍价将迎来修复。

　　操作建议：逢低布局多单

　　风险因素：欧美疫情再度恶化，俄罗斯未实行封锁

　　不锈钢观点：原料供给扰动，不锈钢修复反弹

　　逻辑：虽然欧美疫情导致不锈钢出口恶化，供给过剩局面未改，但国内下游消费边际改善，镍铬禁矿对价格的影响预计将会向下游传导，不锈钢成本将会提高，在需求较弱的形势下，成本将会推动价格上升，且目前不锈钢处于历史底部区域，预计不锈钢期价震荡偏强。

　　操作建议：逢低布局多单

　　风险因素：欧美疫情恶化

　　贵金属：宏观指引匮乏，贵金属震荡偏弱

　　逻辑：投资者对石油输出国组织成员国及其盟友的减产协议反应消极。美国在严格的隔离措施控制疫情扩散的同时经济陷入停滞，每周申请失业救济的人数连续第二次超过600万，就业市场将经受严峻考验失业率有望节节攀升。美股二次探底风险增加，以及美国疫情尚不乐观，黄金岌岌可危。

　　操作建议：空单持有

　　风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

　　农产品(行情000061,诊股)

　　油脂观点：油脂成交缩量 印尼生柴消费恐难达目标

　　逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，港口装运不确定。菜油供应受中加关系影响，存在不确定性。需求端，印度疫情及中国棕油进口负利润，继续限制产区棕油出口。周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

　　操作建议：豆系做空油粕比继续持有

　　风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

　　蛋白粕观点：成交一般，期价震荡

　　逻辑：供应端，巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。不过海外疫情仍在快速发展，巴西港口动态和美豆新作种植仍值得关注。此外商务部对中国恢复采购加拿大油菜籽辟谣。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，海外疫情持续发展，供需错配仍影响市场。蛋白粕波动加大。

　　操作建议：期货：长线多单续持，4月底前关注逢高止盈；期权：做多波动率。

　　风险因素：疫情快速控制；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期。

　　白糖观点：关注巴西疫情发展情况，巴西或决定全球食糖供需

　　逻辑：3月销售量同比大降，预示着后期消费仍不乐观。受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期也大幅回调，一方面，现货清淡，疫情对白糖消费的影响持续；其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。外盘方面，疫情继续蔓延，原糖短期预计维持弱势，目前配额外进口利润在1120元/吨左右；巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。

　　操作建议：观望。

　　风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

　　棉花观点：订单不足至原料采购消极 郑棉震荡筑底

　　逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5%。需求端，USDA持续调低中国棉花消费量；中国疫情进入下半场，海外疫情呈爆发态势，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，外贸订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

　　操作建议：期货观望，期权观望

　　风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

　　玉米及其淀粉观点：等待新驱动因素，期价高位震荡

　　逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端，猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对去求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率同比下降，环比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，临储拍卖前期，市场对临储底价是否提价存在分歧。综上，供需方面看，玉米阶段供需基本平衡矛盾不大，市场交易逻辑或依旧围绕临储拍卖底价，若底价如预期抬升，则价格仍有上涨空间，若延续去年拍卖底价，则关注拍卖溢价情况，预计向下修正幅度不大，总之，拍卖前预计期价维持震荡，关注种植期天气炒作点。

　　操作建议：期货：前期多单持有，不追多，期权：卖出看跌为主

　　风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格。