晨报精粹：3月进出口反弹 IMF预计经济衰退

　　宏观策略

　　今日关注：

　　法国3月CPI终值；美国3月零售销售

　　加拿大央行公布利率决定和货币政策报告，行长波洛兹召开新闻发布会；

　　G20集团财长和央行行长举行视频会议；IEA更新原油消费国原油储备购买计划

　　全球宏观观察：

　　海关总署：中国3月进出口强劲反弹，一季度出现较大下降。3月，中国以人民币计外贸进出口同比只降低0.8%，出现明显回升。其中，出口同比-3.5%，预估-12.8%，进口同比增长2.4%，预估-7.0%。一季度，货物贸易进出口总值6.57万亿元人民币，比去年同期下降6.4%。其中，出口3.33万亿元，下降11.4%；进口3.24万亿元，下降0.7%；贸易顺差983.3亿元，减少80.6%。分地区看，一季度对东盟进出口9913.4亿元，增长6.1%，东盟成为我国第一大贸易伙伴；对欧盟进出口8759.3亿元，下降10.4%；对美国进出口6680.1亿元，下降18.3%。随着中美第一阶段经贸协议落地，双边经贸出现积极因素，特别是近期部分商品自美进口出现良好的增长势头。但同时也应看到，受疫情和春节假期影响，一季度对美出口是下降的

　　外汇局：全国推广资本项目收入支付便利化改革。4月14日，国家外汇管理局发布通知，优化外汇管理，支持涉外业务发展。具体措施包括：将在全国推广资本项目收入支付便利化改革；放宽具有出口背景的国内外汇贷款购汇偿还等。通知提出：在确保资金使用真实合规并符合现行资本项目收入使用管理规定的前提下，允许符合条件的企业将资本金、外债和境外上市等资本项目收入用于境内支付时，无需事前向银行逐笔提供真实性证明材料。

　　国际货币基金组织14日发布新一期《世界经济展望报告》。IMF发布新一期《世界经济展望报告》，对世界经济进行了展望。其中，预计2020年全球GDP增速为-3%，此前预期为3.3%，为上世纪30年代大萧条以来最糟经济衰退；预计2020年发达经济体GDP增速为-6.1%，此前预期为1.6%；预计2020年新兴市场及发展中经济体GDP增速为-1.0%，此前预期为4.4%；预计2020年美国GDP增速为-5.9%，此前预期为2.0%；预计2020年欧元区GDP增速为-7.5%，此前预期为1.3%。

　　金融期货

　　股指：关注量能能否继续上行以及政策力度

　　逻辑：在陆股通资金大额净流入、3月出口数据好于预期的提振下，昨日盘面大涨，涨停家数超80家。但在盘后格力电器(行情000651,诊股)一季报不及预期，或影响白马股偏好。对于后市，由于外围市场企稳，目前出现急跌的概率并不大，而未来能否继续上行，一是看量能，昨日市场量能不及6000亿，后续关注外资能否带动内资加仓，二是看政策，若后续财政政策力度超预期，市场对于内需修复的信心也可能恢复。短期我们对于行情持中性看法，有仓位者观望，无仓位者续持。

　　操作建议：无仓位者观望，有仓位者续持

　　风险因子：1）海外疫情扩散；

　　期权：波动率跌幅有所放缓，市场情绪整体仍较谨慎

　　逻辑：昨日A股高开高走，标的市场整体明显上涨，期权市场成交规模自底部小幅反弹，但仍较冷清。当前各期权市场加权隐含波动率跌幅有所放缓，但波动率微笑仍维持较明显的左偏结构，特别是本周五即将到期的股指期权四月合约，期权市场整体仍维持较谨慎的防守姿态。策略方面，目前隐含波动率相对标的历史波动率仍呈现明显折价，建议投资者关注期权波动率可能存在的短期冲高机会。趋势交易投资者建议以波动率中性的价差组合进行，或持有做多Gamma策略，赚取标的价格变动的收益。

　　操作建议：短期关注多波动率机会，做多Gamma策略

　　风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

　　国债：资金如期趋松，曲线走陡持有

　　逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨-0.03%、0.13%和0.07%，曲线有所走陡。此前我们提示资金可能再次趋松，昨日DR001、DR007、DR014分别下降37、38、3BP，与我们的预判一致。受资金面趋松影响，昨日上午债市表现较强，并且短债明显强于长债，曲线进一步走陡。昨日海关总署公布外贸数据，3月出口（以人民币计）同比下降3.5%，预期降12.8%；进口增2.4%，预期降7.0%，均明显好于预期。我们认为3月份数据虽然好于预期，但外需下滑的形势仍不容乐观。一方面，2月份积压订单的交付支撑了3月份出口数据；另一方面，海外疫情对我国外需的冲击在3月中下旬之后才变得更加严重。从3月份PMI新出口订单指数来看，2月份为28.7，而3月份为46.4，仍低于50的临界水平。PMI反映的是环比变化，PMI指标显示3月份出口订单较2月份进一步减少。昨日下午债市有所回调，可能与股市表现较强有关。当前经济增长预期并未显著改善，债市多头氛围未改。我们认为，虽然美国新增病例不再增长，但消退也需要较长时间，土耳其、俄罗斯等其他国家和地区的疫情仍在加速扩散，全球和我国经济可能在较长时间内受到抑制。为了支持经济，央行会较长时间地维持较低的利率水平。目前，央行调降超额存款准备金利率仍对短债有支撑，长端受财政发力制约相对纠结，曲线陡峭化存在支撑，已有仓位可继续持有。趋势策略方面，我们建议观望或者逢低做多。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。

　　操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛继续持有

　　风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。

　　黑色建材

　　钢材：产量快速回升，钢价震荡整理

　　逻辑：杭州螺纹3560元/吨。季节性旺季来临及复工推进，终端补库支撑需求维持高位，叠加盘面企稳后下游情绪好转，短期需求有望延续；长流程利润仍支撑提产，铁水产量继续回升，华南、华中地区电炉产能也仍有较大提产空间，在利润较好情况下，螺纹产量仍有望保持较快回升。废钢开始随着日耗回升暂时企稳，叠加政策利好、终端需求延续，支撑现货企稳反弹，近月合约临近交割月，表现相对强势；但国内外经济下行、需求逐步转弱、铁元素过剩趋势未改，高库存下产量快速攀升使矛盾继续累积，建议远月合约以反弹抛空对待。

　　操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

　　风险因素：疫情二次发酵（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

　　铁矿：四大矿山发运回落，期现价格反弹回升

　　逻辑：上周四大矿山除必和必拓外发运均有回落。目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，短期港口库存难以大幅回升，伴随海外疫情缓解，国内政策刺激，终端需求持续复苏，现货价格及近月合约有望保持坚挺。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，下半年四大矿山发货将有所增加，再叠加废钢价格弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库，铁矿远月合约反弹后仍将承压。

　　铁矿供给跟踪：由于疫情冲击终端需求，美cliffs4月关停Northshore与Tilden两座矿区，并计划于7、8月份重启，预估影响全年铁矿石供应350万吨。

　　操作建议：05合约区间操作，09合约逢高做空

　　风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

　　焦炭：现货筑底企稳，期价震荡运行

　　逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一价1710元/吨，山西、河北焦化厂集中提涨50元/吨，暂未落地。本周焦炭产量增幅已较小，而钢厂高炉积极提产，铁水产量提升幅度大于焦炭，焦炭需求持续好转。昨日焦炭冲高回落，整体维持震荡运行，目前焦化厂已接近亏损，供需持续改善，终端需求也处于恢复期，短期内焦炭相对坚挺。但疫情对需求的影响仍在持续，且焦煤价格下跌拖累焦炭中枢下移，对于远期合约，仍以反弹抛空思路对待。

　　操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：海外疫情好转、终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

　　焦煤:预期部分修复，焦煤价格维持震荡

　　逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，山西、内蒙地区焦煤价格有不同幅度下跌。进口方面，海外疫情对需求的抑制仍在持续，国外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤价格在大幅下跌后，受下游需求恢复及预期好转影响，有企稳反弹。国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但主动降库存，煤矿有库存累积压力。整体来看，焦煤供给转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，短期内国内焦煤现货仍承压。昨日焦煤期价震荡运行，在终端需求的带动下，短期内或有小幅反弹。由于疫情对需求的实质影响仍在，中期09合约仍以反弹抛空思路对待。

　　操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

　　动力煤：市场支撑较弱，指数全面破五百

　　逻辑：主产地近期虽有少许干扰，但总体影响不大，实际产出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去库存措施，供需宽松下北港库存连续刷新历史高位，达到近年来最高水平，市场悲观情绪继续蔓延。且由于煤电长协存较大变数，长协托底功效大幅缩小，市场反馈能力增强，预计短期内市场难有较为良好的反应，仍以震荡寻底为主。

　　操作建议：区间操作与逢高做空结合

　　风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

　　能源

　　原油:减产托底油价，需求压力难纾

　　逻辑：昨日油价下行。减产协议尘埃落定，市场逻辑从预期切回现实。欧佩克减产无疑有助于市场情绪修复及未来市场供需再平衡。短期来看，产油国最终达成协议，有助托底油价；但是难改需求疲弱累库现状。中期来看，疫情对经济和油品需求的影响是持久而巨大的。在疫情彻底消退和需求复苏之前，持续上行压力较大，或面临经济衰退带来的二次下行压力。长期来看，低油价清退高成本产能，待疫情彻底消退需求复苏后， 油价可能进入趋势回升通道。关于欧佩克减产协议后详细展望，请参考专题【中信期货能源（原油）】欧佩克减产托底油价，需求回升前压力难纾 20200414。

　　策略建议：短期震荡筑底，中期反弹抛空，长期低位买入

　　风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

　　沥青：华北现货上调，沥青需求支撑增强

　　逻辑：欧佩克+达成原油减产协议后油价震荡，供应增加预期有望缓解但需求崩塌的压制仍在。当日华南、华北沥青现货价格小幅提升，现货市场沥青需求支撑增强。现货涨幅不及原油炼厂利润大幅下挫，在终端需求不断提升的背景下，炼厂开工不及预期，未来因美国制裁委内瑞拉国内马瑞原料断供的风险仍存，沥青供需支撑增多。

　　操作策略：月差正套

　　风险因素：下行风险：原油大幅下跌

　　燃料油：380贴水继续走弱，燃油期价震荡

　　逻辑：欧佩克+达成原油减产协议，油价企稳，当日燃油主力期价震荡偏弱，主要是新加坡380贴水走弱拖累，原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素将继续驱动裂解价差强势；需求端燃料油作为加工原料经济性小幅提升，中东燃油消费旺季即将来临，其出口至亚太燃料油数量有概率环比下降。Fu2005临近交割，贴水大跌叠加空头交割压制施压月差；但考虑到目前仓单量及持仓仍远大于交割库容，当周内外盘价差大跌或较难吸引新空头入场，未来多空争夺仍存变数，但月差已出现无风险套利空间，叠加燃料油加工经济性不断提升，燃油底部优势渐显。

　　操作策略：空Fu2101-SC2012

　　风险因素：上行风险：原油大幅上涨

　　LPG：减产协议难抵消需求萎缩，LPG期价区间震荡

　　逻辑：1沙特主持召开的欧佩克+紧急会议，与会各国最终达成历史性的减产协议。首阶段将于今年5月至6月减产原油970万桶/日。OPEC+达成的 “史上最大”减产协议，但终难抵消公共卫生事件带来的需求萎缩，国际油价大涨后收稳，国内SC原油主力及聚丙烯弱势影响，加之对于前期PP及丙烷与LPG存在过分炒作进行修正，今日LPG主力合约开盘即体现较大跌幅，多空资金形成较强角力，整体呈震荡走势。

　　操作策略：谨慎偏多

　　风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；原油价格大幅下跌

　　化工

　　甲醇：供需压力仍存，短期甲醇谨慎偏弱

　　逻辑：昨日主力MA09合约延续回落走势，逻辑依然是油价转弱，叠加PP回归理性，叠加前期反弹积累的价差压力，盘面价格出现了较大幅度回落，且5-9基差延续谨慎正套走势，我们认为短期趋势或延续。后市去看，首先是价差方面，由于近日盘面回落幅度较大，导致港口倒挂山东，如果产区跟跌有限，或间接限制短期回调幅度，另外就是盘面基差幅度不大，考虑到走弱预期，也短期限制盘面下跌空间。不过甲醇供需面压力仍有增大，前期价格反弹或导致进口和国产量回升预期增加，叠加4-5月集中到港，未来供应压力预计会有增加，同时产区检修预期也会有所降低，因此我们认为甲醇价格回调大概率延续，或再次寻求供应缩量支撑的逻辑。

　　操作策略：继续偏弱对待为主，关注产区跟跌情况。

　　风险因素：减产预期兑现出现大幅回落。

　　尿素：边际供需小幅改善，尿素或稳中反弹

　　逻辑：尿素05和09合约分别为1712和1569元/吨，5-9正套走势延续，由于工厂库存偏低，叠加现货稳中偏强，05合约相对坚挺，且4月主力移仓周期，低库存对空头不利，有一定挤仓迹象，受到移仓和正套资金影响，09合约价格表现偏弱，再没有看到工厂累库之前，这个趋势可能会有延续。而后市供需面去看，机器你尿素供需压力边际出现好转，日产量下滑，转产合成氨，短期预收有所好转，叠加近期集港出口，工厂库存继续下降，现货价格稳中反弹，不过出口集港尾声，且4月需求偏淡季，工业需求疲软，叠加库存不高和利润尚存，高开机率有望维持，因此未来仍有累库预期的，压力或将逐步积累，整体我们对尿素仍承压对待为主，关注库存拐点出现。

　　操作策略：短期谨慎反弹，中期先弱后强，等待偏多机会。

　　风险因素：工厂超预期检修。

　　LLDPE：中线下行空间仍存，但短线矛盾也有待再积累

　　逻辑：受到PP炒作见顶的情绪影响，L期价大幅回落，就基本面而言，也是对之前跟风上涨的修正。基于对LLDPE二季度供需过剩重新凸显的中线判断，我们认为目前的期现货价格未完全反映潜在利空，后续仍有下跌空间，但短期来看，库存压力多已由上游转移至中下游，在石化库存重新积累或进口集中到港前砸盘动力稍显不足，09贴水也已在不低的水平，不排除短线还有跟随PP向上反复的可能。

　　操作策略：09空单持有，跨期9-1反套持有

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产谈判失败

　　PP：见顶已是大概率事件，但短线或需警惕反复风险

　　逻辑：由于对纤维料的炒作抬升了PP整体价格进而逼停了除口罩以外的诸多下游工厂，昨日PP期价终于见顶回落。展望后市，基于对平衡表的测算与对口罩的需求评估，我们维持二季度PP供需并无缺口的判断，目前现货价格严重高估，仍有较大的下跌空间，但有两点值得提示，一是价格回归正常的节奏或非一蹴而就，昨日纤维料排产并未减少，反而升至新高，缓解拉丝货源偏少可能还需要时间，二是目前期货09的价格相对均衡水平的高估可能并不严重，但基差却在历史高位，贸然追空或有较大的被套风险。因此总体建议是现货关闭敞口并增加预售，期货持有滚动做空的思路。

　　操作策略：PP 09空单滚动操作；跨期9-1反套持有

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产谈判失败

　　苯乙烯：反弹动能趋弱，下行风险渐增

　　逻辑：EB如期回落，一方面是下游补库逐渐减弱，另一方面则是成本端原油又有走弱的迹象。展望后市，我们维持谨慎偏空的观点，一方面是苯乙烯的高利润相对基本面仍有高估，二季度过剩压力有增无减，并且前期由终端投机补库引发的需求回升已在减弱，另一方面成本端的上行风险也在弱化，原油减产落地已被证明暂时不具有强心剂的功能，价格再度走弱也在消化汽油相对价值的向上修复，因此总体而言短线上涨动能正在趋弱，而下行风险则在积聚。

　　操作策略：空单持有， 跨期9-1反套持有

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产谈判失败

　　乙二醇：供需边际改善，价格逢低买入

　　逻辑：供需边际改善，其中，聚酯负荷总体稳定，MEG装置降负以及集中检修带动供给阶段性快速收缩。我们认为，MEG供给收缩之下，对降低当期过剩压力以及缓解库存持续快速累积有较大的帮助。

　　操作策略：MEG价格大幅下行风险较小，关注做多机会，逢低买入；MEG期货5月与9月合约正套的交易机会。

　　风险因素：MEG检修不及预期影响。

　　PTA：短期价格有下行压力

　　逻辑：PTA加工费提升推动检修装置回归，其中，近期汉邦石化以及中泰PTA装置恢复，PTA国内装置负荷继续提升；同期，聚酯负荷总体稳定。供给提升之下，PTA库存预计继续累积，对PTA价格形成压力。

　　操作策略：短期PTA价格存在下行压力，建议区间操作；中期价格重心有提升预期，建议逢低买入。

　　风险因素：原油价格继续下跌风险、PTA需求不及预期影响。

　　有色金属

　　铜观点：原料端干扰已计价，铜价缺口处震荡

　　逻辑：昨日LME开市后铜价补涨，仍受原料端干扰率上升的影响，但盘中缺乏更多利好，沪铜在缺口处转为震荡走势。海外疫情导致铜矿产干扰率上升，使得铜价很难再回踩前低。国内政策刺激加码，经济活动逐渐好转，风险因素仍旧来自于海外疫情，欧美展开积极防控，预计5月见到疫情拐点，风险资产将提前企稳，叠加国内消费有望带动铜价脱离底部。

　　操作建议：多单谨慎持有；

　　风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

　　铝观点：价格反弹制约减产扩大，铝价缺口处迎压力

　　逻辑：昨日LME恢复交易，有色板块表现偏强，但铝价弱于板块其他品种，主要是海外远期消费存疑。变量上，欧美疫情前景逐渐清晰，对商品市场压制力减弱；减产路径上或是由时间去积累矛盾或由亏损空间加大来引发，但当前产业链上游让渡利润对减产造成一定障碍，进而阻碍铝价反弹的高度。节奏上，二季度后期消费环比回落给给铝价带来回调压力，时间积累下铝市场减产朝着扩大去推进，使得铝价在11000元/吨附近难以长时间维持。因此，可尝试背靠该区域建立中线多单。

　　操作建议：背靠11000元/吨建立中线多单。

　　风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

　　锌观点：沪锌开始冲刺万六关口，锌价将维持修复反弹态势

　　逻辑：我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观，锌将受益于国内基建投资的发力。随着国内下游继续启动恢复，预计近期锌锭库存压力有望进一步缓解。此外，新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费持续快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。原料收紧下，4、5月份国内冶炼部分减产的概率增加。总的来看，市场风险偏好回升下，短期锌价进一步修复反弹趋势有望延续。

　　操作建议：锌多单持有；同时关注锌内外正套机会

　　风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

　　铅观点：挤仓风险显现，短期沪铅期价近强远弱态势继续凸显

　　逻辑：铅供需格局趋弱。由于终端推进偏慢，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工开始小幅回落。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工正逐步回升，短期仍有抬升可能。近期铅锭库存不断去化至相对低位，由于再生铅开工恢复并贡献产量，短期铅锭库存有止跌企稳可能。此外，海外铅消费存明显转弱的压力。不过，需注意的是，沪铅05合约持仓量相对较高，而当下沪铅仓单库存偏低，故短期05合约存在软逼仓的风险。因此，低库存以及软逼仓风险下，沪铅近月支撑明显；但在供需转弱预期下，远月表现将偏弱，故短期沪铅期价近强远弱态势或凸显，铅价波动可能加剧。

　　操作建议：沪铅远月轻仓空单持有；关注沪铅买近月卖远月套利

　　风险因素：海外疫情变动超预期

　　镍观点：镍供给趋紧，沪镍震荡偏强

　　逻辑：菲律宾暂时禁止采矿的利好已经兑现，目前印尼镍铁企业生产受疫情影响，已出现部分减产，可能会影响我国镍铁进口，从而支撑镍价；镍下游需求逐步改善，但去库仍需时间，压制镍价上行空间，镍供给减少幅度和下游需求改善幅度的预期仍需验证，整体来看，预计镍价震荡偏强。中期来看，预计国内镍需求5月能够恢复，海外疫情也会出现拐点，届时，参照中国复工复产节奏判断，海外需求将逐步恢复，镍价也将修复。

　　操作建议：逢低布局多单

　　风险因素：欧美疫情再度恶化，俄罗斯未实行封锁

　　不锈钢观点：原料价格持续上升，不锈钢修复反弹

　　逻辑：需求边际改善和原料价格上涨推动不锈钢价格持续上涨，目前不锈钢供给过剩局面未改，一部分企业仍然处于亏损状态；虽然不锈钢下游需求改善，库存有所下降，但仍处于历史高位，压制价格上行空间，在需求弱势和高库存环境下，不锈钢价格受成本影响更大，镍铁、铬铁价格的上涨将带动不锈钢价格上行，预计不锈钢期价震荡偏强。

　　操作建议：逢低布局多单

　　风险因素：欧美疫情恶化

　　贵金属：风险偏好回暖，但贵金属上方空间有限

　　逻辑：美元指数跌破99大关，受益于美元指数回落，风险偏好情绪回暖，投资者抛售此前因避险而购买的美元。投资者对石油输出国组织成员国及其盟友的减产协议反应消极。全球隔离措施控制疫情扩散的同时经济陷入停滞，IMF世界经济展望预计2020年全球GDP增速为-3%。美股二次探底风险增加，以及美国疫情尚不乐观，贵金属上方空间有限。

　　操作建议：空单持有

　　风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

　　农产品(行情000061,诊股)

　　油脂观点：疫情制约消费 油脂承压

　　逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，港口装运不确定。菜油供应受中加关系影响，存在不确定性。需求端，印度疫情及中国棕油进口负利润，继续限制产区棕油出口。周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

　　操作建议：豆系做空油粕比继续持有

　　风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

　　蛋白粕观点：基差稳定，价格震荡

　　逻辑：供应端，巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。不过海外疫情仍在快速发展，巴西港口动态和美豆新作种植仍值得关注。此外商务部对中国恢复采购加拿大油菜籽辟谣。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，海外疫情持续发展，供需错配仍影响市场。蛋白粕波动加大。

　　操作建议：期货：长线多单续持，4月底前关注逢高止盈；期权：做多波动率。

　　风险因素：疫情快速控制；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期。

　　白糖观点：外盘低迷、郑糖不振

　　逻辑：3月销售量同比大降，预示着后期消费仍不乐观。受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期也大幅回调，一方面，现货清淡，疫情对白糖消费的影响持续；其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。外盘方面，疫情继续蔓延，原糖短期预计维持弱势，目前配额外进口利润在1120元/吨左右；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。

　　操作建议：观望。

　　风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

　　棉花观点：宏观刺激VS产业孱弱 郑棉震荡筑底

　　逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5%。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情进或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

　　操作建议：期货观望，期权观望

　　风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

　　玉米及其淀粉观点：上涨动力不足，期价高位震荡

　　逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端，猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对去求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率同比下降，环比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，临储拍卖前期，市场对临储底价是否提价存在分歧。综上，供需方面看，玉米阶段供需基本平衡矛盾不大，市场交易逻辑或依旧围绕临储拍卖底价，若底价如预期抬升，则价格仍有上涨空间，若延续去年拍卖底价，则关注拍卖溢价情况，预计向下修正幅度不大，总之，拍卖前预计期价维持震荡，关注种植期天气炒作点。

　　操作建议：期货：前期多单持有，不追多，期权：卖出看跌为主

　　风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格。