产业链企业需用好衍生品工具

　　近期，新冠肺炎疫情在全球蔓延，国际能源需求降至低位，加之OPEC+减产协议效果尚不明朗，低油价下市场囤油热情高涨，但全球原油库存仍处于高位，进一步推升了市场风险。

　　为帮助市场参与者更好地了解原油期现货市场，进一步提高企业利用期货及衍生品工具进行风险管理的积极性，上期能源近日主办2020年第一期“油气大讲堂”活动，邀请多位能源行业人士对全球市场情况及衍生品工具应用进行分享。

　　全球库存接近极限

　　近期原油市场的焦点是WTI原油期货出现的负价格。“虽然这是期货市场首次出现负价格，但现货市场对此并不陌生。实际上，美国天然气区域现货市场以及4月初美国怀俄明州沥青质酸油都曾出现过负价。”华泰期货研究院能源化工研究总监潘翔表示。

　　考虑到目前新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，对全球原油需求有较大压制，预计全球二季度原油日均需求同比下滑超过2000万桶，OPEC+下月即将开始执行的减产每日不足1000万桶，不足以抵消需求上的减量。因此，未来一段时间，原油继续累库是大概率事件。

　　在潘翔看来，本次OPEC+减产协议对于全球原油市场来说，仅是降低了供应过剩规模，为原油市场带来了短期缓冲，全球原油基本面的改善还是取决于疫情控制后全球原油消费复苏情况。

　　在这样的情况下，潘翔表示，若库欣库容问题在WTI原油期货2006合约到期日前仍得不到解决，负油价还有可能出现。美国官方数据显示，库欣地区库容目前已占用超过70%，剩下未使用的部分也早已被油企预定一空。与此同时，加州地区的仓储空间也早已被原油填满。在这样的情况下，许多油轮无处可去，只能漂泊在海上。

　　不过，近日美国原油累库的速度似乎有所放缓。4月28日美国石油学会（API）报告显示，截至4月24日当周，美国原油库存增加998万桶，增至5.1亿桶，增幅低于此前预期。

　　考虑到目前全球原油库存依然高企，市场普遍认为，原油价格短期仍将在低位运行。出现负油价的当周，光大期货研究所能源化工总监钟美燕曾告诉记者，当前全球水上原油库存量已达到12.34亿桶，较过去4年均值10.26亿桶高出了20%。其中，全球原油浮仓更是创下历史新高，达到1.21亿桶，较过去4年均值0.727亿桶增加66%。

　　国内需求明显回升

　　相对于国外能源需求的持续低迷，近期在油价低位运行和疫情得到有效控制的背景下，国内需求出现明显回升。特别是炼化市场，得益于国内成品油地板价政策，3月中旬以来，在高利润推动下，炼厂开工率不断攀升。据隆众资讯沥青资深分析师孙洪帅预计，到5月份前后，沥青市场的整体开工率有可能恢复到2019年的正常水平，甚至会有所提升。

　　隆众资讯分析师王倩倩告诉期货日报记者，市场需求恢复十分迅速，疫情和低油价对驾车出行有一定的刺激作用。目前，我国柴油需求已经恢复到去年同期的90%左右，汽油需求基本在同期的75%以上。

　　具体来看，随着相关行业经营的逐步恢复，3月份我国汽车产销降幅大幅收窄。数据显示，3月份我国汽车销量为143万辆，环比增长361%，同比下降43.3%，降幅较2月份收窄35.8个百分点。

　　虽然疫情还没有结束，限制了一部分市场需求，但也改变了不少人的出行习惯。此外，随着疫情形势好转，各地学生也陆续开学。受此影响，加油站销量回升。隆众资讯相关数据显示，目前主营加油站汽油销量恢复至往年同期的86%，民营加油站销量也整体恢复到75%。

　　柴油方面，在刚需的提振下，消费恢复更快。王倩倩告诉记者，从加油站方面了解到，受物流恢复、高速公路免费等刺激，当前柴油销量已经恢复到往年同期的90%左右。

　　据了解，国内柴油市场中，交通运输用油占用油总量的64%以上，市场消费巨大。今年受疫情影响，前期交通运输受到限制，相关消费降至谷底。此后，我国高速公路出台免费通行政策。在这样的情况下，近期高速公路运输量超预期增长，甚至达到了往年运输量的120%，卡车物流强度近期也恢复到93.4的水平。市场人士认为，目前农林牧副渔及部分工业都已回归正轨，因此带来了交通运输的恢复。

　　近期，各地又陆续启动了大量基建工程，大概率提振挖掘机、重卡销量和相关能源消费。在这样的大背景下，王倩倩认为，未来柴油消费可期。

　　作为目前全球主要的原油消费国之一，我国原油消费的恢复，无疑将给全球能源市场带来一定的支撑。不过，中国石化经济技术研究院专家、高级经济师李振光认为，全球能源需求的恢复，还是取决于未来主要经济体的疫情防控情况。“目前来看，最好的情况是二季度末全球主要国家疫情得到控制，三季度末结束，全球经贸秩序随之逐渐恢复；较为悲观的情况则是全球疫情持续到明年，疫情防控成为常态。”他说。

　　实际上，目前是个非常特殊的时点。东海期货研究所高级能化分析师李婉莹告诉记者，近期在疫情和地缘事件的冲击下，全球原油价格体系开始重构。各大区域的价格虽然大趋势基本一致，但在各地区供需、合约特点等因素的影响下，价格的强弱会有所不同。此前国内外原油价格分化就是在这种大背景下产生的。

　　在沙特发起“价格战”后，伴随基本面月差结构变化，Supercontango结构下引发全球囤油热潮，导致大型运油船运费阶段性暴涨。国内上海原油期货交割品中有很大一部分来自中东，运输成本因此增加，内盘价格自然偏高。另外，国内疫情好转后，市场乐观情绪恢复，同时油价确实处于历史低位，引发资金买盘，因此国内原油价格表现强于外盘。鉴于此，李婉莹认为，后期海运费相对回落，但内外盘价差可能还要保持一段时间。

　　对于WTI原油是否会再次出现负油价，李婉莹表示，客观来说，各地的原油市场既有一致性，也有独特性，评估内盘市场不能一味参考复制国外模式，而要考虑到自身的基本面变化。不同国家和地区的原油交易平台规则不尽相同，因此，对内盘市场而言，不需要过度担心出现极端价格的情况。

　　对于后市，她表示，在低油价时期，地缘政治等“黑天鹅”事件以及减产都会引发油市振荡，既是机遇，也是挑战，建议投资者谨慎把握好仓位，控制风险的同时抓住价格机会。

　　巧用衍生品避风险

　　考虑到目前全球疫情仍未得到有效控制，能源需求持续低迷，难改全球原油持续累库的局面。市场普遍认为，未来一段时间，原油价格将继续低位运行，甚至有一定可能再次出现负值。

　　近期，国外机构BankruptcyData的数据显示，加上此前已申请破产的美国知名页岩油公司惠廷石油，不到一个月的时间已有至少5家大型油气公司倒闭。挪威能源咨询机构RystadEnergy的研究也显示，当油价跌至20美元/桶时，到2021年年底将有533家美国石油勘探和生产公司面临破产；当油价跌至10美元/桶时，预计将有超过1100家页岩油企业倒闭。

　　在这样的情况下，宏源期货能源化工研究室负责人兼首席能化研究员詹建平表示，国内相关企业有必要利用好相关衍生品工具进行风险管理。比如产油商和炼厂主要担心的是现货市场供给过多，导致原油价格下跌，企业收益减少。在这样的情况下，以上企业可以在上海原油期货上进行卖出套保交易，利用期现价格的回归原理，在期货市场上进行风险对冲，消除价格不利变动带来的影响。

　　至于石化企业、炼厂及航空公司等成品油消费企业，主要担心的是原油或成品油价格上涨，可能会因成本上升而遭受损失。詹建平建议，这类相关企业可以采用买期保值的交易方式降低价格波动风险，具体操作是在期货市场以买主的身份买进相应数量的期货合约，等到要进原油现货时，再卖出期货头寸进行保值。

　　贸易商方面，考虑到其主要是中间商的角色，不仅需要买入，还需要卖出，一旦签约的买卖数量不等、时间不一致，就会有风险存在。在这样的情况下，詹建平建议，根据每月的现货头寸净暴露情况，决定进行买期或者卖期保值。通过有效运用原油期货，贸易企业不仅可以稳定采购成本，管理库存风险，还可以利用期货市场拓展销售渠道，提前销售锁定预期利润进行溢价抛售。此外，利用期现套利建立虚拟库存，还可以帮助贸易企业解决仓储空间不足的问题。

　　“除了可以利用期货进行套期保值外，互换这类不涉及实物交割只是交易双方现金流的衍生品，也是不错的套保工具。”詹建平说，一个典型的互换合约一般包含两笔关联交易。首先，对于互换合约的出售者而言，该合约要求他在未来指定的时间段内，从互换合约的购买者那里以固定价格购买或出售给对方一定数量的标的资产。其次，对于互换合约的购买者而言，该合约要求他在相同的时间段内，以浮动价格卖给互换合约的出售者或从对方回购一定数量的同样标的资产，其中浮动价格一般是双方商定的价格指数。这两笔名义上的交易抵消了资产交割的需要。但由于在互换合约中，交易方同时参与到两笔交易的两个不同的交易方向，合约的结算实际上就是一方向另一方支付其互换交易中的固定价格和浮动价格之间的价差。因此，互换合约也被称为“固定换浮动协议”或“差额合约”。

　　不过他也表示，在进行套保操作时，很多企业可能会因种种原因最终将套保做成投机，这反而加大自身的经营风险。

　　要想避免这样的情况发生，詹建平建议，首先，要健全制度，专业操作。建立健全套保、业务审批流程和风险控制制度。建立专业的部门人员账户和操作制度，开展原油套期保值业务。对于生产企业而言，套期保值的业务量以不超过每月实际产量的一定比例为宜。

　　其次，套期保值业务一定要遵循基本的原则，坚持保值操作。对于生产企业来说，只做卖出套保；对于下游原油消费企业来说，只做买入套保。因为期货交易采用每日无负债结算制度，即使套保方向对了，还可能面临追加保证金的压力，所以一定要坚持按原方案操作，不要看到市场行情波动，就认为有利可图，冒险做投机。套期保值是为了对冲风险，如果加入非套期保值头寸，就会把企业置于期货市场的巨大风险之下。

　　最后，还要关注市场，及时止损。企业期货部门要加强对行业基本面的研究、行情研判，充分了解所面临的风险，一但市场出现急涨、急跌或者基差异常变化，就要及时止损，避免更大的亏损。