晨报精粹：4月出口超预期 金融市场更开放

　　宏观策略

　　4月财新服务业PMI小幅回升。4月财新服务业PMI录得44.4，较3月回升1.4个百分点，但仍处于收缩区间，显示服务业产出继续下滑，下行速度放缓。服务业内外需继续萎缩，4月服务业新订单总量连续三个月下降，但降幅较3月小幅收窄。其中外需拖累明显，服务业新出口订单指数降至2014年9月有调查以来次低，仅高于2月。众多企业反映，疫情导致许多国家采取临时停业和各种限制措施。

　　4月出口重回正增长。4月份，中国外贸进出口总额同比微降0.7%。其中，出口增长8.2%，是今年以来的首次正增长，进口则下降10.2%。今年前4个月，货物贸易进出口总值同比下降4.9%，降幅比一季度收窄1.5个百分点。其中，出口下降6.4%；进口下降3.2%；贸易顺差4157亿元，减少30.4%。前4个月，中国与东盟贸易总值增长5.7%，占中国外贸总值的14.9%；对欧盟、美国、日本等贸易伙伴的进出口分别下跌6.5%、12.8%和2.1%，三者占中国前4个月外贸总值的31.5%。

　　央行：取消境外机构投资者额度限制，推动金融市场进一步开放。中国人民银行、国家外汇管理局发布《境外机构投资者境内证券期货投资资金管理规定》。主要内容：一是落实取消合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者（以下简称合格投资者）境内证券投资额度管理要求，对合格投资者跨境资金汇出入和兑换实行登记管理。二是实施本外币一体化管理，允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机。三是大幅简化合格投资者境内证券投资收益汇出手续，取消中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告和税务备案表等材料要求，改以完税承诺函替代。四是取消托管人数量限制，允许单家合格投资者委托多家境内托管人，并实施主报告人制度。五是完善合格投资者境内证券投资外汇风险及投资风险管理要求。六是人民银行、外汇局加强事中事后监管。

　　国开行推出第二批3500亿元复工复产达产专项贷款。国开行日前发布《进一步发挥开发性金融逆周期调节作用扎实做好“六稳”工作落实“六保”任务的实施方案》，在支持重点领域薄弱环节方面，推出第二批3500亿元（含外汇100亿美元）复工复产达产专项贷款，支持产业链协同复工复产达产；力争上半年发放制造业专项贷款1300亿元，支持传统产业升级改造和战略性新兴产业发展。

　　美国上周新增失业317万人 过去七周全美失业人数累计约3300万。截至5月2日的一周内，美国新增失业人口317万，增幅接近300万预期，与之前一周384万人的增长相比有所下降。在过去七周中，美国全国失业人数飙升至约3300万人。

　　金融期货

　　期指：板块轮动较快，维持乐观思路

　　逻辑：昨日市场窄幅震荡，5G概念冲高回落以及泰晶转债大跌拖累市场情绪，盘面唯有次新股走势较强，市场热点轮动较快。此外，昨日披露进出口数据，4月出口略超预期，或与医疗物资出口以及中国率先复工有关，而4月进口数据略低于预期，显示在生产修复好于需求改善的背景下，企业累库导致原料进口需求减少，后续需重点观察内需修复的强度。对于后市，短期维持相对乐观的看法，国内外复工复产预期以及两会前偏好提升给予权益市场支撑，预计反弹行情尚未结束。

　　操作建议：多单持有

　　风险因子：1）海外复工偏慢；2）美股调整

　　股指期权：短期偏谨慎，价差组合参与趋势交易

　　逻辑：昨日A股市场窄幅震荡，标的表现略偏弱，期权市场成交持续回落，市场总成交额达到今年以来的最低位水平。在标的表现稳定的背景下，期权市场隐含波动率如约再次回落，各期权市场近月平值隐含波动率已经跌至20%以下。短期来看，随着市场稳定预期的持续，隐波料仍将维持当前的偏弱走势，但整体回落空间有限。谨慎的投资者可以先平掉前期的空波动率组合，暂时离场观望，继续持有卖权的投资者做好风控。交易市场反弹预期的投资者，建议以牛市看跌价差组合进行，避免市场波动率变化的影响。当前看跌期权隐含波动率重心偏下，牛市看跌价差组合交易标的价格上涨的同时，还可获取部分波动率曲面回复的收益。

　　操作建议：价差组合参与趋势交易，谨慎投资者暂时离场

　　风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

　　期债：止盈盘抑制5年国债，短线债市仍偏弱

　　逻辑：昨日T、TF、TS2006分别下跌0.52%、0.49%和0.23%，曲线有所走平。昨日早盘期债延续前一日的弱势；11:00公布的出口数据好于预期，少数投资者选择做空T合约，但跌幅有限。期债的进一步下跌发生在13:50之后，TF品种跌幅尤其较大。5年品种的大跌不能从资金面的角度来解释。昨日银行间资金利率继续回落。我们认为昨日5年品种大跌主要因为前期涨幅较大，在债市可能回调的情况下，止盈盘竞相卖出，导致5年国债大跌。外贸数据方面，4月份出口增速表现明显强于PMI新出口订单指数，但进口同比下降14.2%暗示疫情对内需的抑制较为显著。4月份我国疫情基本已经消退，而发达经济体的疫情严重很多，进口（内需）很弱、出口（外需）相对偏强的外贸数据是令人困惑的。猜测可能的原因是，一方面，出口好于预期的部分主要集中在机电产品和防疫物资，但服装、鞋等表现仍然较弱，疫情影响下的外需需求结构也有所分化导致出口数据显露韧性。但海外PMI、PMI新订单及微观企业反馈取消订单的情况来看，外需下滑的压力可能仍未彻底显露。另一方面，进口弱于预期除了高基数之外，大宗商品价格大幅下滑也是主要拖累。因此，我们认为目前不宜早下结论，等待进一步的数据。当下来看，海外复工及两会政策预期引发的风险偏好好转、利率债高供给和以及止盈盘压力可能使得债市短线偏弱，但在央行可能继续降准降息的情况下，债市调整幅度可能有限。趋势策略方面，我们建议观望。曲线策略方面，建议做陡曲线部分止盈。期现套利方面，基差收敛继续持有。

　　操作建议：趋势策略观望，曲线做陡部分止盈，基差收续持有

　　风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张

　　黑色建材

　　钢材：假期表需正常回落，钢价震荡反弹

　　逻辑：杭州螺纹3540元/吨。钢联数据显示，长流程利润稳定支撑提产，但长流程钢企提高废钢收购价挤压了电炉利润，由于前期华东、西南电炉产量已基本见顶，本周短流程产量小幅回落，但长短流程废钢日耗总量延续升势，螺纹仍有提产空间。需求方面，本周螺纹表需受假期影响环比回落35万吨，属于正常季节性回落，旺季赶工续期仍在延续。假期社库去化相较于节前两周明显放缓，厂库去化则相对平稳，预计7月之前高库存压力仍将持续。旺季赶工需求短期内对现货价格有较强支撑，盘面或震荡反弹；但一季度地产开工走弱也将拖累下半年建材需求，需求转弱预期仍存，建议远月合约仍以反弹抛空对待。

　　操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：终端补库结束（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

　　铁矿：铁矿到港环比回升，期现价格维持震荡

　　逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，且有消息称淡水河谷近期减少卡粉供应，短期港口库存难以大幅回升，淡水河谷下调年度目标更是提振市场情绪。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，四大矿山发货已明显恢复，后期铁矿石大概率重回宽松格局。铁矿近强远弱格局不改，须重点关注下游成材去库速度。

　　操作建议：逢高做空与区间操作相结合

　　风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

　　焦炭：需求持续高位，焦炭震荡反弹

　　逻辑：昨日焦炭现货偏稳强运行，港口准一价上涨至1720元/吨。高速恢复收费后，焦炭汽运费上涨，目前焦炭第一轮提涨已全面落地。近期焦炭产量、铁水产量均保持增长，且需求增量更大，焦炭供需两旺。在焦煤价格下跌后，焦化厂利润已修复。受现货提涨、需求改善带动，昨日焦炭继续反弹。由于终端需求旺盛，铁水产量保持高位，焦煤也有企稳迹象，对焦炭价格予以支撑，短期建议以震荡思路对待。中期需求有走弱压力，叠加焦煤成本下移，建议反弹抛空对待。

　　操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

　　焦煤：供需边际改善，焦煤延续反弹

　　逻辑：昨日国内焦煤现货偏稳运行，当前国内焦煤产量较高，煤矿库存仍在累积。进口方面，近期蒙煤日通关量200车左右，国外高炉停产仍较多，国际焦煤需求走弱，海运煤价格已跌至近两年来低位。国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求较好，但维持按需采购。受澳洲煤矿事故及黑色整体带动，昨日焦煤期价继续反弹。整体来看，终端需求较好，下游焦炭提涨落地，焦煤供给端也有扰动，短期内焦煤或有小幅反弹。但焦煤供给宽松格局并未缓解，中期仍以反弹抛空思路对待。

　　操作建议：逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：海外疫情好转、高炉大幅提产（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

　　动力煤观点：内外价差突出，进口增量明显

　　逻辑：受两会利好预期提振，终端对未来需求悲观预期有所好转，叠加近期价格连续下跌，绝对价格已创近3年来新低，低位价格与利好双重影响下，终端启动低位补库存进程，港口拉运大幅增加，库存出现连续下降，市场价格有所稳定；但淡季市场仍在持续，终端补库在本就库存高位下实际可补充空间有限，且大矿长协大幅降价限制价格波动空间，预计中短期内市场难有较为良好的反应，仍以底部震荡为主。

　　操作建议：区间操作

　　风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归

　　能源

　　原油：沙特重夺市场份额，油品累库压力仍存

　　逻辑：昨日油价震荡。供需方面，4月沙特原油出口环比增加195万桶/日。主要增量流向中国（+114），低油价下中国加大战略储备采购。沙特对美国出口两个月内增加76万桶/日，触发美国加征原油进口关税讨论。目前美国原油总库存11.7亿桶；其中战略储备6.3亿桶。中国原油总库存约9-10亿桶，可增加约0.8-1亿桶采购量；其中战略储备库容约为5亿桶。4月欧佩克大举增产正值全球油品需求最弱时期，原油库存增幅或接近2000万桶/日。5月随欧佩克减产启动和美国产量下降、及全球油品需求逐渐恢复，累库幅度或逐渐收窄。三季度若需求恢复正常，减产维持或将转为去库；若需求疲弱维持，将使累库时间延长。短期来看，市场情绪修复托底油价探底回升。近期欧美陆续宣布经济重启计划，油品需求有望缓慢恢复。中期来看，需求疲弱及累库压力压制油价上行空间。虽油品需求最弱时候已过，但或仍需较长时间复苏。长期来看，待疫情消退需求彻底复苏后，油价长期有望迎来持续回升。详情参考【中信期货能源（原油）】沙特价格战效果如何？20200508。

　　策略建议：中期反弹抛空，长期低位买入

　　风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

　　沥青：沥青-原油溢价修复后跟随原油震荡

　　逻辑：节后沥青-原油溢价大幅修复后沥青期价跟随原油震荡。当周炼厂库存延续去化，在炼厂开工不断上提背景下，社会库存环比开始增加。五月地方债发行额度有望创新高，短期基建预期对沥青的支撑仍较明显，近期溢价修复主要是原油大涨以及原料断供预期证伪驱动，溢价修复结束后沥青期价跟随原油波动概率高。

　　操作策略：月差正套

　　风险因素：下行风险：原油大幅下跌

　　燃料油：新加坡燃料油库存环比大涨，月差小幅反弹

　　逻辑：节后新加坡380上涨，内盘涨幅较小内外盘价差向下修复，驱动内外盘价差修复的因素一是运费下跌，近期原油月差开始上涨，驱动油轮运费下跌；二是原油上涨380裂解价差走弱，两因素共同驱动内外盘价差修复。燃油主力期价减仓反弹，原油反弹驱动380裂解价差走弱，但原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间也有限。

　　操作策略：空Fu2101-SC2101

　　风险因素：上行风险：原油大幅下跌

　　LPG：国际原油价格回落，LPG期价窄幅震荡

　　逻辑：LPG合约今日价格震荡小幅回落。国际原油价格回落，对于市场心态形成一定的利空影响，加之终端补货接近尾声，下游对现货高价资源抵触情绪缓增，现货市场出货氛围有所转弱。原油减产对供应面的影响，以及LPG传统消费淡季等影响因素是导致今日市场多空对峙的主要原因。后期来看，考虑到11月为LPG传统消费旺季，LPG期价中长期走势可能会震荡偏强，不过上行幅度可能会受到外盘油价颓势的压制。

　　操作策略：逢低谨慎偏多思路操作

　　风险因素：原油价格大幅下跌

　　化工

　　甲醇：供需压力渐增，甲醇短期有回调需求

　　逻辑：昨日主力MA09合约延续回落，前期支撑主要是海内外复工预期，叠加交割锁货导致流通偏紧，再加上现货价格补涨支撑，不过近日利空消息增多，周度港口库存继续积累，交易所意图引入交割厂库，且宝丰220万吨甲醇临近试车，短期驱动上仍有反复可能，但中期我们仍持偏弱观点。首先，若甲醇延续反弹，目前产区利润已陆续修复，检修预期将落空，内外顺挂幅度继续扩大，供应压力或雪上加霜；其次是甲醇弱势供需面仍未看到变化，5月进口量有望增长，港口库存压力或有增无减，而实际需求端并没有增长驱动，本周需求仍在弱稳过程中，因此供需压力仍存，且有增大风险，因此尽管短期有情绪支撑，但供需压力仍有增大风险，继续存在回调可能。

　　操作策略：近期仍有回调可能

　　风险因素：油价持续大涨，全球需求超预期恢复

　　尿素：供需压力仍存，09合约反弹或谨慎

　　逻辑：5月7日尿素05和09合约分别为1670和1522元/吨，09盘面延续弱反弹走势，只是幅度较小，我们的理解是基差结构调整，工厂尿素已连续两周累库，且逐步宽松格局维持的话，基差是有持续走弱预期的，叠加1500左右的成本支撑，导致我们看到了近期现货阴跌，而09合约反弹的情况。后市去看，尿素供需压力渐增已从数据上得到验证，日产再次回升，终端需求和预收都在下降，工厂库存也看到积累，因此现货压力持续增大是大概率事件，在此背景下，虽然09合约有基差走弱需求，也就是盘面强于现货是大概率事件，但09合约反弹我们持谨慎态度，存在在此考验1500一线支撑的可能性。

　　操作策略：反弹抛空，继续关注1500附近支撑

　　风险因素：需求超预期萎缩，供应大幅回升

　　LLDPE：复工预期难言消退，下行趋势或尚未开启

　　逻辑：L大幅反弹，主要驱动就是我们所提示的海外复工预期，现货方面石化库存积累明显，涨幅亦跟进不足，基差转负，强势不再。短期来看，我们维持震荡的中性观点，一方面后续供应趋于宽松是确定性较高的结果，另一方面尽管海外复工对外需的拉动会受制于疫情与资产负债表的修复，但在实际兑现以前，市场的乐观预期或不易证伪，可能还是会对价格形成支撑。

　　操作策略：观望

　　上行风险：海外疫情出现拐点、欧美大面积复工

　　下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

　　PP：基本面只是正常摆动，但市场情绪有降温迹象

　　逻辑：短期观点暂由谨慎乐观下调至中性，主要基于盘面情绪降温，而非基本面考量。本周盘面偏弱的可能解释是纤维与拉丝的排产开始逆转，我们认为这并不一定是纤维泡沫见顶的标志，只是4月排产过量所致，在一段时期的隐性库存消化以后，需求或许还会稳定在不低水平。从中线基本面看，尽管5-8月PP进口量可能明显增加，并维持粉料开工在高位，从而增加供应端的压力，但只要口罩的真实需求能达到4月中下旬石化排产的一半，供需依然不会有太大的过剩，当然这也有待后续进一步跟踪观察。不太好的现象是在海外复工预期仍存、原油价格持续反弹的环境下，盘面资金有提前撤离的迹象，因此我们将观点暂时调整至谨慎。

　　操作策略：观望

　　上行风险：口罩纤维需求坚挺、欧美大面积复工

　　下行风险：全球疫情结束、原油价格回落

　　苯乙烯：去库告一段落，市场焦点转回弱过剩压力

　　逻辑：短期观点继续下调至谨慎偏空，在国内供应升至高位及进口货源集中到港后，4月持续的去库在5月开始逆转，这也令苯乙烯“高库存、高利润”的基本面压力开始凸显，在原油价格延续反弹的状态下，EB盘面背离下行，或许反映市场关注的焦点已转回供需过剩，考虑到3-4月下游赶订单已告一段落，成品库存暂并不低，以及苯乙烯价格下跌本身也会使其推迟原料采购，行情可能已转向弱势。

　　操作策略：逢高偏空操作

　　上行风险：海外疫情出现拐点、欧美大面积复工

　　下行风险：海外复工预期落空、原油价格回落

　　乙二醇：逢高多单减持

　　逻辑：总量来看，国内装置检修仍维持较高水平，检修之下国内MEG市场过剩压力减轻，库存累积速度放缓；结构来看，港口显性库存重新回到高位，且未来一周计划到港量维持较高水平，短期仍存在上升空间。价格来看，受价格回升带动，当前煤制现金流已有所改善， 同时，油制利润尚处在较高水平，对MEG价格的起到抑制作用。

　　操作策略：短期价格上行面临一定的阻力，短期建议观望。价差方面，反向套利头寸建议继续持有。

　　风险因素：检修装置提前恢复、港口库容压力抛售压力。

　　PTA：过剩压力继续累积，偏空思路对待

　　逻辑：短期市场有压力，主要来自于当前存量高位库存、高开工下的库存继续累积，对价格有明显的抑制作用；但中期市场预期已有所调整，一方面来自于未来需求恢复的预期，另一方面来自于远期成本的上升预期。

　　操作策略：现货端过剩压力继续在累积，对现货及期货价格形成压力；单边方面，建议短期观望，并逢高空头配置；价差方面，看好9月与1月合约价差继续走低机会。

　　风险因素：PTA供给冲击。

　　橡胶：反弹遇阻，逢高抛空

　　的利好来自于国内4月新车销售数据的同比增长，结束了疫情以来的大幅同比下滑情况。因此目前看，无论是乘用车还是以重卡为代表的商用车，都在4月出现了同比增长的情况。因此国内相关数据的好转，同时原油带来的投机需求的增长带动了近两日相交的大幅反弹。中期角度来说，疫情带来的全球需求下滑并没有结束，终端需求下滑的冲击仍会缓慢的释放，作用于整个产业链。橡胶需要维持在偏低价格来抑制供应释放。短期上方关注60日均线处压力。操作上，高位抛空。

　　操作策略：等待技术转势之后，高位抛空为主。

　　风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减

　　纸浆：弱势中存在反弹需求，等待反弹抛空

　　逻辑：昨日纸浆期货横盘震荡，日内走势相对偏弱。市场无消息及显著的价格变化，现货成交一般，刚需交易为主。供应端，虽然4月进口数据下滑，但国内的供应量整体偏高没有改变。下游对纸浆的需求总量维持在高位，但趋势呈现下滑。同时，下游成品纸的市场环境恶化并没有停止，市场成交价仍在进一步走低。然而，下游生产利润整体水平中性偏高，因此成品纸的下跌对于纸浆存在利空，但没有巨大的下行空间指引。但在近一个月的持续下跌后，纸浆从技术上看，累积了较为明显的反弹需求。因此，我们维持供需端相对偏弱，但由于持续性的下跌后存在反弹需求判断。目前反弹压力位在4560~4590点。反弹抛空。

　　操作策略：反弹抛空，关注4560~4590一带压力区域。

　　风险因素：疫情好转，全球需求复苏；供应超预期缩减；浆厂继续大幅提价

　　有色金属

　　铜观点：进口数据亮眼，铜价尝试冲高

　　逻辑：昨日公布进出口数据，4月我国未锻轧铜及铜材进口量亮眼，市场情绪亢奋推动铜价上涨。当前处于消费修复的时点，南美矿山开采及运输均面临一定不确定性，给铜带来支撑。后期铜价的高度取决于消费的持续力度，从国内经济活动恢复的时间推演海外复工的进程，预计5月会存在海内外消费接力空挡期，进而令铜价回升高度构成一定压制。

　　操作建议：多单注意保护利润，滚动做多；

　　风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

　　铝观点：吸引正套介入，沪铝短时承压

　　逻辑：AL2007合约盘中实时进口窗口临近打开，叠加市场预期有进口原铝下周到港，引发正套盘介入及多头离场，沪铝在有色普涨背景下回调。3月触发规模约50万吨的减产或检修，4月国内消费恢复叠加前期挤压订单的生产，4月表观消费高达10%，社库快速去化，铝价呈现偏强局面。沪铝此番回调深度将近月乃至现货的进口盈利窗口关闭，短期的压力会基本释放到位。

　　操作建议：短线交易，关注内外正套机会。

　　风险因素：海外疫情防反复；下游订单断层

　　锌观点：中国4月出口数据表现超预期，锌价继续增仓上行

　　逻辑：昨日中国4月出口数据意外上升，对有色金属市场情绪形成支撑。同时，我们对于锌基本面仍谨慎乐观。二季度国内锌消费的回归预期较高，锌受益于国内基建投资的发力；社融较宽以及政策边际改善预期下，二季度房地产投资将继续回升；政策支持下，汽车产销环比也不断改善；加上5、6月海外消费也有望开始缓慢恢复。另矿供应端收紧趋势暂未改变，并将对国内冶炼形成传导，预计5-6月国内冶炼检修有抬升可能。故近期国内锌锭库存有望持续去化。总的来看，中期锌价修复反弹趋势暂未改变。

　　操作建议：锌多单持有；锌内外正套机会参与；沪锌买近月卖远月参与

　　风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

　　铅观点：沪铅主力上方60日均线的压力仍在，铅价或低位震荡

　　逻辑：国内电池进入淡季，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工缓慢小幅下调。同时，再生铅开工已从低位修复，尽管目前废电瓶供应限制了开工进一步抬升的空间，但其整体供应开始趋松，再生铅对原生铅贴水现扩大迹象。铅锭库存尚处于低位，加上06合约持仓量较高，支撑沪铅期价的近月端表现，但国内下游的走弱预期压制其价格表现。预计短期沪铅期价或低位震荡，暂时关注上方60日均线压力位的表现。

　　操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

　　风险因素：海外疫情变动超预期

　　镍观点：镍矿解禁压制，沪镍短期震荡

　　逻辑：目前镍矿供给比较紧张，价格抬升，镍铁企业减产，助推镍看多行情，5月6日菲律宾解禁，6月份国内镍矿供给会比较充足，虽然印尼疫情还在发展，但为了稳定经济，政府防控措施进一步放松，疫情对镍铁生产影响有限，相较6月供给的大幅攀升，下游需求的改善则比较缓慢，短期镍价并不具备持续上涨的基础，整体上将保持震荡走势。中期来看，全球经济缓慢复苏，需求的好转带动镍价上行，镍价将会得到修复，2020年镍供给整体保持过剩状态，镍价修复空间有限。

　　操作建议：暂时短线交易或观望，关注内外正套机会

　　风险因素：印尼防控措施趋严，海外疫情变动超预期

　　不锈钢观点：企业现金成本基本覆盖，不锈钢以震荡为主

　　逻辑：一方面5月原料价格仍然会坚挺，支撑不锈钢价格，当前不锈钢期价基本能够覆盖大部分企业现金成本，进一步上行压力较大，虽然近期贸易商补库使得去库较快，但库存仍处于历史高位，需求端的复苏尚缺乏明确的改善信号，持续性存疑，预计短期不锈钢价继续在现金成本附近震荡。中期来看，国内需求复苏持续，下游去库完成，加上欧美经济重启，不锈钢出口逐步恢复，需求的恢复叠加企业盈利的修复将带动不锈钢价格上行。

　　操作建议：暂时短线交易或观望；

　　风险因素：印尼疫情防控趋严，海外疫情变动超预期

　　贵金属：非农就业预期悲观，贵金属震荡整理

　　逻辑：晚间非农就业大概率出现大幅下滑，然而即使就业市场严重萎缩也很难激发贵金属避险上扬。首先，昨日小非农已为市场注入悲观预期，其次，小非农表明美联储激进的刺激计划未能对冲经济脱轨风险。所以，晚间疲弱的非农报告将进一步证明美国就业市场步入衰退，经济受到总需求下滑影响利空贵金属的概率更大。

　　操作建议：观望

　　风险因素：避险情绪VIX指数步入20以下

　　农产品(行情000061,诊股)

　　油脂观点：油脂需求不畅 上行动力匮乏

　　逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求；各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业逐步恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。关注政策变化。

　　操作建议：豆系做空油粕比继续持有

　　风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾 豆油：震荡

　　蛋白粕观点：现货成交低迷，期价面临大豆到港考验

　　逻辑：供应端，巴西对华出口创历史记录，未来几个月大豆到港量巨大。6月到港预报超1000万吨。美国大豆播种同比大幅加快。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，猪肉价格持续回调，同时母猪、仔猪价格仍在上涨，侵蚀养殖利润，打击补栏积极性。按照能繁母猪-生猪出栏时间算，二季度生猪出栏大概率环比走低。不过8月份后环比预增，利于豆粕消费增长。总体上，蛋白粕市场短期将供过于求，压力明显，中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。期价近弱远强，短期有回调压力，长期看或震荡走强。

　　操作建议：期货：做空基差；期权：做空波动率

　　风险因素：巴西港口装运不畅，北美大豆播种受阻；下游养殖恢复超预期

　　白糖观点：超跌后市场情绪转多

　　逻辑：短期来看，国际糖价受疫情及原油影响，大幅下跌；国内虽然疫情基本消退，但消费的恢复仍需时日，消费将持续疲软，现货难有起色；本月，保障性关税将到期，降低关税为大概率事件，规避风险者增加。我们认为，利多虽少，但价格距离底部或已不远，关注政策落地及4月产销数据。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右，同比下降630多万吨。

　　操作建议：观望。

　　风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

　　棉花观点：郑棉底部明朗 延续震荡

　　逻辑：供应端，美种播种稳步推进；印度MSP收购进度较快；新疆棉花播种近尾声。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

　　操作建议：期货长线多单轻仓持有，期权观望

　　风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

　　玉米及其淀粉观点：现货继续偏强运行，盘面等待拍卖政策落地

　　逻辑：供应端，目前粮源基本控制在议价能力较强的贸易商手中，企业低库存加临储政策迟迟不落地，贸易商惜售挺价，5月6日高速重启收费，考虑运输成本抬升，贸易商惜售情绪有所松动。需求端，三月饲料销量环比增加，需求持续向好，但饲料企业多随采随用，被动接受高价玉米，深加工方面，低利润，增量不足，刚需犹存，但后期季节性检修影响阶段需求。我们认为当前市场的核心关注点还是临储拍卖，包括周拍量，底价，起拍时间，市场传闻最广的是，延续去年底价，周拍200万吨，按传闻估计，拍卖粮价格远低于当前现货价格，若传言证实，期价或向下修正，再者近期传进口2000万吨玉米增加储备，首先信息待确认，其次即使进口大概率进储备预计对供应端影响有限，但当前玉米内外价差扩大，需关注对市场进口预期的影响。今年产区极端天气频发，关注市场炒作天气热点。综上，考虑盘面已经到高位，仓单量激增，进一步上涨阻力增加，预计期价高位震荡。

　　策略建议：期货：观望，期权：观望

　　风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格；种植期天气炒作，利多价格