棕榈油 反弹仍显乏力

　　随着马来西亚棕榈油进入季节性增产周期，在疲弱的出口及国内消费下，预计马来西亚棕榈油库存仍有进一步回升空间，将继续对棕榈油走势形成压制。回到国内，在产地卖货压力下，近期国内时不时地打开进口利润窗口，棕榈油库存也得以随买船增加逐步重建，预计随后对棕榈油盘面及基差施压。笔者由此认为，棕榈油2009合约上涨驱动不足，反弹至4500点附近时，可考虑逢高沽空。

　　MPOB月报未带来利好

　　在马来西亚棕榈油库存回升至近200万吨的悲观预期下，上周马来西亚棕榈油一度刷新低点，拖累大连棕榈油走低。然而，随着悲观预期不断释放，在技术性反弹及边际利好改善的带动下，上周棕榈油从低位反弹100多点。

　　不过，现实比预期更悲观，周二MPOB公布的月报显示，马来西亚棕榈油4月产量环比增加18.28%，至165万吨，高于主流机构预估，更接近MPOA预期；出口124万吨，环比增加4.38%，基本符合预期；因产量超预期且国内需求大降近10万吨，令4月底库存大增18.26%，至205万吨高位。报告较预期利空，使得棕榈油2009合约再度下探5300元/吨，而盘面略显抗跌，新多入场及空头离场引发技术性反弹，但预计上行驱动力相对有限。

　　厄尔尼诺或是“水中月”

　　国家气候中心称，赤道中东太平洋形成弱厄尔尼诺气候，给了多头一些遐想空间，引发市场对棕榈油再度炒作天气的担忧。然而，根据NOAA的最新预测，该弱厄尔尼诺气候在确认的同时已基本进入尾声，后期重回ENSO中性的概率较大，并且拉尼娜发生的概率会随着时间推移不断增强。

　　澳大利亚气象局称，不仅某些模型显示北半球夏秋季拉尼娜形成的概率增大，印度洋偶极子负相位发生的概率也在增加，这将给东南亚带来高于往常的降水。跟踪东南亚降水很容易发现，近期东南亚降水甚至高于往年同期，也基本印证关于该弱厄尔尼诺对东南亚降水及产量的不利影响有限的观点，预计对天气的炒作将更多地落在情绪层面，由此建议谨慎追涨。

　　国内库存重建打压基差

　　春节后，棕榈油库存从90万吨以上下滑至50万吨以下，提振此前棕榈油盘面及基差偏强表现，但在近几周棕榈油盘面内强外弱的走势下，棕榈油进口利润窗口时有打开，国内采购30多船棕榈油，将对国内持续下滑的棕榈油库存形成补充。

　　在印度疫情恶化暂停精炼棕榈油进口许可证、短期需求难以回升的背景下，库存攀升的东南亚仍需较多地依赖对华出口，后期产地报价仍将时不时地给出进口利润，刺激国内买船积极性，这将有助于国内库存的重建。在库存重建预期下，近期棕榈油基差回调明显，华南基差从此前的300―350元/吨高位回落至200元/吨附近，预计随着棕榈油到港量增多，基差仍有进一步下跌的空间。在基差回落的情况下，现货高升水对盘面的提振作用并不强，期现货价格回归更可能通过基差下跌来实现。

　　后市预测

　　考虑到产量季节性增长以及需求疲软令产地库存回升，国内棕榈油库存也随着进口利润窗口的打开及买船的增长在不断重建，所以不太看好中短期的棕榈油盘面及基差。不过，以成本计算的棕榈油到港价在3700―3800元/吨，距离当前的价格已不太远，抄底者的参与往往容易导致尾部跌势的不顺畅。

　　在周二MPOB月报利空再度打压盘面后，悲观预期得到充分释放，一定程度上有利于盘面反弹，棕榈油2009合约在4300元/吨附近稍显抗跌。不过，由于缺乏足够的利好因素支撑，棕榈油上涨驱动不足，2009合约在4500元/吨附近有压制。因此，建议背靠压力位沽空，现货商亦可考虑做空基差。

　　（作者单位：中信建投期货）