优化标的时点 改善套保绩效

　　随着期货市场不断壮大，以及产业人士对期货工具认识的加深，套期保值在企业生产经营活动中运用的必要性逐渐得到认可。不过，在实际操作过程中，由于存在基差风险，虽然相较单边而言波动更小，但套期保值仍然面临着亏损的可能，这也导致部分产业人士对套期保值的操作心存顾虑。本文将以市场比较关心的钢坯和螺纹钢为例，谈一下如何选择套期保值的标的与时机，以改善套期保值的套保效果，达到套保盈利的目的。

　　选择期货标的

　　套期保值的第一步是选择对现货进行套保的期货标的。对于选择期货标的的原则有两个：一是期货标的之间的相关性；二是期货品种之间价差的安全性。原则上讲，两个品种的相关性越近越好，因为其理论上的相关性也会越强。

　　图为螺纹钢、钢坯、热卷价格走势

　　观察唐山钢坯、螺纹钢期货主力合约、热卷近一年以来的走势，可以发现，三者的总体运行方向是一致的，但涨跌幅度有时会有明显差异，个别时间内方向也会出现背离。

　　图为钢坯与螺纹钢、热卷近一个月的相关系数

　　图为钢坯与螺纹钢、热卷近一年的相关系数

　　我们看一下，近一个月钢坯与螺纹钢、热卷均存在较强的正相关性，而对于更长期的相关系数，唐山钢坯与螺纹钢的正相关性更高。因此，从相关性以及长期操作的角度来看，以螺纹钢期货作为钢坯的套保标的更合适。不过，对于相对短期的操作，在相关性差别不大的时候，钢坯与螺纹钢、热卷之间的价差是更重要的参考因素。

　　从历史波动区间来看，目前钢坯与螺纹钢的价差处于相对低位，与热卷的价差处于中性水平。如果持有现货，需要做卖出保值，选择螺纹钢作为套保标的更安全；如果现货做远期预售，期货做买入保值，热卷将是更安全的选择。

　　从季节性规律来看，5―6月钢坯和螺纹钢的价差以及钢坯和热卷的价差都容易走弱，在操作期货卖出套保时，需要注意规避这一时间段。然而，在7月之后价差又倾向于走强，此时买入现货、卖出期货是非常好的机会。

　　确定套保比例

　　对于套期保值的比例，教科书式的套保是按价值进行1∶1套保。2019年以来，盘面螺纹钢主力平均值为3598点、热卷为3557点、钢坯为3389点。钢坯与螺纹钢的比值为0.94，与热卷的比值为0.95，均接近1。因此，钢坯套期保值的比率可以选择1∶1进行操作，但在实际业务中，我们也会减量套保甚至超额套保。

　　以当前的钢坯为例，如果我们持有天津钢坯现货，为预防行情下跌，必须进行套保。然而，对于卖出套保而言，基差的季节性走低并不利于我们卖出套保的操作。此时，可以选择减量套保，尤其是在目前行情明显偏强的状态下，套保头寸比例可以适当降低。因此，对于当前钢坯的套期保值，需要考虑基差的运行节奏，如果企业具有卖远期现货的能力，当前可以卖出远期现货，在期货盘面买入热卷套保，在套期保值的同时赚取基差缩小的收益。到了7月，如果基差如期走低至相对低位，可以重新建立现货钢坯库存，在期货盘面卖出套保，额外获得价差重新走强的收益。

　　然后，我们来看一下现货贸易量更大的螺纹钢。对于螺纹钢而言，通常我们会直接使用螺纹钢期货作为套保标的，最主要的考虑因素是套保的时点问题。比如，春节后，随着消费端持续旺盛，尤其是以螺纹钢为代表的建筑钢材，表观消费以及成交数据都比较高，导致钢材总体表现强势。相对而言，期货涨幅更大，螺纹钢基差不断走弱。以天津螺纹钢为例，现货与期货10月合约的基差在50点附近，为近年来的同期最低。从历史规律看，50点附近做买入现货、卖出期货的套保操作安全性比较高。

　　然而，纸上得来终觉浅，在套期保值的实际操作过中，我们一方面要坚持套期保值的基本原则，以防套保变成投机；另一方面要体现与业务结合的灵活性和专业性，在规避风险的同时，尽量实现套保的盈利性。

　　（作者单位：华闻期货）