鸡蛋半年报：供应压力逐渐缓解 结构性行情波折前进

　　1.供应数据分析

　　（1）补栏数据解读

　　目前市场上主要产能是从19年3月到2020年3月的补栏。从补栏季节性来看，上半年为鸡苗补栏旺季，但今年由于蛋价偏低，养殖利润较差，补栏量不及预期。7月新开产主要是今年1、2月份补栏的鸡苗。1月份因鸡蛋价格走低且临近春节，种鸡企业放假，卓创数据显示，鸡苗销售量环比减少4.52%；2月份鸡蛋价格继续下跌加上新型冠状病毒爆发导致交通运输不畅，多数企业停孵，卓创数据显示，2月鸡苗效率环比减少43.19%。随后现货价格有所好转，3月补栏量有所回升，而4月受2、3月补栏下降影响，养殖户看好中秋行情，报复性补栏，成为整个春季补栏最多的月份，5月中旬以后现货再次走弱，市场补栏情绪开据始回落，蛋鸡苗价格一路走低至6月末。

　　（2）淘汰数据解读

　　春节后受疫情影响，2-3月份淘鸡处于半停止状态时，4月以后存量超龄老鸡淘汰开始增速，5月以后接近四年同期水平，进入6月份后随着可淘高龄鸡的减少，淘汰数量再次下降，整体来看，2020年上半年平均淘汰数量并未因亏损产生超淘。从2-6月份较为稳定的淘鸡价格来看，也佐证的淘汰数量的合理性，而今年之所以较17年未出现超淘主要是因为从17年下半年开始的超长的盈利周期，使养殖户短期扛亏损能力较强，在淘鸡的同时陆续调整和优化存栏结构，使得当前在产鸡龄和优产率达到历史较高水平。

　　卓创资讯对全国的14个重点产区20个代表市场的淘汰鸡日龄进行监测统计，截止6月底淘汰鸡平均淘汰日龄446天，较上月底提前10日。其中各市场平均淘汰日龄最高为465天，最低为425天。7月南方梅雨季节即将结束，各环节恢复备货，现货价格稳中有涨，且市场对中秋行情抱有期待，养殖户普遍淘汰情绪不高。

　　（3）存栏数据解读

　　卓创数据显示，截止2020年6月，全国在产蛋鸡存栏13.161亿只，环比跌幅2.98%，同比上涨9.04%，蛋鸡存栏量涨至历史较高水平，淘汰鸡月出栏量10%样本抽调显示为280.95万羽，环比跌幅1.03%，同比跌幅1.21%。50%的代表企业鸡苗销量为3511万羽，环比跌幅9.88%，同比跌幅31.04%。目前120天以下后备鸡占比 13.20%，环比减少0.82个百分点，持续减少。相对而言，120-450日龄阶段的产蛋鸡占比逐渐提升，目前占比达到77.10%，超出正常水平，供应压力仍存。

　　2. 鸡蛋需求情况分析

　　全国鸡蛋消费群体近年来较为稳定，主要由三类群体组成，其中居民消费占比在60%左右，工业消费在10-15%左右，余下的是餐饮消费，大约占比在25-30%左右，通过卓创资讯对消费进行分析，结合主要城市的鸡蛋上市量，我们分析得出，上半年工业消费平均下降40%左右，餐饮消费下降50%左右，总体下来折算消费下超过10%，折合供应变相增加10%左右。

　　3. 养殖利润对比分析

　　回顾过去7年养殖利润我们可以发现，17年上半年跟今年类似，也是持续的亏损。17年2-6月产区鸡蛋均价为2.28元/斤，今年同期产区均价为2.69元/斤，但今年上半年因玉米、豆粕的价格大幅上涨导致今年每斤养殖成本均价达到2.81元/斤，而17年上半年每斤养殖成本均价为2.58元/斤，所以总体来看今年亏损程度仅比2017年略好0.18元/斤，并且进入6月后养殖利润大幅低于17年水平，促使5-6月淘汰量偏高。如果中秋后价格尚可，中秋节后未必会大规模集中淘汰，那么长时间亏损的养殖户势必会抓住机会，延迟淘汰，争取更大限度的资金回笼。

　　二、期货主导逻辑

　　今年较往年不同的是，受03合约扩仓影响，鸡蛋期货从JD03/04合约连续活跃增加。JD05/06合约在交割月前都有较高的升水，进入交割月后期现期现回归。JD07合约在6月下旬开始先于现货开始回暖，升水进一步拉大，进入交割月后JD07合约没有延续JD05/06合约的期限回归，而是保持较高的升水。值得注意的是JD08合约，交割前月基差要远远大于JD07合约。这种临近交割月还保持大幅升水的现象是需要我们警惕的，期现终究要回归，如果现货上涨不及预期，那么期货的高位势必有快速下跌的可能。

　　三、下半年行情推演

　　目前蛋鸡存栏未见明显下降，并且鸡龄和产蛋性能处于较佳状态，一旦鸡蛋价格超越成本，见到利润，400天内的产蛋鸡，会立即停止淘汰，近期在肉鸡价格稳定的情况下，淘鸡价格短期内大涨1.5元左右，充分说明了，7月初蛋价上涨后，养殖户停止淘汰的事实，一旦出现这种情况，所以400天以内的产蛋鸡都可以延养5个月以上，届时只要鸡蛋价格有利，无论开产量下降多少，都是供应中的纯增量，这是未来供应中的最大利空。

　　据各方数据统计，7月15号-8月15号是在产存栏数值最低的一个月，结构性供应短缺再结合季节周期性，鸡蛋价格上涨动力开始加速，可能引发全年最高现货价格，截止结稿前，南方水患推动了蔬菜的上涨，再结合肉类等蛋白性食品的上涨，现货价格经过长达4个月的亏损后，大概率在7月下旬扭亏为盈，但随着停淘和4-5月份的开产增加，8月底供应量将会再次增加。

　　期货方面，期货较高升水率抑制期货的上涨空间，同时现货大涨的预期也成为了期货价格的最大支撑。长期看供需过剩格局并没有有效逆转，季节性旺季高点做空仍是下一次主要交易逻辑。

　　风险点：外围大宗通胀预期、疫情二次爆发改变供需。