天风半年报：深蹲跳跃铜价五万新起点八万不是梦

　　一、 Q1“黑天鹅”事件影响逐渐降低

　　1.1“新冠”疫情防控逐渐转为“常态”

　　数据来源：公开资料整理，天风期货研究所

　　1.2 疫苗研制如火如荼

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　　1.3 国内医疗领域资本吸引力大幅增加

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　　1.4 OPEC减产谈判仍在进行，国际油价逐渐修复

　　2020Q2，随着OPEC+产油国取得史上规模最大的减产协议，同时5月开始欧美国家疫情防控取得初步缓解，原油悲观的需求预期得到扭转，原油市场供需极度失衡局面持续修复并重回供需基本平衡，国内外原油价格重心稳步回升。其中WTI原油期价自10-20美元/桶区间稳步走高至40美元/桶；布伦特原油期价自20-30美元/桶区间稳步走高至45美元/桶一线；我国原油期货主力合约自210-250元/桶区间稳步走高至300元/桶一线。

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　　1.5 各国开始着手恢复经济

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　　1.6 美联储史无前例的救市措施

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　　1.7 相比之下，中国始终在货币政策上非常克制

　　1.8 全球经济数据全面恢复

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　　二、背后逻辑与我们Q1季报中预测的完全一致

　　2.1 危机演变逻辑（2020Q1铜季报）

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　　2.2 经济发展逻辑（2020Q1铜季报）

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　　2.3 国内主要工业品原材料库存快速下滑

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　　2.4 各类资产价格“V型”反弹

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　　三、大逻辑仍未走完，对未来的几点看法

　　3.1 场外配资死灰复燃，全市场风险偏好全面提升

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　　3.2 逆全球化趋势不会改变-“贸易摩擦”仍将长期继续

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　　3.3 药不能停，全球流动性覆水难收，通缩概率极小

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　　铜-深蹲跳跃，再创辉煌

　　四、2020Q2铜价走势回顾：Q2铜价创下10年来单季最大涨幅！

　　2020年Q2，国内外铜价均创下近十年单季最大涨幅，LME铜价由4898美元/吨上涨至6039美元/吨，涨幅22.49%，最高价6055美元/吨；SHFE铜主力合约由39490元/吨上涨至48790元/吨，涨幅24.62%，最高价48800元/吨。

　　如我们在2020年Q2铜季报中所述，Q1铜价由于宏观与基本面发生了强烈的共振而引起了一定程度的超跌，到了Q2，这一情况已经发生了根本的改变，宏观情绪的修复以及各国政府的疯狂放水，叠加基本面上“供应端各环节亏损+消费端的大幅反弹”，共同导演了铜价的惊天逆转。

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　　五、南美疫情始终是悬在头顶的达摩克利斯之剑

　　5.1 南美疫情仍在加重

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　　5.2 全球矿山因疫情减产40万吨左右，其中35万吨集中在智利秘鲁

　　数据来源：SMM，天风期货研究所

　　5.3 秘鲁、智利进口铜精矿占比显著下滑

　　根据最新海关数据来看，2020年1-4月，中国分别从秘鲁、智利进口铜精矿201.5万吨，236.1万吨，同比3.3%、-14.5%。

　　同期从秘鲁、智利进口的铜精矿占比较2019年的65%已显著下降至58%。

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　　5.4 “供应端”黑天鹅始终需要我们保持警惕

　　截止2020年7月3日，铜精矿现货TC指数为51.37，处于历史极低位。

　　2020年1-5月，中国铜精矿进口合计924.8万吨，同比去年的908.3万吨上升2%，主要国外疫情爆发相对较晚，由于船期的原因，前期发出的货物集中在1-4月铜精矿到港，5月已开始明显减少，最新了解到的情况是现在有部分货物堆在港口，预计8月开始可以陆续进入国内市场，从TC持续处于低位以及最新的加工费谈判结果中也能看出市场对于短期铜精矿的预期并不乐观。

　　废铜进口平均品味在去年已经上升至80%左右，但今年的进口量大幅下滑55%。

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　　5.5冶炼利用率将会持续维持低位

　　数据来源：SMM，天风期货研究所

　　六、下游消费将会维持高位

　　6.1 Q2初级加工端全面反弹

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　　6.2 2020年多地遭遇特大暴雨，洪涝灾害显著增多

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　　6.3 基建作为财政的发力点，将会继续发挥排头兵、桥头堡的作用

　　2020年作为十三五收官之年，随着疫情逐步得到控制，各部门敦促基建项目开工的声音不断传来，基建项目加速复工，重大工程托底稳增长。

　　国家相关政策：

　　2月24日，国家科技部、工信部发布《智能汽车创新发展战略》政策；2月28日，发改委提出构建新型道路基础设施体系、推动智能汽车创新发展政策；2月底，发改委和交通运输部表示，交通强国战略成为大基建落地主要载体。

　　在“新基建”的大背景下，国家电网2020年特高压投资几度上调，全年建设项目投资规模为1811亿元，可带动社会投资3600亿元，整体规模5411亿元。受“新基建”驱动，特高压、充电桩、综合能源将在今后几年掀起新一轮投资热潮。电力投资经过连续三年递减后，未来五年将呈现快速反弹，驶入发展快车道。

　　受疫情影响，中国一直在加快基建项目审批，进一步刺激了钢铁需求。据统计，1-6月，中国批准了13个机场项目，总投资为人民币1039.6亿元。同时，批准了19个铁路和城市轨道交通项目，预计再批准12个。这些项目的建设主要将持续到2020年至2025年，总共将需要2380万吨钢铁。而且还一直在增加财政支持，以帮助加快基础设施建设。

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　　6.4 房地产仍将是经济复苏的“中坚力量”

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　6.5 汽车置换需求加大，同时转型新能源仍是一个长期趋势

　　新能源车如今已成为一个流行趋势，2010年，我国四部委应时代发展需要决定进行能源转型，对新能源车进行补贴。受2020年疫情的影响，四部委联合发布了2020年新的补贴政策。

　　7月3日，在新基建政策的加持下，充电桩市场正在迎来黄金发展期。同时，随着充电桩技术的发展，未来的汽车市场充满多种可能，新能源汽车市场越来越有看头。

　　国家对新能源汽车产业有非常明确的规划。2019年12月3日，工信部公布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》提出，我国新能源(行情600617,诊股)汽车产业的整体发展目标为：纯电动汽车成为主流，燃料电池汽车实现商业化运行，公共领域用车全面电动化，高度自动驾驶智能网联汽车趋于普及。

　　到2025年，新能源汽车新车销量占比达到25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。

　　6.6 光伏产业发展前景依然巨大，有望持续拉动铜消费

　　2020年是“十三五”规划末期，到年底，规划太阳能(行情000591,诊股)发电装机达1.1亿千瓦以上，其中分布式光伏6000万千瓦以上。

　　“十四五”期间，光伏行业的发展，将是新能源走向能源主力的一个关键时期，并且仍具备潜力巨大的发展空间。根据国家电网能源研究院规划，到2050年新能源发电将成为第一大电源，将有75%以上的发电用能来自清洁能源，其中以风光为代表的新能源发电量占比将达到40%左右。

　　据中国光伏产业发展规划，“十四五”期间，全球光伏年度新增装机仍将呈现不断上升的趋势，到2025年，年度新增装机有可能达到200GW。对于拥有全球超80%以上产能的中国光伏制造企业来说，未来可期。

　　“十四五”期间可再生能源将成为我国能源消费的增量主体，并为后期向可再生能源存量替代做好过渡。并且随着光伏技术水平的不断提高，光伏发电初始投资进一步降低，可再生能源平价和低价推动能源系统经济性和清洁性相一致成为可能。

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　　6.7 库存仍将维持低位，发生挤仓是大概率事件

　　2020年Q2，全球精炼铜总库存去库量高达33.9万吨，去年同期这一数据仅为18.7万吨，其中，国内去库24.9万吨，与我们Q1季报中判断至少去库20万吨以上的判断相符。

　　展望下半年，我们认为国内去库的态势仍将维持，同时如果海外疫情得到控制或者持续推进复工，去库可能会加速，精炼铜发生挤仓的概率将会骤然上升。

　　策略上，Q3继续推荐单边做多，铜价将会脉冲式上涨，结构上推荐正套。

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　　附专题：五年一轮回，

　　历数过去三次铜价大涨的驱动因素

　　一、第一次大涨

　　2003-2006年主要驱动：房地产周期带来的经济红利

　　1.1 中国城市化为房地产业带来机遇

　　改革开放以来，我国城市化发展取得了重大成就，截至2018年底，我国城市化率已经达到59.15%。特别是1996年的“九五”和“十五”计划，使得城市化率飞速增长。而中国的城市化所用时间也远远低于发达国家的平均年限。

　　在城市化进程中，农业剩余劳动力不断向城镇聚集，在需求以及生活各方面水平不断提高后，购买商品房成为了做为在城镇中站稳的最直接方法。房地产产品同时也是城市居民必不可少又异常昂贵的生活资料，城市化发展，必将带动大量居住小区建设，因此快速发展的城市化，为房地产业创造了千载难逢的机会。

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　　1.2 房地产业发展进程

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　　1.3 房地产业带来的经济红利

　　2001年开始，我国房地产价格持续上涨，2003、2004年各项指标加速上升。2006、2007年相关指标已经显示我国房地产市场已经出现全局过热苗头，房地产泡沫显现。

　　2003年以来，我国宏观经济正处于经济周期的上升阶段，房地产也处于周期中的繁荣阶段。房地产经济的发展涉及到多个环节，其在发展的过程中也会带动一大批的与房地产经济相关的经济产业的快速发展。

　　根据相关数据表明，在房地产投资的过程中直接涉及或是间接带动的对于社会固定资产的发展所提供的贡献率最高可以达到社会投资的三成以上。而经济的发展也在为房地产的发展提供有力的支持。由此可见，房地产经济与中国经济快速增长之间有着互相推动的积极作用。

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　　1.4 经济繁荣中迎来铜价的第一次狂欢

　　2001年，斯蒂格列茨将“中国的城市化”列为21世纪对世界影响最大的事件之一，中国房地产的崛起，对中国经济发展起着至关重要的作用。

　　2003年后，房地产逐渐走向繁荣阶段，得益于房地产业的迅速发展，我国国民经济也在高速发展。2003至2007年间，我国GDP增速保持10以上，处于历史巅峰；2005至2007年间，制造业PMI始终波动于55上下，依然是历史最优水平；货币发行量也在大幅增加。利好的宏观经济为铜价上涨备足了动力。

　　铜的消费端，随着经济以及房地产的发展，我国居民消费水平和要求不断提高，2003至2006年间，空调、冰箱、洗衣机的生产都有较大程度的增长；同时电力也在2000年后进入了飞速发展阶段，强劲的需求给了铜一针加强剂。

　　在基本面需求走强以及经济快速发展的双重重大利好中，铜价从1553美金一路暴涨至8800美金，迎来历史上第一次狂欢。

　　二、第二次绝地反击

　　2009-2011年主要驱动：全球金融危机后的大刺激

　　2.1 全球金融危机的前因、后果

　　2001年互联网金融泡沫破灭，美国经济出现衰退。为了应对国内经济的持续下滑和投资衰退，美联储大幅度下调联邦基金利率。由于市场利率较低，住房价格不断上涨，美国居民的债务杠杆也越来越高。信贷扩张带来的通胀和房地产泡沫引起了美联储的关注，美联储上调住房抵押贷款的利率，导致美国居民的再融资成本的增加，借新债换旧债的游戏无法再维持下去。

　　由于次级贷款本身的利率较高，而在2007年之前其违约率并没有那么高，然而当房地产泡沫破灭的时候，整个美国境内的房价同时下跌。次贷借款人无力偿还住房抵押贷款，债务链断裂。

　　在信贷缩进的刺激下，实体经济一再受到打击，没人买东西，也没人愿意继续投资了。最后全球整个经济体系陷入了大规模的衰退之中。