PTA&MEG：EG不宜追高 需求有所好转

　　核心观点

　　PTA：

　　7月PTA平均开工在93.5%左右，8月有较多计划检修，预计开工率下降至91%附近。

　　当前PTA加工费在500-700元/吨震荡，多数PTA工厂生产积极性不减。

　　需求端，近期织造环节订单有所改善，以外贸家纺订单为主，织造开机率环比有所好转；7月上旬大概率是下游最糟糕的时点。

　　7月聚酯月均负荷在91.5%左右；最近两周聚酯去库，下游原料&；成品未累库或小幅去库，聚酯短期没有降负压力。

　　PTA7月累库17万吨，预计8月平衡或小幅累库。

　　做空风险：1、原油价格大幅反弹；2、需求超预期回升

　　做多风险：1、原油价格大幅下跌；2、需求回升不及预期；3、PTA负荷回升超预期

　　MEG：

　　7月国内MEG负荷仍然维持低位，总负荷在60%以下，煤制负荷在45%左右；8月煤制有150万吨复产预期，并且有天业20万吨和山西沃能30万吨新装置投产预期，关注煤制重启和投产进度。

　　进口方面，7-8月进口量仍然比较高，9月之后预计下降，具体细节参见半年报。

　　平衡方面，7月小幅去库6万吨，8月如果恒力检修半个月，则去库18万吨左右；但去库主要体现在工厂库存去化和浮仓转港存上，港口库存并没有明显下降。

　　MEG估值修复已接近尾声，追高需谨慎，当前宜做偏空思考。

　　做空风险：1、进口量不及预期；2、MEG负荷回升不及预期；3、需求超预期

　　做多风险：1、需求不及预期；2、进口量超预期

　　策略

　　PTA平衡

　　平衡表假设：

• 　　新凤鸣(行情603225,诊股)二期220万吨装置11月开一半，12月开一半；

• 　　除了例行检修和已公布的计划检修外，没有其他检修；

　　本周变化：

• 　　下游外贸家纺订单有所好转；

　　平衡表评估：

• 　　8-9月小幅累库，Q4过剩严重；

• 　　H2需求已经按同比+8.8%预估，要解决过剩，只能靠压缩利润减供应。

　　数据来源：CCF，海关总署，天风期货研究所

　　MEG平衡

　　平衡表假设：

• 　　进口量7-8月仍然比较多，8月之后下降；

• 　　恒力180万吨装置8月检修半个月――影响7万吨；

• 　　新疆天业(行情600075,诊股)20万吨新装置9月投产，35万吨装置同步复产；

• 　　山西沃能30万吨新装置预计9月开车；

• 　　中科炼化、中化泉州10月投产；

　　本周变化：

• 　　加拿大陶氏2套装置8-9月检修――影响9、10月进口量1万吨/月；

• 　　山西沃能30万吨新装置计划8月中旬出料；

• 　　下游外贸家纺订单有所好转；

　　平衡表评估：

• 　　三季度去库25-35万吨，四季度平衡；

• 　　塞港问题9月能有所缓解，库存维持高位。

　　数据来源：CCF，海关总署，天风期货研究所

　　需求：下游有所起色

　　终端消费已经恢复到正常水平，中期需求乐观

• 　　但从终端的情况来看，截至6月，内外贸都已经恢复到往年正常水平；

• 　　且终端消费处在恢复的过程中，疫情已经不会更差，三季度终端消费大概率会继续好转。

　　数据来源：海关总署，统计局，天风期货研究所

　　下游订单有所起色

• 　　本周外贸家纺订单有起色；

• 　　织造环节开工小幅回升；

　　下游库存企稳，聚酯环节去库

• 　　最近两周的情况来看，织造备货企稳，坯布不再继续累库，聚酯在负荷91%以上达成去库，聚酯-织造当前至少是达成了平衡。

　　聚酯负荷暂无下降压力

• 　　目前来看，大概率7月上旬就是下游情况最糟糕的时点，之后预计环比改善，此前市场对此比较悲观，但事实上“淡季没有想象中那么差”；

• 　　但今年订单同比减少是肯定的，产业链各环节的高库存也构成压力，因此后续很可能出现“旺季也没有想象中的那么好”；

• 　　从过去两周的情况看，91%的聚酯负荷短期是可以维持的，并没有看到太大降负的压力。

　　近期市场探讨

　　MEG行情回顾

• 　　MEG从7/14开始至上周五7/31，走出一波小幅上涨，定义为估值修复；

• 　　7月中上旬市场对需求较为悲观，认为聚酯有降负的压力；且进口量高，塞港严重；

• 　　7月中下旬，聚酯负荷一直维持高位，需求预期有所好转；下半年进口量有缩减预期出现；

• 　　9-1月差从-200元/吨回到-160元/吨，现货-09基差抛开仓储费则没涨。

　　MEG行情探讨

　　目前已经进入尾声：

• 　　估值已经修复：9-1月差回到-160元/吨，09单边上涨300元/吨，估值回归中性；

• 　　现货弱：工厂EG库存中性，没有急于补货的必要；听闻长江国际排队20天，09交割前港口塞港问题难解决；

• 　　09交割量会比较大，多头难觅：目前港口库存很高，现货卖压比较大，基差已经被压住了，EG2009合约的交割量可能比较大，但中期偏弱的情况下，多头接货动力不强；

　　MEG目前追高需谨慎。

　　PTA行情回顾

• 　　PTA 9-1月差从0720开始有一波快速反弹，-185元/吨涨至-160元/吨，主要是因为TA09上空头太过拥挤，100万手持仓，只有20万手仓单。

　　PTA行情探讨

• 　　目前加工差偏震荡，PX、聚酯压力比较大，PTA利润稍好；

• 　　PTA-原油的估值进入低位横盘，下方空间不大；

• 　　预计PTA仍然维持弱势震荡，低波动；

• 　　中期原油成本定价，可以用来对冲原油波动。