【股指期权报告】新一轮刺激计划迟迟未出，期权蕴藏投资机会

　　美国时间8月11日-8月17日当周，美股市场主要受美联储政策刺激计划、以及经济数据的影响，三大指数保持强势运行。美国新一轮刺激计划仍未取得进展，叠加近期中美关系频繁扰动，美国三大股指尾盘跳水，科技股领跌打破美股强势走势，显示市场风险偏好降低。美国国会新一轮刺激计划仍未有任何进展，除了美国两党的推诿外，市场开始担忧持续好转的就业市场数据将会进一步推迟救济法案的出台。8月14日，美新一轮经济刺激计划因两党分歧，迟迟未能正式达成，叠加中美贸易协议审议会晤推迟，三大指数震荡运行。美国新一轮的经济刺激政策是接下来股指运行的重要因素，当前市场面对迟迟未出的经济刺激政策，股指明显疲软。

　　表1：当前合约周度表现

　　资料来源：Wind 国际衍生品智库

　　受美联储新一轮政策刺激计划预期支撑以及中美扰动边际减弱、通胀回升影响，除工业、金融和能源版块下跌外，标普500指数多数行业普遍上涨。其中IT、可选消费、必要消费涨幅较大，显示市场对经济修复的认可。

　　表2：标普500行业指数一周涨跌情况

　　资料来源：Wind 国际衍生品智库

　　图1：标普500指数行情走势

　　资料来源：wind 美尔雅期货

　　图2：标普500指数的历史波动率

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　　标普500指数今年运行强势，当前其历史波动率已经回落到较低位置，10日 、30日以及60日波动率已经有较大的降幅。股市的波动在不断的收窄，目前保持较低的波动状态。

　　图3：标普500指数的历史波动率锥

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　　从历史波动率锥上可以发现，10日历史波动率为8.99%，20日历史波动率为10.83%，目前已经远远低于其均值水平。宽松环境叠加美元走弱推动美国7月CPI、PPI超预期上行。在宏观政策宽松、美元指数走弱的背景下，通货膨胀有望继续上行。美国当周初请失业金人数表现超出预期。8月13日公布数据显示美国至8月8日当周初请失业金人数录得96.3万人，前值119.1万人，预期112万人，美国当周初请失业金人数自3月中旬以来首次录得100万人以下，表现大幅超出市场预期。政策方面，美联储明确表示动用一切工具刺激经济复苏，短期内政策导向未转向对指数形成支撑，预计在新一轮刺激计划落地前，指数仍然维持强势运行。但是经济基本面来看，疫情反复导致美国消费反弹放缓，经济修复速度受到影响，股市与基本面仍然偏离，经济基本面若改善对总体宽松格局形成支撑。在此种境况下如何灵活的运用期权工具来管理风险和取得超额收益？

　　基于对美国目前基本面的研判，美国股市继续走强的可能性较大。构建牛市价差策略获利的胜率较高。构建方法为：买入一手call，同时卖出一手虚值程度更高的call。牛市价差的好处是可以符合当前方向性的预期，同时可以把亏损限制在一个合理的位置。而牛市价差在限定所承担的风险时，也把限制了潜在利润空间，当然投资者可以根据对执行价格的选择对盈亏比进行调节。

　　图4：牛市价差损益图

　　美国新一轮刺激计划迟迟未出台，从当前股市的波动率上可以发现当前市场的风险偏好有所降低。美国国会新一轮刺激计划仍未有任何进展，除了美国两党的推诿外，市场开始担忧持续好转的就业市场数据将会进一步推迟救济法案的出台。当前的股市相对比较平静，短期的历史波动率处于极低的水平，市场在静候新一轮经济刺激政策的到来。当政策出台之时，股市可能会焕发出新一轮的行情，无论政策是积极还是处于保守，股市波动率增加的概率均较大。基于对政策出台的预期和波动率当前的状态，可以买入跨式期权或者宽跨式期权策略来做多波动率。