美国10月PMI数据点评及对贵金属价格影响

　　美国10月ISM制造业PMI为59.3，创2018年11月以来新高。其中，新订单、产出和就业以及库存分项均回到了枯荣线上方。

　　我们认为，美国制造业加速修复的原因在于：1）疫情背景下，特朗普政府大规模的货币和财政刺激政策发挥作用；2）疫情对于服务业的冲击大于制造业，而当经济修复时，美国国内需求快速释放进一步推升了制造业景气度。

　　上下游库存剪刀差，经济有望后程进一步发力。自有库存上升，美国制造业活动恢复较快，而客户库存仍然处于快速下滑阶段，下游仍处于被动去库存阶段。这一反差暗示了后续生产端将继续保持火热状态。

　　从目前制造业订单指数的情况来看，10月份新订单指数加速走强，需求的爆发必然将带动生产端在四季度乃至明年一季度保持强劲，因此，我们预计，四季度后续几个月美国制造业就业仍将继续维持乐观。

　　在制造业恢复的情况下，美国10年期国债收益率稳步回升，并带动美国实际收益率中枢逐步上移，进而对金价走强形成压制。

　　美国ISM制造业PMI强劲增长

　　11月2日，美国10月ISM制造业PMI为59.3，创2018年11月以来新高，预期55.8，前值55.4。其中，美国10月ISM制造业产出指数录得63，前值61；美国10月ISM制造业新订单指数录得67.9，前值60.2；美国10月ISM制造业就业指数录得53.2，前值49.6；美国10月ISM库存指数录得51.9，前值47.1；对此，ISM称，“企业业务继续保持旺盛，销售额高于预期，成本压力也不大。我们预计2020年将有一个强劲的收官，且2021年将有一个坚实的开局。”

　　此外，10月Markit制造业PMI终值录得53.4，为2019年1月以来新高。

　　美国制造业加速修复的原因在于：1）疫情背景下，特朗普政府大规模的货币和财政刺激政策发挥作用；2）疫情对于服务业的冲击大于制造业，而当经济修复时，美国国内需求快速释放进一步推升了制造业景气度。

　　上下游库存剪刀差，经济修复后程发力

　　整体看，美国10月制造业PMI数据中，自有库存指数录得51.9，较前值47.1提高了4.8个单位。此外，客户库存从上月37.90下降至36.70，降低了1.2个单位。我们认为，自有库存和客户库存的反差暗示美国制造业将继续保持强劲复苏。首先，自有库存上升，表明美国制造业活动恢复较快，产出指数大幅增长也可做为这一判断的例证。其次，客户库存仍然处于快速下滑阶段，这表明美国社会需求仍然在快速增长，下游仍处于被动去库存阶段。因此，这一反差暗示了后续生产端将继续保持火热状态，直至客户库存开始出现反转。

　　就业指数再回枯荣线上方

　　美国10月ISM制造业就业指数录得53.2，站上枯荣线，扭转了2019年月份以来的颓势。美国制造业就业的修复进程显著滞后于其他分享的修复。新订单的增长连续数月保持强劲增长之后，带动美国制造业生产端的修复，而生产端的火热进一步带动制造业就业的回升。

　　从目前制造业订单指数的情况来看，10月份新订单指数加速走强，需求的爆发必然将带动生产端在四季度乃至明年一季度保持强劲，因此，我们预计，四季度后续几个月美国制造业就业仍将继续维持乐观。

　　名义利率回升压制贵金属价格走强

　　尽管目前美国疫情进一步恶化，但由于美国并未针对疫情采取强硬的封锁措施，因此，整体经济部门，尤其是制造业部门并未受到此次疫情的强烈冲击。在制造业恢复的情况下，美国10年期国债收益率稳步回升，并带动美国实际收益率中枢逐步上移，进而对金价走强形成压制。