人民币汇率短期波动不改中长期“韧性”

　　3月12日晚，国际金融市场出现了新一轮波动。美股时隔几日之后再次触发熔断机制，原油、新兴市场国家货币等风险资产与美债、黄金、日元等避险资产同时出现下跌。前几日与美股呈同向波动的美元，却呈现反向上涨态势。而人民币对美元中间价汇率则跌破7.0的整数关口。笔者认为，在当前新冠肺炎疫情蔓延导致金融市场恐慌性情绪浓厚的背景下，市场上大部分资产都易遭到抛售，使得人民币汇率被动承受一定的压力；中长期来看，疫情的冲击终将过去，人民币稳健的基本面价值将进一步吸引投资者的注意。

　　首先，此次人民币汇率“破7”主要是受到全球金融市场恐慌情绪飙升导致的抛售潮的被动影响。近期，新冠肺炎疫情在全球范围内呈加速蔓延态势，全球经济前景和金融市场情绪都受到极大影响。而3月12日全球市场的暴跌部分反映了市场对于当前欧美央行和政府救市政策的失望。日间，美国总统特朗普就疫情发表了讲话，在应对方针上除了发布针对欧盟的旅行管制和释放流动性之外，并无明确的支持股市的政策；欧洲央行晚间公布利率决议，但并未降息，也未明确增加1200亿资产购买计划中的具体项目。这使得市场恐慌情绪进一步上升，导致新一轮抛售。

　　而进一步看，美元在此次市场大跌中上行，表明当前金融市场中的流动性很可能出现了问题。美股的牛市已经持续了11年之久，在前期上涨的过程中，许多美股的多头是依靠杠杆资金建立的，很多债券债务关系也以美股作为质押品。而近期美股持续大幅下跌，使得部分杠杆资金触发了追保和强制平仓线，投资机构需要卖出具有流动性的资产，换回美元，补足保证金。而这也引发了市场进一步的踩踏。此前表现较好的美债、黄金和日元都遭到了同步卖出，亦是金融市场出现流动性问题的例证。在金融市场出现流动性危机时，资产会遭遇抛售，资管产品则被大量赎回。可以说，在当前“现金为王”的情况下，市场上的大部分资产都难免遭到抛售。

　　对于人民币而言，随着近些年中国金融市场开放力度的不断加大，国际投资者也同样参与其中，因此在全球市场面临流动性风险下的抛售浪潮中，人民币资产也会被动遭到抛售。不过，尽管人民币汇率承受一定的压力，但可以看到，在全球其他非美货币“沙石俱下”的环境中，人民币的汇率相对稳定。这意味着，除了挂钩指数的基金因赎回压力而被动抛售之外，主动卖出人民币资产的力量并不强。

　　其次，展望未来，虽然人民币汇率短期可能承受一定的压力，但随着市场恐慌情绪的缓解，其压力将有所减弱；中长期来看，人民币稳健的基本面价值将重新凸显。

　　从2008年国际金融危机的经验看，在市场出现流动性危机的时点，美元的避险属性较强，表现强势，亚洲货币则会遭到抛售，人民币汇率会在这个阶段面临一定的贬值压力。而2008年美元由涨转跌的转折发生在当年11月，在美联储宣布量化宽松的政策之后，市场的恐慌有所缓解。美股见底回升，美元也结束了此前的上涨。此后随着美联储在12月降息至零，美元指数加速下跌。

　　在当前的形势下，预计美联储将很快出台进一步的救市举措。如果美联储能推出类似2008年量化宽松的救市方案，市场的恐慌情绪预计将会得到缓解，美元汇率也将见顶回落。对于人民币汇率而言，其压力也将有所缓解，或走出一个先跌后涨的行情。

　　从中长期看，新冠肺炎疫情的冲击终将过去。在全球经济步入复苏态势后，无论这个复苏的形态是V型还是U型，中国都将是全球最早从疫情冲击中恢复的经济体。届时，稳健的经济基本面、中外息差扩大、中国股市具备分散投资吸引力等优势将使得人民币资产受到全球资本的进一步关注。在资本重新流入的助推下，人民币汇率有望出现一波升值行情。整体而言，人民币汇率将继续维持双向波动态势。