暴涨又暴跌！你这么放不下股市 是想赚谁的钱

这两日的A股走得戏剧性，暴涨后又回跌。

今日各微信群里，悲观情绪重新蔓延，群友说着“狼来了”的故事，打脸了昨日那些“预期反弹1000点开启大牛市”的乐观；而昨日的场景，又映衬了上周，悲观者说着再这样下去2000点都不远了。

大红色周一，上证综指收出百点长阳，报收2654.88点，创两年来最大单日涨幅；忧郁蓝周二，上证综指跌回2600点以下，报收2594.83点。

浮云

事后的分析总是最好做的。

涨了，就说多重利好释放，政策底加上市场底；券商领涨那就嗅一嗅国家队的资金脚步，就说估值已经跌出合理区间，券商板块本身“进可攻退可守”。

要是跌了呢，先找外围情况，全球或亚太股市是否正在比惨，再不然就是股权质押的风险还没出清，对于贸易摩擦、宏观经济的不确定性带动系统性估值下杀仍在持续；券商都跌破净了，还是可以在证券业正面临的轻重资产业务的双重挑战里寻找到合理性。

而如果你问，看一个月、三个月、半年呢？除了大霄李这样有神奇“信仰”的之外，余下的分析师们，似乎都会告诉你两面理，类似于“机会还有、风险仍存”这样的话。

他们说得套路，人嘴两张皮。

他们说得又没错，市场关乎情绪，以及一些无关公司本身价值的短期反应，自有不确定性和不可预测性。

死死盯住“球”

从“愉见财经”自己的投资心路历程来说，我似乎是在某一天，突然发现了这一切的空洞和虚幻——大家情绪的虚幻，以及严重受着情绪影响的上证综指波动的虚幻。

那什么是真实的呢？“愉见财经”早前写过一篇专栏《你是个赌输了赖桌子的家伙么》（点击标题跳转），里头用过一个比喻，叫“死死盯住你的球”。

就像运动员在赛场上，周围有观众的嘘声欢呼声、对手的小动作干扰、裁判的状态……但优秀的运动员要做的是忽略这些，死死盯住他正在打的那只球。

那只“球”就是真相。在股市里，我们真正买的是一小小小部分的某家公司，也就是买了这个公司对应的这部分价值。而不是买了一注博彩、一个赌品。（对后者的讨论，请直接进入本文第六部分“价值投资以外的天空”。）

所以价值投资者在股市里，长线来看，周围有游资抛了接了、环球资本来了去了、IPO放行的速度快了慢了、停了重启了……但优秀的价值投资者要做的反而是忽略这些，死死盯住他正在打的那只球。

这其中，甚至包括，忽略当天的上证综指，忽略当天的股票价格。

我总是告诉自己，“当天的价格是错误的”——那是在一个散户过多的市场里，被多余的非理性判断与投机所包裹的一个错误；而恰恰是我们手上的那只“球”，那家公司可测算的未来价值，才是正确的。

所以，如果有未来5年、10年都可以不等着这笔钱用的笃定（想清楚了做长线），那些周一到周五每天高高低低的错误数字，不看也罢。

因为只要把时间周期拉得够长，流动性过于充裕而打出来的泡沫，终究会散；那些不实际影响所投公司发展的外部因素，和吓出来的低估值，也终究会回归。

时间会是一根精确的“回归线”——虽然也许需要好几年。

然后，与孤独为伴吧。周围的人会因为短期市场的背离了价值的价格，时而在云端癫狂、时而在谷底啜泣，如果投资者不够孤独，也会三天两头弄丢平常心，一会觉得弄丢了1000万、一会又庆幸没踩雷。

这太累，请忽略噪音。

回归线

价值投资者要看的，是所投公司的当期价值和未来现金流。把所有用来去群里焦虑、抱怨、看热闹的时间，都用来真正学习和研究一家公司：每个月的销售是否符合预期，每一项业务的运营是否都在上升轨道上，利润率是否提升；外部经济的疲弱和贸易摩擦，是否影响以及究竟在多大程度上影响了公司利润（剔除恐慌成分）；更重要的是，这家公司对未来的布局是否契合了经济动能，还是仅仅是吹吹概念；以及，这家公司从今年开始到未来10年，每年能赚多少钱……

凡此这些，才是“球”，才是正确和真实的。

如果大盘整体的闹哄哄，尚且还要去看看的话，那就看两件事情吧：

第一，是去看看它的流动性情况。因为流动性的充裕与否，决定了被低估股票价值回归的速度快慢，以及可能会带动的资产溢价；而反过来，被过多流动性打出的泡沫，也会在去杠杆的时候形成价值回归，并且矫枉过正。

第二，也不妨看看当前价格的“错误”有多大。因为市场巨大的错误，都会是价值投资者的机会：高则减仓，低则补仓。

戊戌年

对，如很多人所感受和预判的，我们的经济进入了充满内外挑战的年份。因此大概率来说，没有什么像样的牛市开启，年底到年初，谷底继续。

但谷底到底有多底？是底到了经济都不会增长、所有公司都不能盈利了么？显然并没有这么糟。

但的确，过去30年靠老动能和老红利吃饭的那种“十个行业九个增长”，已经不再。债务过高、周转困难、市场饱和、贸易生变、红利殆尽、体制老朽……

不管老一辈企业家或投资人有多难接受，多么来回挣扎，一切如何反反复复死灰复燃然后又被湮灭，总之，上一个大时代的浪潮大势已去。内外挑战，是逼着经济增长回归新本质。

这种恰恰是高速发展到一定阶段才会遇到的周期（你看东南亚和非洲那些在我们的前周期的国家就不会愁这些，所以会有人把投资搬去了越南柬埔寨），对过往的买单和对未来的重构，过程必然痛苦，这是每一个正好青壮年撞上周期的人都逃避不了的，不管资产在不在股市里。

但是，看低这两三年，看重十年后。用2028的自己的眼光回看曾经难过的2018和2019，难道不是一个被恐慌踩踏过的、布局未来的良机么？

当然，这个未来，是被大浪淘沙后的未来，是代表产业升级、科技进步作为内生动力的未来。今年诺贝尔经济奖得主保罗·罗默已经向世界回答了，内生技术变化的长期增长模型，技术进步会是经济增长的核心。

市场驱动的时代结束了，能力驱动的时代也就到来了。

在指向未来的每一个行业里，都有一两家真正掌握核心的公司（马太效应，前三开外的就不要听他们吹概念了）。盯着他们去找，看他们有没有登陆资本市场，看他们现在的估值消耗了未来多少年的利润。

如果大家觉得谷底还没真正到来，好的标的还没真正到来的话，可以像《狼图腾》里的群狼那样，专注、静默、坚守、伺机。不要在喧嚣里吵吵嚷嚷骂骂咧咧，因为机会其实就在那里。

打“球”的方法

说回来，所谓价值投资。

“愉见财经”身边很多价值投资者更多关注了“当期价值”。这套理论是，当你发现了一根当期价值准绳，如前文所述，在准绳以下，跌破多了就可以买，在准绳以上，涨得多了就可以抛。注意，是跌破这根准绳，而不是大跌都可以买。比如衡量下来的价值是10元/股（用PE/PB来估更为合理，这里用价格做例子仅为方便阅读理解），就算这仙股从50腰斩到25，也是不该去买的，但跌成5元了，是可以考虑的。

不过这套办法也已经是我的1.0版思路了，我现在取用2.0版——“当期价值+未来现金流的折现”。如果这钱我打算放5~10年，就会更重视“成长性”。

为了更通俗说明什么是未来的现金流，我们引入一个“回本”的概念，并做一个不太确切的比方：就用投一个火锅店那样的思路来想怎么回本。

比如拿200万投了个火锅店，经营不错一年净利润50万，4年回本，而火锅店还在那里继续经营着。（这个数字是瞎写的，火锅店租金人力食材运营成本复杂，刚开始经营的几个月一般都是月亏损，折旧3年到了还要重新装修，而且餐饮是不成功便成仁的易倒闭行业，这里只是随便举个直观例子。）

我想说的是，价值投资投公司，找的不是下一个白痴来高位接盘让我套现（包括现在的概念公司在一级市场炒上天，就盼着早日上市后被韭菜接盘），而是用资本长期伴随着这家公司，在未来的年份里，赚出老本。

好比200万的火锅店，赚出200万；100亿的公司，赚出100亿。

下一个问题，该指望他多久回本呢？

投银行存款，3%，不计复利，33年回本；国债，4%，25年回本；信用债，6%，16年回本。

债市姑且如此，在承担更高风险的情况下，投入股市，肯定不是希望16年回本吧。如果想15年之内回本、或者贪心一点10年就要回本，那么，就要去找，哪家公司在未来10年能赚出这些钱。

还是用大白话聊些虚拟的例子。

好比A公司市值百亿，去年赚3亿，今年赚5亿，战略布局得当估明年能赚8亿，掌握核心技术因此后劲充足，估后年能赚10亿。如此势头下估它“10年回本”可期，那么A今年这20倍PE，是我考虑持有的标的。

反之，同行业B公司市值百亿，去年赚5亿，今年赚5亿，可是往后布局没跟上，后劲无力，竞争对手赶超快速吞掉市场份额，那么B今年也是20倍PE，但就要看看再说。

价值投资以外的天空

选择了价值投资，就意味着走上了孤狼一般的道路。

路上只有一条准轴、一个敌人。准轴是这家公司动态变化着的真实价值，敌人是自己。

但并不代表这条道路以外，就没有其它路径选择。

我们回归到基本面，我们在股市里头如果想“钱生钱”，那就要解决一个问题，赚谁的钱？由此，“愉见财经”将其细分为三条路。

第一条路，是赚你投的企业的钱，价值投资就在这条路径之上。整个市场通盘来看，投资股市收益来源是企业们创造的价值，市场无非是一个交易平台。

第二条路，是赚别人在股市里丢了的钱，也就是去割带血的筹码。股市当然不是零和游戏，但在第二条路上，有点儿“零和博弈”的意思。比如市场情绪极度恶化、韭菜们全体在边骂人边割肉恐慌得不要不要的、很多优质公司股票已经超跌得没有理性、但经济背景大环境并没有那么可怕，此时，捡一把，捂一阵。反之如果情绪极度乐观，看到10000点，泡沫一大堆，就抛掉。

这就是赚别人割给你的钱。那些大庄割小庄、小庄割散的故事，也是如此。本质上不是你投的企业突然有什么价值变化。

但这条道路，顶在哪儿、底在哪儿，不确定性极高，所谓刀口舔血。螳螂捕蝉黄雀在后，想割别人的人，也很容易被人割。

第三条路，是赚央妈的钱，或者更确切地说，是货币创造时整个市场多出来的钱；那么反之，货币消灭的周期就是反向的。如果走在第三条路上，那么意味着，货币收紧周期全都是可以关了股票软好好陪伴家人享受生活的空仓期。

期间，左手痒剁左手，右手痒剁右手。

抛弃上证综指

选股票要向前看，对待体系老旧的A股也是如此——这是我今天想说的“上证综指不看也罢”的第二层意思。

所谓上证综指，那是一个所有股票加权平均之后的综合指数，优质的垃圾的活跃的不活跃的，全班同学们的平均表现。可是，未来如果我们的资本市场改革深化，淘汰退市加速，注册制不管早晚总要开始，不活跃的股票可能会越来越多，那“全班平均表现”，显然会越来越不说明问题。

我们常说的美国股市大涨，实际指的仅仅是道琼斯30种工业股指数从6000点涨到24000点，并不是全部美国股票的综合指数。

前两天看了原重庆市市长黄奇帆在母校经院的一场精彩演讲，深以为然。其中观点就包括，建立中国系统重要性股票监测制度并以其为成分股，重新设立“中国成分股指数”，可以取代、甚至取消上证综合指数。

上证综指诞生于上世纪90年代初期，中国证券市场全部上市公司数量只有几十个，搞指数自然将其全部包括其中。二十多年来，上市公司数量已从几十个增加到四千个左右，没必要也不应该再搞全部在内的综合指数，而应适时推出成分股指数。

从发达国家的股票市场看，非常活跃、一般活跃和不活跃股票基本各占1/3，而成分股指数只代表最活跃的部分。