行情转暖是普遍观点 沪指或达3700点

　　宏观经济

　　展望2020年，我国经济仍面临较大的压力，在CPI上行经济放缓的两难抉择中，逆周期调节的力度会受到制约但不会暂停，预计货币政策将保持边际宽松的整体态势。

　　资金层面

　　预计2020年市场仍旧是结构性行情+存量资金博弈的局面，市场成交额维持在 3000-5000 亿元的存 量 水 平 。 如 果2020 年 A 股盈利筑底时间提前或改善程度超预期，那么成交量会高于这一水平。

　　市场机会

　　1、基本面逻辑向好的：受益于逆周期发力的大基建、建材；有望触底并企稳的汽车及汽车零部件。

　　2、资本市场改革获益的：本土龙头券商；中长线投资机构偏爱的高分红个股及细分行业的龙头公司。

　　3、科技与政策双轮驱动的：5G产业链、人工智能、云计算、自主可控等科技创新行业。

　　中信建投(行情601066,诊股)：慢牛行情已出现

　　随着中国去杠杆工作逐步转为稳杠杆、防范金融风险，商业银行开启了补充资本金的过程，2019年A股结束了2018年单边下行的状态，进入了大幅度震荡上行的过程中。截止12月13日，上证指数年初以来涨幅约为19%，深成指年初以来上涨了约38%，创业板指年初以来上涨了约40%。

　　经济分析方面，防风险、稳增长和(港股00001)控通胀将是2020年的政策目标。首先，2020年地方债务（地方债+城投债）到期规模约为3.7万亿，比2019年增加10%。做好低成本债务置换工作是防范风险的首要工作。其次，2020年经济增长水平需要维持在6.0%左右以实现经济增长目标。那么，做好逆周期调节工作就成为2020年上半年的重要内容。在这种条件下，预期基建、房地产等周期行业将存在一定的阶段性机会。第三，通胀水平需要通过增加猪肉供给等结构性政策来实现，在2020年下半年将得到自然缓解。

　　政策选择方面，从政策选择来看，持续推进利率水平下降，是货币政策的最优选择。第二，采用积极的财政政策托底经济，将对企业提升利润水平具有重要的帮助。因此，利率下行是2020年经济运行和资本市场的核心主线。从改革的角度来看，2020年创业板注册制改革和新三板改革将成为资本市场改革的重点。无论是并购重组还是IPO，资本实力雄厚，投行能力强的券商将成为最受益的方向。

　　投资策略上，2019年在指数大幅震荡的情况下呈现出结构性牛市不同，2020年市场可能会呈现出窄幅震荡，逐级走高的慢牛行情，形成一种曲径通幽，渐入佳境的状态。利率下降、逆周期调节和资本市场改革是2020年的三大主线。在利率逐步下降的过程中，股票市场估值水平将得到提升，利率下行有利于电子、计算机、通信、传媒等科技行业的持续提升估值；利率下降也有利于企业融资成本下降，促进先进制造业投资；还对高股息的龙头板块形成吸引力，这是2020年建议投资者首先把握的三个方向。逆周期调节将在2020年的上半年对商品形成一定程度的支撑，机械、建材等周期行业将呈现出一定的阶段性机会。资本市场改革、发展直接融资，投行能力强的头部券商也会表现优异。

　　兴业证券(行情601377,诊股)：正在经历“长牛”机会

　　整体来看，2020年市场主要以中枢逐步震荡抬升为主，把握结构性机会。在这过程中可能因为“滞涨”担忧、经济失速、外部环境等预期变化对市场造成短期冲击，反而给投资者提供更为核心的买点机会。展望2020年流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、开放加速为股票市场、相关产业带来估值提升机会。而在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正属于中国的权益时代有望正式开启，A股正在经历第一次“长牛”机会。

　　长期持续看好核心资产独立牛市。美国1980年代“漂亮50”表现跑赢标普500，相对收益的取得完全依靠超额业绩所实现。中国当前类似美国1980的环境，经济增速平稳，产业结构优化；企业层面上公司在世界崭露头角；机构投资者增配权益类资产，尤其是核心资产。核心资产绝不仅仅限于消费领域，各行各业的优质企业，有望成为核心资产。

　　行业配置方面，结构看好大创新、高股息和核心资产。具体来看，我们看好大创新，尤其是硬科技。中国当前经济从“有低端劳动力红利”到“有高素质劳动力”、工程师红利特色发展，中国先进制造具备雄厚的资本实力、产业基础和研发实力。中期，5G建设和应用的时间窗口和中美摩擦下的国产化替代浪潮，共同带动科技和创新类产业的腾飞，大创新板块业绩有望持续释放。看好进口替代和5G相关的产业链的细分领域，包括产业链的网络基础（ 5G网络设备、网络部件、5G终端），产业链的核心硬件（半导体设备、锂电设备、激光精密加工、机器人(行情300024,诊股)等），产业链的关键应用（云计算、自主可控、新能源车），产业链的技术开拓（军工）。

　　同时看好高股息资产的配置价值。在全球负利率的环境下，从大类资产配置角度偏好收益率更高的权益类资产，尤其是高股息资产。以金融、地产、交运、电力公用等行业龙头为代表的高股息标的有望获得长线资金的持续青睐。

　　川财证券：大盘将震荡走强

　　回顾2019年A股市场走势，正如在2019年年度策略中所预期的，全年呈现震荡格局，一、三季度震荡反弹，行业表现上全年食品饮料、农林牧渔、家电、医药等消费板块和电子、计算机、通信等成长板块表现较强，显示A股市场对盈利和成长性的青睐均较显著。展望2020年，A股市场的变与不变：变化的是风险偏好的驱动因素转向国内且减弱，不变的是盈利的重要性。

　　A股市场趋势上，预计大盘震荡偏强。首先从企业盈利来看，预计2020年A股盈利增速企稳回升，TMT盈利改善幅度可能高于A股整体；再从资金面来看，可能小幅改善，主要是结构性行情导致新基金发行等改善，但可转债发行、IPO及解禁等流出端仍维持高水平；最后从情绪和估值来看，情绪指标处于偏低水平，A股整体估值仍处于低位。

　　行业配置上，成长占优，大的风格转换可能形成。可以看到，大的风格转换可能形成。房地产投资增速对计算机、通信和其他电子设备制造业投资增速产生挤出效应，而工业增加值和出口与其相关性较高；在地产销售偏弱、库存周期回升以及中美贸易可能达成阶段性协议背景下，成长行业的业绩改善趋势在2020年可能持续；从景气角度选成长，半导体、计算机软件、通信设备、生物医药等行业景气度和研发费用占比较高；库存上升和盈利角度选蓝筹，周期和金融蓝筹在2020年一季度可能表现相对更强；银行、保险、水泥、白色家电、零售、白酒等估值和盈利匹配角度相对占优。

　　主题投资方面，关注基建、5G应用和新能车等主题投资。托底经济关注基建、国企改革等主题。专项债额度提前下发，港口、航运以及水利等细分行业值得关注；粤港澳大湾区、雄安、长三角、四川等地区值得重点关注。2020年国企改革逐步向地方国企扩散；产业结构转型关注5G应用端、网络安全、新能源车等。5G进入预商用阶段，关注高清视频、智慧城市、车联网等应用领域。行业规范和支持政策持续出台，我国网络安全市场空间广阔。补贴退坡对新能源车的影响边际减弱，渗透率提升和政策支持延续。

　　渤海证券：以5G等结构性机会为主

　　2019年良好的开局令经济下行的担忧明显缓和，股市伴随乐观情绪的激活出现显著反弹，然而中美贸易争端再度加剧以及“调结构”关注度的抬升，令经济的疲弱再度席卷而来，股市也随之进入到持续的区间震荡。2020年在A股估值已趋于合理的背景下，机构化浪潮和股票供给增长的对冲令估值的推动力趋弱，市场能否走出震荡区间，有赖于业绩能否克服经济的下行，而主导行情的发展。

　　就经济环境而言，2020年外需有望伴随全球增长的恢复而得到改善，顺差仍将保持。内需方面，在高杠杆压力难消退下，消费继续承压，而2020年上半年较高的通胀水平则成为支撑社零名义增速的重要因素。房地产面临“房住不炒”大原则，且施工面积后续增量的萎缩，将令房地产投资进一步下行；制造业在净利润率持续低位下徘徊态势难以改变，但库存周期的临近亦有望对制造业投资形成支撑。

　　行业配置方面，基于明年A股市场的结构性机会将继续主导，在配置方面，建议关注两条主线：一是强势板块的延续，寻找今年累计涨幅改善居前，且明年有望通过业绩的确定性释放而进一步上涨的行业，建议关注5G终端设备、应用等5G后周期行业；二是弱势板块的反转，选择明年有望迎来业绩拐点的行业，如传媒、新能源汽车中上游产业链。主题性机会方面，建议关注高股息和国改主题的投资机会。

　　粤开证券：2020年“由守转攻”

　　过去两年，中美经贸关系复杂多变，经历了多个阶段的反反复复，对A股市场产生了很大的扰动，这种复杂而多变的状态在2020年还会延续。具体来看，短期内中美已就第一阶段经贸议文本达成一致，经贸关系相对稳定；但2020年下半年，随着美国大选的临近，会给中美经贸关系增加不少变数。

　　政策与盈利决定行情高度与持续性政策是快变量，盈利是慢变量。2019年中央经济工作会议明确指出，“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”，这都意味着经济工作的重心将更加侧重稳增长。会议还强调“要保持宏观杠杆率基本稳定”，意味着去杠杆将暂时告一段落，后面重点转向稳杠杆。

　　2020年潜在增量资金的主要看点将以保险类资金和外资为主。2020年保险类资金入市或近6000亿元：养老金“三大支柱”入市有望带来近1300亿元；商业保险资金入市规模预计在2570-4627亿元。外资中长期流入A股的趋势不会改变，保守预期下每年净流入或达2500亿元，乐观预期下每年或将新增近9000亿元。

　　整体来看，2019年是“超跌反弹年、拐点年”，是新一轮长牛、慢牛的起点，2020年则是“由守转攻”。政策面、经济面和信心面在2020年都有望得到趋势性的回暖，市场受到估值和盈利恢复的推动而逐步抬升，A股有望挑战3700点平台。节奏上看，上半年行情演进或更为确实，而下半年面临的不确定性可能增加。配置上建议布局稳增长发力端、人口老龄化与科技创新。

　　国元证券(行情000728,诊股)：行业配置聚焦三主线

　　回顾2019年，GDP走势趋稳回落，经济韧性较强。宏观经济总体呈现缓慢回落态势，高频数据反映出实体经济热度下降，全面复苏较难。依据十八大报告中提及2020年实际GDP要较2010年实现翻一番的设置目标。兼顾到不变价GDP的绝对数基期调整因素，综合倒推预计2020年四季度间，实际GDP增速维持在“5-6”稳增长区间内的可能性较高。

　　展望2020年，宏观来看韧性增长延续，微观来看复苏动能汇聚。对于2020年，一方面我们认为明年的市场，还将处于一个高度出清，即挤出泡沫的过程中，属于一个低利率时代的宽体震荡区间内。另一方面，蓄势成长的提出，基于对市场的未来预期与希望，希望蕴含在众多岌岌汇聚的动能中。市场走势与供需质量的起伏，将基于“改革+开放”框架下，围绕“一个宽体，三个动能”的“1+3”结构展开。

　　从政策环境来看，货币政策方面，未来一段时间内资本市场政策调控的重要目标，一方面是流动性的节奏，更重要是基于逆周期调整手段上的稳定把控。节奏上，只能放、不能收。过度收紧的问题，一是金融风险的爆发加重，二是影响增量资金的流入。而过松的问题，则会让资产泡沫卷土重来。财政政策方面，稳定中如何促进GDP增速，政策或将使用两条腿走路，在财政政策上有所推进。特别需要关注“一动一静”两点，静，是专项债发行规模的变化，与基建投资动向，动，则是为了刺激制造业固定资产投资，更加积极主动的财政政策。

　　行业配置方面，聚焦三条主线，科创消费双升级。第一条主线，对于科技革命与成长预期的解读，国产替代、消费升级；第二条主线，国际投资者对于国内市场的理解，必选消费、金融开放；第三条主线，在经济后周期中的边际景气改善，高端制造、新能源车。

　　西南证券(行情600369,诊股)：核心资产更占优

　　2020年将是A股面临巨大出清压力的一年，A股迎来保卫战；不破不立，大破大立，出清之后方有大机会。从策略分析四因子上看，宏观经济走势呈现“脉冲式反弹―弱势震荡―库存见底反弹”过程，新增社融增速前低后高，无风险利率先升再降，公司业绩增速先降再升，国家政策保持定力，房地产难有大刺激。尽管如此，如果看得长远一些，中国经济在2021年以后，仍然面临着持续下台阶的风险。

　　投资布局方面，从行业上看，在经济增速下行阶段，A股核心资产优势凸显，结构牛在路上，对指数不应有过多期待。必选消费、医药、可选消费中的奢侈品，成为对抗经济增速下行压力的抱团品种，出现业绩拐点的某些细分领域，如电子、传媒、通信、竣工产业链（包括家居、家电）等，也将持续受资金追捧。在未来年末若经济出现非刺激导致的阶段性触底回升，则大金融、房地产等板块，有估值修复与提升的机会。