重庆百亚 第四次“奔 A”能否如愿

　　在2010年、2016年、2017年三次冲击IPO失利后，重庆百亚卫生用品股份有限公司（简称：重庆百亚）已经第四次来到资本市场门前。3月19日，重庆百亚将上会接受发审委的检验，这次能否顺利如愿登陆A股市场？19日晚些时候答案将揭晓。

　　扩产必要性遭质疑

　　产能不饱和还执意通过募投项目扩张产能，必要性备受业内关注。可以看到，重庆百亚卫生巾2016年产能利用率高达97.68%，但随 后 便 开 始 一 路 下 滑 。 2017年-2019年上半年分别为84.27%、81.18%、75.71%。就2019年上半年来看，公司产能和产量之间有近3万片的空间；相比之下，公司婴儿纸尿裤产能利用率就更低。2016年-2019年上半年，该产品产能利用 率 分 别 为 49.68% 、 54.66% 、64.03%、59.03%。可以看到的是，2019年上半年，婴儿纸尿裤有超过四成的空间被闲置。

　　再从重庆百亚募投项目来看，百亚国际产业园升级建设项目是此次投入力度最大，也是将直接产生经济效益的项目。据公司披露，该项目成功实施后，可达年产约8000万片安睡裤和约10000万片学步裤的生产规模。对此，有市场人士质疑指出，公司自身产品销售增速缓慢，且产能利用率下滑，产能限制空间大，扩产必要性存疑。

　　从销量来看，重庆百亚卫生巾2018年销量同比增长8%、婴儿纸尿裤销售同比增长9%。如未来销量增速不出现快速增长，就目前公司限制产能来看，完全能应对未来数年的销售增长。有分析认为，重庆百亚产能限制问题明显，然而依旧明显扩产，如何实现有效销售缺乏有力依据，募投项目存在巨大的风险。整体来看，如新增产能形成无效产能，加之产能增加后带来的管理等费用的增长，将会拖累公司业绩。

　　地区销售拓展乏力

　　招股书显示，重庆百亚销售区域较为集中。2016年-2019年上半年，川渝地区一直是公司最重要的销售区域，2019年上半年销售占比达到 46.13%，较 2018 年明显上升。此外，云贵陕及两湖地区销售占比达到26%，两者合计占比便超过七成之多。有分析指出，公司由于销售区域相对集中，市场增量空间有限，在盈利空间上也会受到明显限制。

　　值得一提的是，在重庆百亚集中销售区域外，其他地区销售占比一直偏低。可以看到，2018年公司在其他地区销售占比为26.31%，而进入2019年这一比例出现明显下滑，2019年上半年为20.2%，下滑超过6个百分点。有分析表示，重庆百亚集中销售区域或存在增长空间有限的问题，然而公司对外拓展又存在困难，未来地区扩张的问题需要格外关注。

　　作为可以销往全国的渠道，重庆百亚电商渠道销售占比始终未能放量。从营业收入按地区划分来看，虽然电商渠道可以覆盖全国，但销售占比偏低，且增长缓慢的问题依旧存在。2019年上半年，公司电商销售占比仅为7.61%，较2018年增长不足1个百分点。

　　毛利率远高于同行

　　从行业来看，重庆百亚同行业可比公司近几年业绩保持持续增长态势，而重庆百亚业绩却出现了明显波动。

　　招股书来显示，2016年-2018年，重庆百亚营业收入分别为7.38亿元、8.1亿元、9.61亿元，2017年、2018年同比增长分别为10%、18%；同期净利润分别为7115万元、6558万元、8935万元，2017年、2018年同比增长分别为-8%、36%。这组数据显示，公司虽然营业收入呈现持续增长态势，但净利润波动却十分明显。

　　不过，尽管业绩波动幅度较大，但重庆百亚盈利能力却始终高于同行。2016年-2018年，公司毛利率分别为49.85%、45.91%、42.13%，同行业可比公司毛利率同期平均值分别为37.97%、36.01%、31.75%。从中可以看出，公司毛利率水平常年高出行业平均水平约10个百分点。随着体量的增加，重庆百亚高于行业的盈利能力以及业绩波动能否改善等问题，将成为市场关注的重点。