20家机构“把脉”2020年全球经济动向

　　2019年世界经济景象暗淡，让人揪心焦虑。全球经济充满了不确定性、不稳定性，在保护主义和单边主义冲击下，世界经济持续下行，呈现多国同步放缓之势。这既在很多人的预料之中，也在不少人的预料之外。不过，往事已矣，我们不妨把眼光瞄准2020年，看看以下众多知名机构对明年全球经济的展望。

　　1.高盛：经济增长将会逐渐加快

　　高盛表示，为应对更宽松的金融环境和国际贸易关系的大幅改善，预计2018年初开始的全球经济放缓将很快接近尾声。尽管在宽松政策和贸易的影响下，明年年均GDP增长率可能仅从今年的3.1%温和增长至3.4%，但高盛预计，经济增长将会逐渐加快。

　　此外，高盛表示，明年全球经济衰退的风险依然有限，平坦的收益率曲线只是部分的反映出了长期溢价的结构性下降，同时，低失业率对通胀和货币紧缩政策的预测价值也已经下降，因此，它们对经济前景的参考价值在逐渐减弱。

　　2.摩根士丹利：全球经济增长有望明年复苏

　　摩根士丹利认为，随着贸易局势放缓和货币政策放宽，全球经济增长将从2020年第一季度开始复苏，从而扭转持续7个季度的下行趋势。正在缓解的贸易局势（全球经济下滑的关键因素）将减少商业不确定性，使政策刺激更为有效。该投行预计，2020年全球经济将增长3.2%，而今年为3%。

　　摩根士丹利预计会有更多宽松措施，到2020年3月，全球加权平均政策利率将触及7年新低。不过，在新兴市场将很大程度推动这次复苏的同时，美国将经历增长放慢。摩根士丹利预测，“显然处于周期末段”的美国的国内生产总值实际增长率将从2019年的2.3%降至2020年的1.8%。

　　摩根士丹利称，随着降息带来的积极提振效果大部分已被消化，加上家庭将在收入增加和关税导致的物价上涨之间寻求平衡，2020年美国经济增长将更加缓慢。但经济的基础是稳固的，外部拖累有所减少，宽松货币政策得以延续，并有持续的财政政策支持。”

　　尽管美国经济基础稳固，但摩根士丹利仍认为，和即将到来的2020年总统大选一样，围绕贸易政策的不确定性也是一个重要的下行风险。此外，经济政策的不确定性――尤其是在我们将看到一场势均力敌的总统选战的情况下――可能会对2020年的商业和家庭决策产生重压。

　　3.花旗集团：经济或保持温和扩张

　　针对美国市场，花旗方面认为，美国经济温和扩展，股市表现可期。经济或保持温和扩张，通胀小幅低于目标水平。2020年美国经济增长的主要动力依然是消费者支出。而随着飞机和汽车制造业逐步恢复，投资对于明年上半年经济增长也将有明显拉动作用。

　　花旗认为，2020年美国就业增速会放缓，但无需过度担忧。消费者支出在2019年初略显疲软之后，消费者支出呈现强劲增长势头，花旗预计在2020年仍将持续。

　　4.摩根大通：全球经济回暖导致低回报

　　摩根大通策略师认为，预计2020年全球经济将出现好转，但整个固定收益、外汇和大宗商品领域（FICC）的回报却表现平平。

　　摩根大通预计，美元变化并不大，在年底前欧元兑美元将达到1.14，美元兑日元为110。10年期美国国债收益率上升至2.05%。德国国债下跌，收益率攀升至-0.05%，而10年期日本国债收益率将在2020年底升至0.05%。美国高评级和高收益债券以及新兴市场企业债券的息差将会收窄。布伦特原油价格将在第四季度跌至55.60美元。另外，该投行建议做空黄金。

　　5.瑞银集团：2020年全球经济和市场可能更糟

　　瑞银集团经济学家在报告中认为，即使贸易争端缓和，所有关税取消，全球经济增长面临的压力也不会得到很大的缓解，理由是商业不确定性挥之不去、一些不利影响无法挽回。

　　瑞银集团指出，过去两年，全球贸易遭遇扰动一直是全球经济增长的最大拖累。由于许多国家对外国商品的需求减少，这种情况造成了工业生产下滑。这也导致了企业投资的减少，因为企业正在观望事态如何发展。

　　经济和市场在很大程度上取决于明年中美在贸易问题上如何取得进展。基于瑞银的基准情形，2020年全球GDP增速将从2019年的3.1%降至3.0%。这比国际货币基金组织（IMF）的预测低了大约0.5个百分点，瑞银对中美商品加征关税的取消更加悲观。瑞银预计，继今年上涨17%之后，明年全球股市的涨幅将不到4%。

　　6.美银美林：全球经济无忧，美股难重现2019年涨势

　　美银美林全球经济研究部门主管哈里斯表示，贸易逆风将在大选年有所改善，这有助于经济增长，但大选后风险将卷土重来，经济将持续处于风暴眼中。

　　哈里斯预计，短期内贸易形势改善将有助于帮助全球经济小幅反弹，受宽松政策滞后效应影响，经济活动将在明年春季有所回升，预计今明两年全球经济增速将略高于3%。在美国以外，全球通胀将持续低于目标，各国央行将开始松动并下修通胀预期，2020年全球通胀将略低于3.1%，2021年进一步降至2.7%。

　　随着经济复苏，货币政策预期将趋于稳定，全球大部分央行明年将按兵不动，同时财政政策趋向于维持现状。在整体宽松的背景下，全球经济陷入衰退的概率较小。

　　7.德意志银行：上调美国GDP增速，中国经济将迎来新契机

　　德意志银行经济学家们将美国2020年经济增速预期上调0.2%至2%。至于原因，上述经济学家表示，这主要是因为在明年上半年美国更具韧性的消费者支出。

　　不过，该行也警告称，虽然明年贸易紧张局势消散，不过由于美国大选的不确定性，最终也可能让美国经济的资本支出受抑。对此，德意志银行预计，直至2022年，美国核心PCE都将低于美联储的目标。

　　最后，该行预计，为了避免其他主要发达经济体的通缩命运，美联储将不得不在2021年再降息50个基点，即使当前失业率已经接近纪录低位。

　　另外，德意志银行认为，中国经济明年将迎来新的契机，从二季度开始缓速回升。以下三大因素将助力中国经济在2020年实现触底回升：

　　第一，出口增速有望回归正值，这得益于全球经济趋于稳定，且中美双方第一阶段贸易磋商已达成。第二，消费支出提速，消费动力很可能会体现在汽车、手机等耐用品支出的复苏上。第三，扩张性财政政策和宽松的货币政策或将刺激基建投资，促进信贷增长，继而推动经济发展。

　　8.瑞士信贷：逆风之下，全球经济与风险资产展现弹性

　　瑞士信贷认为，2020年全球经济与风险资产有望展现弹性。瑞信预测，全球经济将缓慢增长2.5%，表明衰退的可能性较低。在增长放缓之际，瑞信预计股市将贡献个位数回报率。

　　瑞信预计，经济将缓慢增长，流动性环境宽松，地缘政治紧张局势缓解。随着中美贸易摩擦趋缓，商业情绪应得到改善，从而利好成长型行业和股票。

　　主要经济体与货币的前景，美国方面，瑞信预计2020年美国国内生产总值（GDP）的增长放缓至1.8%，并伴随着核心通胀上升。美元将继续受到支撑，但由于该货币相对大多数其他G10货币具有的利率优势减弱，美元年内可能会走软。

　　欧元区方面，货币政策进一步放宽的可能性较低，但极具弹性的信贷增长应支持经济持续扩张，预计GDP增长率为1%。财政刺激与英国脱欧不确定性的消退应能支持欧元。

　　英国方面，假设脱欧进程顺利，我们的核心预期是英国2020年的经济增长将高于2019年。在英国脱欧问题得到解决的情况下，英镑将大幅升值。

　　9.富国银行：2020年波动将加剧，持有黄金美债是王道

　　富国银行全球市场策略主管Paul Christopher表示，从历史上看，在不确定性加剧和股市低迷时期，防御性资产一直是投资者的选择。由日常新闻推动的交易可能带来糟糕的投资结果，并且可能造成情绪压力。我们建议投资者将防御性策略纳入投资组合，以帮助度过不确定时期。

　　富国银行表示，美国目前的经济扩张周期是19世纪中期以来最长的――126个月，这意味着经济下滑可能即将来临。

　　Christopher称，虽然我们预计当前的经济扩张不会很快结束，但经济已开始放缓，我们预计未来一年股市将出现大幅波动。最终，可能会出现经济衰退，尽管未来12个月内不大可能。衰退是经济和市场周期中正常和可预见的部分。

　　到2020年，至关重要的是用黄金、美国国债和低波动性股票等资产来平衡投资组合，以降低经济增长放缓带来的风险。

　　10.施罗德：全球经济有望回升

　　展望2020年环球经济形势，施罗德首席经济师Keith Wade表示，在经历一段时间的增长放缓之后，环球经济有望于2020年出现回升态势，延续有史以来最长的经济增长期。

　　该行预计中美之间可望达成“第一阶段”协议，这或能阻止两国互相进一步征收关税，并可能降低先行关税。而贸易协议的达成可能推升环球贸易及商业投资信心，欧洲、日本以及美国等经济体的经济活动将得到改善。同时该行调高对中国经济增长展望。

　　对于欧元区以出口为主导的大型经济体系而言，中美之间即使只是达成部分协议都将是好消息。因不少欧洲经济体系国内环境均较为稳健，基于贸易回升的前提下，该行预计2020年欧洲的经济增长维持正面，将经济增长预测由0.9%上调至1.2%。

　　随着贸易复苏以及维持较低通胀，新兴市场经济体系前景于2020年亦将有所改善，政府措施或会扮演关键角色。施罗德认为2020年将会是中国的重要年份，因2010年政府承诺将于2020年实现经济规模及人均收入增加一倍的目标。为实现这一目标，国家至少需要确保经济增长维持在6%的标志性水平，因而不排除当局为达到此目标而适度放宽政策。

　　11.安本标准：全球经济停滞不前，但不致陷入衰退

　　安本标准投资管理发布市场展望称，未来5年，全球经济恐将有一段长时间停滞不前，将面临低增长、低通胀和低利率的挑战。2020年政策及政治形势日趋不明朗，工业、贸易及投资活动将继续受压。安本标准已将2020年及2021年全球经济成长率（GDP）增长预测下调至3.1%，此水平远低于金融危机后的平均值。全球经济即使明年能避过衰退一劫，风险却已明显升温。

　　央行大规模放宽银根，相信有助维持经济正面增长，即使增长率偏低。安本标准预期美国联准会将于2020上半年实施这轮小型周期的最后一次降息，而欧洲央行将会采取进一步的宽松货币政策。预计澳洲、加拿大、巴西、中国、印度及俄罗斯等国的央行亦将于未来数月采取进一步行动。此外，随着政府官员重新审视税务及开支计划，2020年也会看到更多财政刺激措施。相信有助缓冲市场震荡所带来的影响。

　　随着英国脱欧进程难以驾驭，保护主义抬头，全球贸易纷争不断，投资人需要洞悉地缘政治风险加剧的不利影响。长期政局不明朗，会令全球贸易、商业投资及服务业饱受持续直接的拖累，也不利投资气氛。明年中美贸易关系紧张仍然是一大风险，预计争端难以得到迅速解决。以科技行业为主的贸易冲突，令韩国及台湾首当其冲，而日本与韩国之间的争端也将进一步影响全球科技供应链。

　　12.黑石集团：全球经济将出现拐点

　　黑石集团表示，全球经济增长将在更宽松环境引导下出现拐点。2020年，制造业、企业支出和对利率敏感的行业（如房地产）可能引领经济温和回升，增长结构随之转变。此外，国际贸易紧张局势可能会大幅缓解，而修订后的北美自贸协定很快获得批准的可能性有所上升，横向贸易压力也给全球贸易活动提供了一些喘息空间。

　　13.巴克莱：2020年欧洲股市将比美股更具吸引力

　　巴克莱表示，宏观经济环境和金融状况将改善，盈利温和复苏，估值有吸引力，这些因素综合在一起，暗示着当前欧股牛市的延续。

　　巴克莱欧洲股票策略主管Emmanuel Cau指出，欧洲股市今年迄今的表现略逊于美国，但近期已缩小了部分差距。就2020年而言，我们认为欧洲股市和美股的上行空间大致相同，但目前欧洲股市的估值与美股相比具有吸引力。

　　巴克莱今年对这两个市场都进行了重新评级，美国比欧洲的评级要高。Cau认为，投资者近年来对价值型股票，尤其是金融股的担忧是他们逃离欧洲股市的原因，这意味着多数股票交易商增持美国股票，减持欧洲和新兴市场股票。

　　除了欧洲宏观经济和盈利基本面走弱以外，我们认为，对欧洲市场产生很多负面影响的是政策不确定性、英国退欧、特别是贸易摩擦。但是，如果英国和欧盟之间的政治僵局在2020年结束，巴克莱预计全球投资者可能会重新涌回这两个市场。

　　14.麦格理集团：2020是全球复苏之年

　　麦格理集团指出，市场正在为经济复苏定价，美国股市创下新高，长期收益率远低于近期低点。值得注意的是，尽管有证据表明全球GDP增长仍在放缓，尽管制造业出现了一些暂时的“萌芽”，但这种乐观情绪还是爆发了。

　　从近期来看，去年的经验表明，2019年9月的关税上调将继续拖累经济增长。随着谈判走向高潮，贸易紧张局势有可能再度升级，这可能导致风险资产一度面临压力。然而，展望2020年，我们预计经济将出现温和但基础广泛的复苏，这将反过来支持全球风险偏好的实质性改善，随着对衰退的担忧消退，股市、收益率和工业大宗商品都将走高。在这个世界上，美元可能会逐渐走低，支持新兴市场的预期复苏。

　　虽然目前对经济反弹的预测多于现实，但我们认为，贸易“休战”、中美政策刺激的结合，市场人气的普遍改善和正常的库存周期将足以结束当前的“减速恐慌”――注意到第四季度的增长似乎接近2012年和2015年小周期的低点。

　　不幸的是，这种前景是建立在美中贸易“休战”这一令人期待已久的引人注目的基础上的。尽管我们认为，考虑到美国总统大选年压倒一切的政治必要性，达成一项协议是可能的，但还远不能确定。鉴于全球经济增长目前正接近停滞速度，进一步升级可能会使经济衰退谈判回到中心阶段。

　　15.贝莱德：经济增长将走稳并逐渐回升

　　贝莱德表示，经济增长在未来6至12个月内将走稳并逐渐回升，金融环境宽松为其中的原因之一。

　　贝莱德认为，2020年有三个新投资主题。首先是今年经济成长微幅反弹，成为支持风险资产转好的新动力。多国央行罕见的在周期末段转趋温和立场，导致金融环境更趋宽松。宽松政策对实体经济的影响一般会延迟一段时间才会出现，这一轮宽松政策的反应尤其明显，因为受到贸易保护主义浪潮抵销部分影响

　　同时，贝莱德还认为，货币政策刺激经济增长的能力可能已经达到极限，这一情况在欧洲和日本尤其突出。因此，如果经济衰退真的来临，只有采取史无前例的财政和货币政策双重组合方能应对。

　　16.中金：政策托底，经济寻底

　　中金预计，2020年全球的主基调是风险缓和，政策托底；经济增长逐步探底，直至暂时企稳。

　　虽然全球经济可能放缓，但陷入衰退的风险相对较小。预计2020年全球经济在风险因素边际缓和，且央行宽松对实体经济支撑作用逐步释放背景下，增长将经历逐步寻底过程：1）预计全球增长在2020年整体相对2019年继续放缓，其中美国1.7%，欧元区0.7%，日本0.3%；2）但放缓速度不再那么急剧，增长动能逐步探底，直至暂时稳定。

　　17.中信证券(行情600030,诊股)：全球经济弱势回稳

　　中信证券认为，2020年全球经济内生性增长动能减弱，政策托底经济增长势在必行。主要国家政策应对的重点将可能由“以货币宽松为主”逐步走向“财政货币化主导”，欧日和新兴市场在财政政策方面具有相对优势，这有望支持全球经济在2019年的低基数下出现弱势回稳。

　　正是基于经济基本面放缓的严峻性，各国央行和政府已经开始筹措更多稳增长政策的推出，试图拉平经济下行的斜率，避免需求快速下滑。在史无前例低利率甚至负利率的环境下，货币政策的有效性下降，而财政刺激政策则呼之欲出。我们预计2020年贸易争端可能缓和、多国财政和货币政策的加码将使全球经济在2019年的低基数下出现弱势回稳。预计2020年美欧日的经济增速分别为1.7%、1.2%、0.3%。美国经济可能在明年下半年明显放缓，而欧元区在政策托底下有望企稳。

　　18.广发证券(行情000776,诊股)：海外经济冬至未至

　　广发证券认为，制造业修复及补库存或提振2020年上半年美国经济；政治周期等三因素叠加将约束下半年，年中有重启QE可能。2020年美国经济前高后低，全年实际增速或仍接近2%。 目前美国处于金融危机后late cycle阶段，2020年衰退概率仍低。目前失业率下行速率放缓、时薪增速则处于高位或表明美国经济处于金融危机后的晚周期阶段。此外，低薪资地区的就业状况往往是美国经济周期性波动的主因。

　　综合领先指标（CLI）预示2020年1H美经济或阶段性回升；制造业修复及补库存或为2020年1H美国经济关键变量；2020年1H房地产或仍是美国经济提振项。三因素叠加或令2020年下半年美国经济再现压力。货币政策对美国经济提振效应或将在2020年2H显著减弱；未来一年大概率暂无新的财税政策落地，“大选效应”也将约束企业投资；工商业信贷违约压力上升，或将同时约束企业投资及个人消费。

　　2020年底附近美债收益率曲线或现二次倒挂，2021年美国经济衰退风险上升。 通胀约束降息操作，但企业违约压力或令美联储重启QE。若2020年美国通胀中枢上行，且核心PCE同比重回2%，则2020年美联储降息的可能性并不高。但美联储有可能在2020年中结束有机扩表之际顺势重启QE。

　　19.国泰君安(行情601211,诊股)：全球经济短期底或在2020年一季度

　　全球贸易带动制造业下行，汽车业景气同步放缓，全球PMI下行21个月（超过历史上下行周期平均20个月）。国泰君安认为，主要经济体（包括中国）短期底部或在2020年一季度出现，后续企稳或微反弹。

　　通胀方面，国泰君安表示，全球主要经济体的「菲利普斯」曲线显示，美国通胀和就业关系变弱，而欧洲和中国的经济情况和通胀相关性较强――在经济仍有压力的情况下，通胀难以全面回升。

　　20.光大证券(行情601788,诊股)：要收益，更要防风险

　　光大证券认为，2020年全球贸易环境边际改善，美元上涨动力有所减弱。大宗商品价格获得支撑，但反弹的幅度取决于全球经济复苏的程度。美国大选在即，美股波动率上升，性价比下降。政治不确定性增加，黄金仍有阶段性机会。美债利率低位震荡，欧央行货币政策变化或给全球债市带来脉冲式扰动。

　　警惕美股泡沫化和美国企业债务风险。历史经验表明，美联储在经济后周期阶段的降息往往导致美股融涨，增加金融风险。当前美国企业债率已升至历史最高水平，随着债务的增加，美国信用市场规模持续扩大:BBB级企业债规模上升至3万亿美元，杠杆贷款突破1万亿美元，基于杠杆贷款的CLO市场也已扩张到次贷危机前的两倍。如果外生冲击超预期，叠加债务到期量不断增加，或导致企业再融资压力上升，增加信用利差上行风险。