猪肉通胀担忧缓解 将为债券市场带来机会

　　上周行情回顾

　　上周一级市场利率债发行规模有所减少。上周新发行利率债1656.61亿元，平均票面利率3.0165%。其中，国债941.30亿元，地方政府债38.81亿元，政策性银行债676.50亿元，总发行规模减少383.29亿元。

　　上周所有期限国债收益率均下行。其中1年期国债收益率下行4.98BP，报2.6379%；2年期国债收益率下行8.98BP，报2.6839%；3年期国债收益率下行7.27BP，报2.8154%；5年期国债收益率下行8.29BP，报2.9688%；7年期国债收益率下行6.47BP，报3.1494%；10年期国债收益率下行6.08BP，报3.1747%。

　　上周10年期、5年期和2年期国债期货主力合约价格均上涨。10年期国债期货主力合约收盘价为98.145，上涨0.5250，周持仓量66770手，持仓量增加18809手，周成交量136930手；5年期国债期货主力合约收盘价为99.735，上涨0.3450，周持仓量19576手，持仓量增加4006手，周成交量27855手；2年期国债期货主力合约收盘价为100.315，上涨0.18，周持仓量11469手，持仓量增加3056手，周成交量140427手。

　　正文如下

　　一、国债现货一周行情回顾

　　1、一级市场

　　上周一级市场利率债发行规模有所减少。上周新发行利率债1656.61亿元，平均票面利率3.0165%。其中，国债941.30亿元，地方政府债38.81亿元，政策性银行债676.50亿元，总发行规模减少383.29亿元（上上周及上周新发行利率债列表详见文末附表1及附表2）。

　　2.二级市场

　　上周所有期限国债收益率均下行。其中1年期国债收益率下行4.98BP，报2.6379%；2年期国债收益率下行8.98BP，报2.6839%；3年期国债收益率下行7.27BP，报2.8154%；5年期国债收益率下行8.29BP，报2.9688%；7年期国债收益率下行6.47BP，报3.1494%；10年期国债收益率下行6.08BP，报3.1747%。

　　上周5年期和2年期国债期限利差、10年期和2年期期限利差、以及10年期和5年期期限利差均震荡扩大。截止到周末，5年期和2年期国债期限利差为28.49BP，上周末为27.80BP，扩大0.69BP；10年期和2年期国债期限利差周末为49.08BP，上周末为46.18BP，扩大2.90BP；10年期和5年期国债期限利差周末为20.59BP，上周末为18.38BP，扩大2.21BP。

　　二、国债期货一周行情回顾

　　1、国债期货本周行情回顾

　　上周10年期、5年期和2年期国债期货主力合约价格均上涨。10年期国债期货主力合约收盘价为98.145，上涨0.5250，周持仓量66770手，持仓量增加18809手，周成交量136930手；5年期国债期货主力合约收盘价为99.735，上涨0.3450，周持仓量19576手，持仓量增加4006手，周成交量27855手；2年期国债期货主力合约收盘价为100.315，上涨0.18，周持仓量11469手，持仓量增加3056手，周成交量140427手。

　　2、活跃券基差走势

　　上周T2003合约的活跃券190006.IB、190007.IB的基差震荡缩小；TF2003合约的活跃券190004.IB的基差震荡缩小，190013.IB的基差震荡扩大；TS2003合约的活跃券190009.IB、180021.IB的基差震荡缩小，如下图所示。

　　3、跨期限价差

　　上周10年期和2年期国债期货合约的当次季跨期价差震荡缩小，5年期国债期货合约的当次季跨期价差震荡扩大，如下图所示。

　　4、跨品种价差

　　上周10年期和5年期当季价差、10年期和2年期当季价差、以及5年期和2年期当季价差均震荡缩小，具体见下图。

　　5、套利建议

　　期现套利策略方面，考虑到未来行情不确定因素依然存在，国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加，国债期货的IRR会出现下行、基差走高。可以择机参与做多基差的策略。跨期策略方面，由于目前1912合约的整体IRR处于中性水平，本次移仓换月可能依旧是多空力量交替主导，跨期价差较难有趋势性单边行情，缺少明显的套利机会，建议持续观望。跨品种策略方面，OMO利率的下调降低了短端利率中枢，而长端呈现震荡走势，可尝试曲线做陡策略。

　　三、资金面

　　上周央行在公开市场进行了3000亿元7天逆回购操作，无逆回购到期，净投放3000亿元。另外上周有500亿元1个月国库现金定存。上周央行在公开市场净投放3000.00亿元，含国库现金净投放3500.00亿元。

　　上周GC001均值和GC007均值上行，其他市场资金价格均值均下行。上周DR001均值由2.4705%回落至2.1418%；DR007均值由2.6587%回落至2.4897%；GC001均值由2.7528%回升至2.8646%；GC007均值由2.8030%回升至2.8168%；SHIBOR隔夜均值由2.4732%回落至2.1492%；SHIBOR一周均值由2.6596%回落至2.5596%。

　　上周中美利差在141BP至147BP区间震荡，较周前缩小。截止到上周收盘，中美利差为142.67BP，相比周前收盘时的144.06BP缩小。

　　后市展望

　　上周工业生产总体平稳，建筑活动继续加速，但商品房成交增速下滑，显示建筑活动回升的可持续性仍有待观察。食品通胀环比小幅回落，主要工业品价格有所回升。央行公布11月LPR 1年期（4.15%）和5年期以上（4.80%）报价相比于10月分别下调5bp。上周公布的数据显示，10月份税收增速加快，主要受去年4季度减税降费带来的低基数影响；而非税收入增速则大幅回落。财政支出增速回落，对当月经济有一定拖累。另外，10月末财政存款同比增速-6.1%与上月基本持平。

　　海外方面，上周公布的部分国家和地区11月制造业PMI初值继续回升，显示全球制造业有短期回暖迹象。美联储10月议息会议纪要显示联储官员认为当前政策立场“基本合适”，后续政策调整需要显著基本面变化。

　　Highlignt

　　随着10月偏弱的经济和社融数据公布、以及政策利率陆续小幅下调，11月以来债市走势整体偏强。展望未来，我们认为长期来看利率仍有下行空间。今年前三季度，在全球经济和货币政策全面下行和放松的背景下，中国经济由于地产和财政支撑下行缓慢，货币政策也基本保持中性。但进入四季度房地产开发投资增速放缓，上周公布的数据也显示政府存款增速维持低位，前三季度用了较多赤字之后，最后一个季度赤字可用量明显下降，可能继续拖累11和12月份财政支出增速，预计中国经济在四季度可能会加速下行。从通胀角度来看，猪肉价格经过8-10月份的暴涨后，11月份以来价格快速回落，从而开始缓解市场对未来猪肉通胀持续的担忧。这也将为债券市场带来机会。

　　未来，我们还应持续关注经济基本面走势，本周将重点关注即将公布的10月工业企业财务数据以及11月制造业PMI数据。

　　期现套利策略方面，考虑到未来行情不确定因素依然存在，国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加，国债期货的IRR会出现下行、基差走高。可以择机参与做多基差的策略。跨期策略方面，由于目前1912合约的整体IRR处于中性水平，本次移仓换月可能依旧是多空力量交替主导，跨期价差较难有趋势性单边行情，缺少明显的套利机会，建议持续观望。跨品种策略方面，OMO利率的下调降低了短端利率中枢，而长端呈现震荡走势，可尝试曲线做陡策略。