中美第一阶段协议落地 有利于棉花修复性上涨

　　12月13日晚11点，国新办举行新闻发布会称，中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，实现了加征关税由升到降的转变。笔者认为，协议内容略好于市场主流预期，中美贸易第一阶段靴子落地，有利于棉花修复性上涨，通过类比分析CF2005修复性上涨目标指向14500元/吨。

　　协议细节

　　美方同意取消12月15日对剩余约1770亿美元商品加税15%，对9月1日约1200亿美元商品的税率由15%降到7.5%，但继续保留对2500亿美元商品加征25%的关税。以2017年进口商品和服务总额为基准，中国承诺在未来两年内增加自美国进口商品和服务总额不低于2000亿美元，暂不实施原定于12月15日对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。中方在农业、知识产权、技术转让、金融服务和货币外汇方面也做出相应承诺，双方确立了解决机制，以确保各方以公平和快速的方式解决争端。

　　第一阶段协议达成后，对棉花市场的最新影响如下：

　　（1）2500亿美元输美商品税率维持目前的25%，影响美棉进口和约17%对美纺织品服装出口；（2）对9月1日起约1200亿美元输美商品征收的税率由15%降为7.5%；（3）取消12月15日对剩余约1770亿美元输美商品加税15%的计划，大部分对美纺织品服装出口幸免于难，笔者预计未来会夺回部分失去的份额；（4）对美棉进口加征25%的关税，预计会进行关税排除采购美棉，国储采购概率偏大。

　　协议影响与类比分析

　　中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，实现了加征关税由升到降的转变，避免了中美经贸全面脱钩风险，标志着中美在经贸领域的冲突暂时告一段落，两方利益诉求取得阶段性平衡。这对预期偏差方面的影响有二：（1）短期来看，协议公布前，市场主流预期是12月15日的加税延期，第一阶段协议要到明年才有可能达成，然而无论是协议内容还是达成时间均好于市场预期。（2）长期来看，当前棉花市场定价包含了对5000亿输美商品全面加税的预期，市场在在8月之后的时间对此进行过充分交易，事实是第一阶段贸易协议签署实现了加征关税由升到降的转变，扭转了市场全面加税的悲观预期。这两大预期偏差，将驱动棉花修复性上涨，来矫正之前过于悲观的预期，然后才会回归产业基本面交易。

　　通过类比分析，目前的关税水平处于6月29日大阪峰会之后和8月2日特朗普首次表示对3000亿加税10%的中间状态。当时，CF2005运行区间约在（13260,15390）元/吨，取均值大概是14300元/吨。逆序类比，需要加上产业上的大变化，即收储50万吨疆棉，大概是200-300元/吨的推升驱动，其他产业驱动暂可忽略。综合推演，其他要素不变的情况下，中美达成第一阶段经贸协议后，CF2005修复性上涨的目标指向14500元/吨附近。

　　需要指出的是，修复上涨不会一帆风顺，有两个压力要注意。（1）目前皮棉成本固化，仓单压力已经明确，CF2005密集压力区间在（13000,13500）元/吨。（2）情绪的转变需要时间，目前仍有部分市场人士怀疑第一阶段协议未必会签署，仍担心签署后会反复，这是过去长期恶化反复留下的心理阴影，可以理解。笔者认为，经贸领域的冲突已经暂告段落，未来的对抗会在地缘等其他领域。所以反弹的力量暂时无法拧成一股绳。这是压制修复性上涨的两大压力，但类比分析仍然指向14500元/吨的目标位。