无临储时代 国产大豆寻找供需再平衡

　　年报摘要：

　　l.2020年市场分析逻辑

　　2020年，中美贸易方面，一季度因刚刚达成第一阶段的协议，同时特朗普身陷“弹劾”风波，或保持平稳向好态势，但从中长期来看依然要抱有谨慎态度；

　　供需方面，预计与2019年总体供需格局类似，需要在“无临储”时代重新寻找再平衡，预计一四季度供需较为宽松，二三季度供需偏紧。

　　种植方面，虽然2019年黑龙江大豆种植补贴较2018年有所下降，但是综合来看，大豆种植利润较玉米依然有一定的比价优势，因此预计2020年大豆种植面积将与2019年大概持平，如天气良好，则产量方面可能进一步上升。

　　期货盘面，如果无宏观等扰动因素，预计与现货走势将更加贴合，年内高点或出现在6,7月份的供应偏紧的时间节点。还需要关注3月份仓单注册情况，如果与交易所预期一致，则期货盘面与现货价格的联动性将加强，基差将缩小，现货价格的波动或许会有所加强。

　　风险提示

　　中美贸易摩擦；大豆种植政策变化；产区极端天气

　　一、期现行情回顾

　　1、现货行情回顾

　　2019年国产大豆行情可谓一波三折，走出“W”型行情，总体可分为四个阶段：第一阶段，2019年1月-4月，受需求萎靡，供应充裕等诸多因素影响，国产大豆现货市场走货速度缓慢，下游在“买涨不买跌”的心态之下采用随用随采的策略，再加上国储收购价格连续下调，现货价格延续2018年末的颓势，一路走低，随后震荡磨底；第二阶段，2019年4月-9月，由于2018年黑龙江、安徽等大豆主产省遭遇了较大幅度的减产情况，并且高蛋白大豆数量较少，经过前3个月的消耗，余粮不足的情况逐步得以体现，虽然临储大豆也在这一时间段开始进行拍卖，但是由于其储存年份较为久远，质量损耗较为严重，并不能对高蛋白大豆形成替代，同时下游加工厂商闻风而动，加快了其采购节奏，现货市场接近“一豆难求”的局面，现货价格直线拉涨；第三阶段，2019年10月-11月，随着南北方大豆均进入收获季，现货市场供应增加，虽然黑龙江等东北地区在大豆生长季遭遇连续低温寡照降雨，但是在进入到9月下旬之后，连续的好天气对于大豆收割有利，现货价格开始从高位回落；第四阶段，2019年11月-12月，农民惜售，同时天气转冷，消费修复，下游油脂价格走高，油厂利润转好，现货价格触底反弹。

　　图表：塔豆装车价（单位：元/斤）图表：毛粮收购价（单位：元/斤）

　　资料来源：天下粮仓、光大期货研究所资料来源：天下粮仓、光大期货研究所

　　2、期货行情回顾

　　期货盘面方面，2019年豆一期货主力合约相对现货走出独立行情，主要是因为2019年宏观行情节奏转变较快，尤其是中美贸易摩擦问题的“一波三折”、几度反转，极大的加剧了市场的波动情况，相对比来看，现货市场价格更大程度上取决于阶段性基本面的供需状况，对宏观的转变反应较为迟缓。总体来看，期货盘面2019年走势大概可以分为4个阶段：第一阶段，2019年1月至4月，现货价格低糜不振，国储收购价格连续下调，中美贸易摩擦方向向好，期货盘面总体呈现低位震荡的趋势；第二阶段，2019年5月-8月，这一阶段扰动因素较多，主要是中美贸易的几度反转，同时临储拍卖开启由大比例流拍到100%成交，现货价格快速冲高后保持坚挺，这也推动了盘面的两度冲高；第三阶段，2019年9月-11月，南方新豆率先上市，东北新豆随后跟上，虽然2019年依然存在天气影响产量的因素，但总体相对2018年依然一定幅度增产，阶段性供应宽松，现货价格快速回落，再加上中美谈判总体向好，盘面震荡回落；第四阶段：2019年12月，农民惜售，高质量蛋白大豆存量不多，再加上天气转冷，需求修复，运力紧张等因素，同时合约换月，新交割规则下的05合约收到资金热捧，盘面快速冲高。

　　图表：2019年连豆指数走势

　　资料来源：WIND、光大期货研究所

　　二、2019年中美关系几度转折，2020年中美仍是最大不确定项

　　1、中美贸易协商2019年过程回顾

　　图表：2019年中美贸易协商过程全览

　　资料来源：公开信息整理、光大期货研究所

　　2、2020年中美形势对油脂油料市场影响展望

　　2019年中美贸易问题的协商之路可谓“一波三折”，在12个月的时间里，中美双方的谈判团队共进行了接近10轮的谈判，几经反转，最终在12月13日达成了第一阶段的协议。

　　从双方发布的部分协议内容来看，共涉及7个方面，包括知识产权、技术转让、农业、金融服务、货币、扩大贸易和争端解决。其中涉及农业方面的协议内容如下：第一，关税方面，美国同意取消12月15日对剩余1600亿美元商品加征关税，同时对9月已加征的商品（约1200亿美元）关税税率从15%降至7.5%，但继续保留对2500亿美元商品加征25%的关税；第二，扩大贸易方面，中国承诺在未来两年内增加自美国进口商品和服务总额不低于2000亿美元（以2017年进口商品和服务总额为基准，2018年已增加约500亿美元）；第三，农业方面，中国增加购买美国食品、农业和海产品，解决非关税壁垒问题，接触对美国禽肉输华禁令。

　　从协议内容来看，中国将继续增加自美的农产品采购，关于关税方面仅提到将考虑不实施原计划在12月15日生效的对美进口品的加征关税措施；美方将率先在关税方面让步，但仍保留对2500亿美元商品加征的25%关税。

　　此前，中方发放了1000万吨对美豆的关税豁免采购额度，从中方的承诺来看，未来必将采购更多的美豆，这既是政治需求也是市场需求，方式方面，已公开的协议内容并未提到对之前已加征关税的下调或取消问题，也就是说2020年更大可能会继续以关税豁免额度来进行，不管怎样，从目前来看，2020年进口豆的供给大概率是较为充足的。

　　虽然目前第一阶段协议达成，中美贸易摩擦问题暂时缓和，但也需要清醒的认识到，这知识阶段性缓和，或者说，这仅仅只是一个开始，未来仍存变数。从一个较大的维度来看，贸易战的问题早就已经不仅仅只是关税壁垒的问题，向着全方位、全领域发展。我们必须清晰的认识贸易战是具有长期性的，打打停停的总体态势不会改变。因此不能盲目乐观，过去近两年的谈判历程告诉我们，“转折”随时可能到来。总结来看，中美贸易问题的解决依然任重道远！

　　三、2020年“无临储”叠加“高产量”，国产大豆寻求“新平衡”

　　1、供应端

　　国产大豆截至到2019年，每年的供应源大概可以分为以下几方面：第一，当季大豆产量；第二，国储轮换，但这部分与当年国储收购的数量大致相同，不同年份的误差大概在50万吨以内，且轮出大豆基本上会以定向拍卖的方式流入市场，具体数据难以获取，因此不考虑此部分对于国产大豆总体供应的影响；第三，临储拍卖，临储拍卖为历史政策遗留，我国临储政策从2008年开始实施到2013年停止；第四，国外非转基因大豆进口，我国每年均会从加拿大、乌克兰、俄罗斯等国家进口少量的非转基因大豆，这部分供应量较少且较为分散。以2018/19年度数据为例，国产大豆产量1600万吨，临储拍卖拍出58.1万吨，国外进口非转基因由于除俄罗斯外其余国家进口量较少，因此在此仅统计俄罗斯大豆进口量，大概为80万吨。

　　图表：2018年国产供应结构（单位：%）图表：临储拍卖情况（单位：吨）

　　资料来源：WIND、光大期货研究所资料来源：WIND、光大期货研究所

　　虽然2018/19年度临储拍卖仅占总供应量的3%左右，但在此之前，除2016/17年度以外，其余年份均占总供应量的10%以上，而且2018/2019年度的低占比也是因为临储大豆已经拍卖一空，无法再提供供应量，这也间接造成了2019年5-8月份的现货供应阶段性紧缺，“一豆难求”的局面。而2020年由于之前13年最后一批临储豆已经拍出，很大可能将面临无豆可拍的局面，因此以近3年的平均供应量来计算的话，2020年国产大豆供应端将减少一个100万吨左右的供应源。

　　新季大豆方面，由于国家2017、18连续两年维持高大豆种植补贴，同时从中央层面提出大豆振兴计划，大豆种植面积连年增加，尤其在东北地区18年大豆种植补贴达到300元/亩以上的水平的情况下，2019年大豆种植面积大幅上升，带来的是连年上升的产量。根据农业部12月发布的供需报告来看，2019/20年度，我国大豆产量将上升至1810万吨，环比上月上调了87万吨，同比去年上调了210万吨。但通过调研及走访发现，2019年黑龙江省存在大面积的单产降低的情况，并且有部分地区遭遇绝收的情况，虽然种植面积上升较多，总体产量却与2018年增幅不大；同时安徽也同样存在单产低，作物发育不完全的状况，这两个省份占全国大豆产量的50%以上，因此在调整了收获面积以及单产的情况之后，对2019/20年度大豆产量给出1719万吨的预测。

　　图表：大豆产量分地区（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、光大期货研究所

　　俄罗斯方面明确表示，2020年要加大对中国的大豆出口，要在未来几年出口量增加至300万吨左右，但具体2020年有多少增量还未确定。

　　2、需求端

　　国产大豆下游消费较为分散，大体可以分为几部分：第一，零售市场；第二，豆制品加工；，第三，压榨，主要产品为豆油和豆粕，年压榨量大约在400万吨左右；第四，蛋白加工，包括各类大豆分离蛋白及下游产品。

　　因下游消费终端极为分散，因此市场对于国产大豆的下游消费数据鲜有人进行整理，仅能通过与相关下游企业进行了解以及已有数据来进行预估。

　　分类来看，零售市场的消费为日常消费，相对刚性，跟人口较为相关，虽然近些年放开二胎政策对刚性消费有一定拉动作用，但是这一效用需要较长周期来体现，因此2020年这部分消费出现新的增量的可能性不大。豆制品加工和蛋白加工方面，由于2019年人造肉概念“异峰崛起”，这实际上也反映了当前居民对于健康饮食的关注在逐步提升，但受限于技术还并不完全成熟，无论是“植物肉”还是“动物肉”均存在成本过高的问题，同时人造肉这一概念在国内普及度仍然不够，需要时间来发酵，因此仍然是一个中长期的市场增量，短期出现消费大幅上涨的可能性不大；压榨方面，2019年全球大豆近年来首次出现产量不及消费的情况，油脂油料去库存趋势明显，在油脂价格步步走高的情况下，国产大豆压榨利润也有所修复，在利润修复的推动下，国产大豆2020年压榨量或贡献一定增量，因此在下面的供需平衡表预测中对压榨消费进行上调。

　　图表：全球大豆产销情况（单位：百万吨）图表：全球油脂期末库存（单位：百万吨）

　　资料来源：WIND，光大期货研究所资料来源：WIND，光大期货研究所

　　图表：盘面压榨利润（单位：万吨）

　　资料来源：WIND、光大期货研究所

　　3、供需平衡表预测

　　本供需平衡表预测是基于农业部12月份发布的供需平衡表，并基于已知信息对个别项进行了调整。同时其中的压榨消费时基于向贸易商及油厂了解所得来的估计值。

　　图表：2019/20年度国产大豆供需平衡表预测

　　资料来源：中国农业部、光大期货研究所

　　从表中我们可以看到，实际上每年国产大豆的供需均存在一定的缺口，往年这一缺口往往是由临储大豆拍卖进行补足，而2020年再无临储拍卖，这一缺口究竟该通过什么方式来进行补足，是增加俄罗斯大豆进口，抑或是其他进口源，还是通过其他方式，让我们拭目以待！

　　四、交割规则修改，为豆一合约注入新活力，关注3月仓单注册情况

　　2018年末，大连商品交易所公布了对于黄大豆1号期货交割规则的修改，其适用于A2005及其后所有黄大豆1号的期货合约。在本次修改中，对基准交割地、交割品质量标准及存储标准等做出了多项修改，对黄大豆1号期货合约的影响及意义十分重大。

　　1、具体细则修改情况

　　本次对于交割细则的修改主要分为两部分：交割品质量标准的修改；交割基准地的修改。

　　图表：交割品质量标准修改前后对比

　　资料来源：大连商品交易所

　　交割基准地由大连改为哈尔滨，非基准地升贴水修改情况如下：

　　图表：非基准地修改后升贴水

　　资料来源：大连商品交易所

　　2、影响及前景展望

　　大商所本次对于豆一各项规则的修改主要是因为我国大豆现货贸易及下游消费格局的变化，这一调整让仓单更加符合现货流通的大豆。

　　图表：国产大豆分用途（单位：百万吨）图表：我国酱油产量（单位：万吨）

　　资料来源：WIND光大期货研究所资料来源：WIND光大期货研究所

　　我国国产大豆下游消费主力从过去的压榨转为食用，在商品豆的流通之中现货市场对于大豆的新陈度以及蛋白含量这两个指标最为看重，本次交易所通过对粗脂肪酸值的限定限制了3年以上的大豆无法进入仓单，同时对蛋白含量也做了限定，这两项指标的修订为有交割能力以及意愿的贸易商、蛋白厂等排除了后顾之忧，为其提供了合适的套保工具，这意味着1200余万吨的食用大豆均有可能进入到仓单体系中，就算其中可能仅有50%的大豆符合仓单标准并且所有者有参与期货交割意愿，也有超过500万吨，目前豆一仓单平均在2万余手的水平，如果顺利，这次规则调整必将为2020年豆一盘面注入新的活力，新的投资者，新的套利机会，新的交易机会，未来可期！

　　当前豆一期货主力合约已经换月至2005合约上，也就是交割细则修改实施的第一个合约，其目前运行平稳，15合约价差已经走扩至400元/吨以上的水平，这也印证了市场对于规则修改的认可，当然，新的豆一仓单将于2020年4月份开始进行注册，仓单的具体情况还需等到仓单注册后完成第一次交割之后，市场对于仓单所代表的价值进行再评估才能确定。如果与交易所预期一致，则期货盘面与现货价格的联动性将加强，基差将缩小，现货价格的波动或许会有所加强。

　　图表：塔豆–期货盘面（单位：元/吨）图表：毛粮–期货盘面（单位：万吨）

　　资料来源：WIND光大期货研究所资料来源：WIND光大期货研究所

　　五、结语

　　综上所述，2020年，中美贸易方面，一季度因刚刚达成第一阶段的协议，同时特朗普身陷“弹劾”风波，或保持平稳向好态势，但从中长期来看依然要抱有谨慎态度；

　　供需方面，预计与2019年总体供需格局类似，一季度春节之后，运力紧张稍缓，春节油脂行情结束，供应充足，现货价格震荡回落，二三季度至新季大豆上市之前，余粮偏少，同时无临储拍卖，供需格局趋紧，现货价格或有冲高良机，四季度新豆上市之后，供应充裕呈回落态势。2020年的新豆播种方面，虽然2019年黑龙江大豆种植补贴较2018年有所下降，但是综合来看，大豆种植利润较玉米依然有一定的比价优势，因此预计2020年大豆种植面积将与2019年大概持平，如天气良好，则产量方面可能进一步上升。

　　期货盘面，由于当前05合约及09合约已经冲高至近期的高点，同时已经升水塔豆现货100元/吨以上，后续预计1季度将维持震荡偏弱的格局，年内高点或出现在6,7月份这一现货供需偏紧的月份，盘面的上涨需有现货价格的支撑。

　　除此之外，还需要关注3月份仓单注册情况，如果与交易所预期一致，则期货盘面与现货价格的联动性将加强，基差将缩小，现货价格的波动或许会有所加强。