春节前后PTA供需面分析与预测

　　摘要

　　2020年春节在1月25日，下游及终端降负时间节点临近，结合聚酯检修计划，预计在1月中下旬预计下降至低点72%左右，1月聚酯平均负荷或下降至75-77%附近、2月月均回升至84%附近，3月在87%上下，按此需求量推测2020年一季度PTA将大幅累库，其中1月PTA累库压力较为明显，预计单月累库幅度或在70万吨上下。PTA供应仅根据公开的装置检修情况和中泰、恒力按预期投产来算，当然也不排除因为效益问题或原料供应等问题影响下，PTA供应较预期减少适度修正供应来缓解累库的幅度。

　　对于2020年春节前后的行情，2019年底随着原油和原料PX的强势以及PTA自身供需面的偏弱预期，PTA加工费已大幅压缩至378元/吨附近；虽然节前PTA期货盘面走势偏强，但现货仍受供需面压制，基差表现偏弱。节前如果成本端依旧强势，则PTA将被动跟随成本端重心抬升，加工费继续压缩空间不大。如果PTA加工费压缩至300元/吨附近或以下，则可能会导致PTA装置检修增加；另外，2019年底随着PX价格走强，PX加工费已修复至272美元/吨附近，较前期低点扩大50美元/吨，PX利润修复后，PX工厂心态也会发生变化，加上浙石化另一条线200万吨PX装置可能1月份投产，则后期PX供应压力也将逐步出现（2019年随着中国大炼化PX装置的投产，亚洲PX供应整体过剩），PX加工费有压缩预期，那么届时PTA将在成本和供需双弱情况下，价格重心下移。策略上，PTA低加工费（400元/吨以下）下不建议做空，PTA加工费300元/吨以下可做多PTA加工费或做空PX加工费；当PX价格出现拐点，可单边空TA05。后期重点关注PTA和PX装置动态。

　　一、春节前后PTA供应情况分析

　　从近几年PTA加工差季节性情况来看，PTA加工差有一定的季节性走势，PTA加工差一般在上半年有逐步压缩趋势，下半年加工差有一定抬高，比如2014年、2017、2018年加工费高点出现在三季度；2015和2016年PTA加工差较长时间维持较低加工费水平，上半年一直呈现走低趋势，年内加工差最低均在7月份附近，下半年有所走高。但2019年有所不同，上半年因PTA供需逐步收紧加上成本下移，PTA加工费逐步走高，但下半年随着成本端的持续偏弱加上下半年尤其是四季度PTA新装置投产预期下，PTA加工费从高位不断压缩，年底加工差压缩到400元/吨以下水平，在这个加工差水平下，国内大多数PTA装置已开始亏损，不排除春节前后PTA装置检修力度增加。由于2020年1月中泰120万吨和恒力250万吨PTA装置将相继投产，即使装置检修较多也难以改变PTA供需偏弱格局，预计节后PTA将维持偏低加工费水平。

　　从历年PTA期货05合约价格的季节性走势来看，春节前后PTA价格走势偏强，主要是节前下游的补库以及对二季度原料PX集中检修的炒作；二季度PTA价格和加工差在出现低点的概率较高。

　　从近几年PTA开工率的季节性走势来看，春节前PTA开工率相对偏高，节后一季度末附近开工率会有所下降，一方面因为春节前后终端纺织将进入放假状态，部分聚酯工厂也选择检修装置，PTA工厂检修不多，PTA大幅累库，导致节后PTA加工差相对较弱，部分PTA工厂会选择在二季度进行装置的检修；另一方面，二季度亚洲PX集中检修，部分PTA装置会因为原料装置检修会进行相应的检修。

　　从近几年PTA社会库存的季节性走势来看，春节前后大概在11月底至来年2月份，PTA一般是累库存的过程，主要是下游聚酯开工水平来决定，春节期间终端的停车力度较大，其次是聚酯工厂，所以PTA大概率是累库存的。春节后随着终端和下游聚酯的复工，PTA供需会逐渐走强，加上PTA装置的春季的检修，一般在3月之后PTA开始阶段性去库存。2018年情况有些特殊，11和12月继续去库，主要是因为2018年10月下旬PTA加工费大幅压缩至300元/吨附近，导致PTA装置检修较多，加之当时聚酯开工仍在高位，导致PTA反季节去库。2019年底PTA社会库存达到140万吨以上高位，且2020年1月中泰120万和恒力250万吨PTA装置将相继投产，预计节后PTA社会库存将大幅累积，可能在1月底2月初附近社会库存将高达200万吨。

　　二、春节前后聚酯开工率情况分析

　　从近几年下游江浙织机开工率的季节性走势来看，江浙织机开工率的季节性比较明显，一般旺季在3月中旬至5月中旬和9月、10月，且每年都相差不大，基本是从11月开始，织机开工率开始下降，至春节前后，织机开工率几乎降至10%以下水平，春节后逐步复工。其中7、8月可能因为高温天气有短期的小幅降负，尤其2017年8月降负较大，主要是江浙地区高温天气叠加环保影响，但此后开工率很快就恢复。

　　从近几年下游聚酯开工率的季节性走势来看，聚酯开工率的季节性和终端大体一致，一般旺季在3月中旬至5月中旬和9月、10月，一般是每年的春节前后开始季节性检修，其他月份开工率变化不明显，主要根据环保、库存与利润变化小幅调节。其中2016年9月因G20期间江浙大部分地区聚酯厂出现停车检修；2018年9月主要因为原料PTA大幅上涨，导致聚酯及下游织造大面积亏损而出现减产，聚酯开工率下降明显。

　　从近几年下游涤丝库存（POY、FDY库存的算术平均）的季节性走势来看，涤丝库存一般是四季度和一季度累库存，主要是因为四季度终端需求逐步进入淡季，织机负荷开始下降，四季度涤丝库存相对偏高；元旦前后，由于终端节前的补库行为使涤丝小幅去库；春节期间因织机负荷下降较多，使一季度涤丝累库趋势较明显。

　　但从四季度存情况来看，不同年份库存情况有些区别。具体来看，2015年、2018年和2019年库存走势比较一致，但2019年涤丝整体库存水平偏低，主要因为终端需求的偏弱，聚酯工厂不愿意维持较高库存，四季度多次降价促销，以利润换销量；2016年和2017年由于聚酯在景气度较高，涤丝整体库存水平不高。

　　从2020年春节前后来看，2019年底因原料价格坚挺导致聚酯利润压缩明显，聚酯工厂春节期间将扩大减产幅度。根据目前聚酯工厂已经公布的检修计划来推算，预计在1月中下旬聚酯开工率将下降至72%左右，1月聚酯平均负荷或下降至75-77%附近，2月月均回升至84%附近，3月在87%上下（具体见表2）。

　　三、春节前后PTA供需情况预测

　　2020年春节在1月25日，下游及终端降负时间节点临近，结合聚酯检修计划（见表2）来看，预计在1月中下旬预计下降至低点72%左右，1月聚酯平均负荷或下降至75-77%附近、2月月均回升至84%附近，3月在87%上下，按此需求量推测2020年一季度PTA将大幅累库，其中1月PTA累库压力较为明显，预计单月累库幅度或在70万吨上下。PTA供应仅根据公开的装置检修情况和中泰、恒力按预期投产来算，当然也不排除因为效益问题或原料供应等问题影响下，PTA供应较预期减少适度修正供应来缓解累库的幅度。

　　对于2020年春节前后的行情，2019年底随着原油和原料PX的强势以及PTA自身供需面的偏弱预期，PTA加工费已大幅压缩至378元/吨附近；虽然节前PTA期货盘面走势偏强，但现货仍受供需面压制，基差表现偏弱。节前如果成本端依旧强势，则PTA将被动跟随成本端重心抬升，加工费继续压缩空间不大。如果PTA加工费压缩至300元/吨附近或以下，则可能会导致PTA装置检修增加；另外，2019年底随着PX价格走强，PX加工费已修复至272美元/吨附近，较前期低点扩大50美元/吨，PX利润修复后，PX工厂心态也会发生变化，加上浙石化另一条线200万吨PX装置可能1月份投产，则后期PX供应压力也将逐步出现（2019年随着中国大炼化PX装置的投产，亚洲PX供应整体过剩，具体数据见PTA年报），PX加工费有压缩预期，那么届时PTA将在成本和供需双弱情况下，价格重心下移。策略上，PTA低加工费（400元/吨以下）下不建议做空，PTA加工费300元/吨以下可做多PTA加工费或做空PX加工费；当PX价格出现拐点，可单边空TA05。后期重点关注PTA和PX装置动态。