鸡蛋供需博弈加剧 把握节奏

　　【摘要】

　　四季度鸡蛋推荐逢低做多的观点，猪肉高价溢出效应将支撑鸡蛋价格偏强运行，消费端的边际贡献大于鸡蛋供给端的增加；2020年Q1随着动物蛋白需求季节性回落，供给增加占据主导因素，蛋价高位回调。

　　结论：预计未来半年2001合约区间为【4500,5200】元/500kg，2005合约区间为【3800,4600】元/500kg，现货区间为【3.8,6.0】元/500g。核心因素：（1）猪肉价格有望再创新高，冬至前后需求迎来快速上升，缺口将持续放大，鸡蛋将持续受益。（2）在产蛋鸡存栏环比持续增加，关注蛋鸡淘汰情况，若鸡蛋回调，农户选择加速淘汰，整体鸡蛋供给量的增幅将受到影响。

　　预期偏差：（1）替代消费证伪，（2）鸡蛋供给大幅增加，（3）禽流感。

　　一、概况与结论：供需博弈加剧 把握节奏

　　2019年春季报告及市场回顾：（1）生猪外围拉动，供需面维持紧平衡，把握上涨机会。（2）截至9月在产蛋鸡存栏累计增长9.3%，鸡蛋消费边际贡献大于供给端，现货价格在中秋附近创历史新高，产区接近12元/千克，节后并呈现反季节性上涨，整体呈现无消费淡季。（3）受现货提振，2001合约波段性上涨，运行区间【3786,4645】元/500kg。

　　未来半年及2020-2021年市场展望：四季度鸡蛋推荐逢低做多的观点，猪肉高价溢出效应将支撑鸡蛋价格偏强运行，消费端的边际贡献大于鸡蛋供给端的增加；2020年Q1随着动物蛋白需求季节性回落，供给增加占据主导因素，鸡蛋高位回调。结论：预计未来半年2001合约区间为【4500,5200】元/500kg，2005合约区间为【3800,4600】元/500kg，现货区间为【3.8,6.0】元/500g。

　　核心因素：（1）猪肉价格有望再创新高，冬至前后需求迎来快速上升，缺口持续放大，鸡蛋将持续受益。（2）在产蛋鸡存栏环比持续增加，关注蛋鸡淘汰对整体供给增幅的影响。

　　预期偏差：替代消费证伪，鸡蛋供给大幅增加，禽流感。

　　二、核心因素：

　　（一）2019Q4消费端替代贡献大于供给端增加

　　今年鸡蛋市场一直在供给增加与消费替代之间博弈。供给端看空逻辑：1）在产蛋鸡存栏平稳增长，9月较之年初增幅9.3%；2）鸡苗补栏积极性良好，月度补栏量高于过去5年均值；3）鸡龄结构改善，产蛋潜力释放，中大龄蛋鸡存栏占比提升。消费端看多逻辑：猪肉溢价效应所产生的动物蛋白替代。

　　从过去半年价格运行数据来看，鸡蛋消费端的边际贡献大于供给端。鸡蛋现货6月开始加速上涨，基本与猪价同步，同期鸡蛋供应能力也在逐步增加。9月中旬中秋后，鸡蛋现货小幅回调后反季节性上涨，并且国庆后依然呈现淡季不淡的状态。

　　目前可以预期猪肉价格有望再创新高，冬至前后需求迎来快速上升，缺口将持续放大，猪肉高价溢出效应将支撑鸡蛋价格偏强运行。

　　同时，供给端关注淘汰蛋鸡的不确定性。鸡蛋供给能力=在产蛋鸡存栏+新增开产-老鸡淘汰量。受生猪供给大幅减少影响，肉鸡与淘汰蛋鸡价格均处于历史高位。若鸡蛋回调，养殖端可以选择加速淘汰蛋鸡，整体鸡蛋供给量的增幅将受到影响，利于鸡蛋价格偏强运行。

　　（二）2020年Q1鸡蛋供需博弈加剧 供给端有望占据主导

　　进入2020年一季度，盘面逻辑可能切换到供给因素驱动。供给端，2019年四季度蛋鸡苗订单已全部排满，预计每个月鸡苗补栏量仍处于历史高位，这部分鸡苗将转化为2020年Q1的在产蛋鸡，同时随着高龄老鸡在2019年末淘汰，因此明年在产蛋鸡存栏量环比将持续正增长。消费端，明年上半年猪价仍将维持高位，甚至不低于2019年下半年，但由于猪肉需求季节性回落，鸡蛋的替代效应将减弱。因此，鸡蛋盘面逻辑可能发生改变。

　　三、预期偏差

　　（1）替代消费证伪，消费端的底层逻辑在于猪肉价格高企，若政府强力干预，猪肉溢出的边际效应将受到影响。鸡蛋盘面回归自身供给宽松逻辑，做空动力加强。

　　（2）鸡蛋供给大幅增加，若后期在产蛋鸡存栏呈现月度环比+5%以上的涨幅，需注意供给端变量对行情的压制。

　　（3）禽流感疫情是影响鸡蛋消费的首要不确定因素，若爆发大规模疫情，短期消费及行情受挫。