近期沥青行情漫谈

　　疫情影响分析

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　　原油大幅下跌，成本塌陷

　　市场担忧疫情影响中国经济活动，因此油价在春节期间下跌近7%。油价下跌， 导致沥青成本端塌陷。

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　　炼厂开工大幅降低，供应转弱

　　春节期间，炼厂逐步停工，开工率下降，根据百川统计，截至2月6日，炼厂开工率29%，较节前大幅下降8%。

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　　疫情导致延迟下游复工叠加气温天气影响，需求短期受到压制

　　短期交通物流运输依然受限，且部分疫情比较严重的地区如湖北、广东、浙江及上海等省市，可能面临“用工荒”问题，从而导致下游开工以及运输恢复或推迟至3月份。此外，道路铺设进程下游施工会受到砂石料供应的影响，湖北地区是砂石料重要供应地，受此次疫情影响，短期或将出现砂石料断供，从而将影响部分地区下游开工或将推迟至4月份。

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　　炼厂、社会库存均出现超季节性累库

　　虽然炼厂已降低生产符合，但疫情影响运输，导致库存累积。华东地区由于节前沥青价格较高冬储相对较少，炼厂沥青库存增长较多；而东北地区沥青生产稳定，受到运输的影响，炼厂出货变慢，库存也有一定的增长，其他地区库存变化不大。

　　疫情发酵过后，沥青如何回归基本面

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　　油价修复性反弹，带动沥青价格回暖

　　近两日油价出现修复性反弹，主要原因有：

　　1）原油从1月21日疫情发酵至昨日低点已下跌近17%，55附近是布伦特近1年来的强力技术支撑位，油价继续下跌的难度加大，空头获利平仓价格反弹。

　　2）OPEC技术委员开会讨论是否减产，预期偏利好。

　　3）外围氛围回暖。中美股市走强，人民币汇率回到7以内，表明资金对于中国的疫情控制信心增强，恐慌情绪正在逐步消退。

　　未来油价走势需关注：

　　1）OPEC的会议结果；

　　2）疫情是迎来拐点，还是再创新高；

　　3）美国EIA 库存。若前两个因素均延续利好，且EIA库存未持续超季节性累库，油价或止跌企稳，对沥青产生支撑。

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　　炼厂开工或于2月10日后回复，供应增强

　　随着2月10日开始社会各企业陆续复工，炼厂出货将有所改善，沥青生产也将陆续恢复，预计3月份开始沥青生产将明显增加。

　　除了炼厂开工回复以外，还有两个因素会导致沥青供应偏强：

　　1）由于油价走弱，而是的炼厂利润偏高，或增加炼厂生产季节性；

　　2）由于油价下跌，疫情影响成品油，特别是汽油的需求，导致成品油利润下滑明显，炼厂选择转产沥青。

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　　天气回暖、下游复工，需求3-4月份迎来小阳春

　　短期而言，疫情导致运输受阻、工人返工受阻以及石料厂供应受阻，疫情退散后，下游需求或于3-4月逐步复苏。从中长期角度看，一季度因冬季低温、春节放假一般为需求传统淡季，需求一般在4-5月迎来小阳春，而进入三季度则是需求的传统旺季，因此对全年需求影响有限。

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　　炼厂累库压力或有所缓解

　　目前，全国炼厂库存整体偏高，但从季节性而言，3-4月是炼厂去库的阶段，有利于缓解库存压力。目前社会库存处于历史高位，根据季节性而言，沥青上半年需求相对偏弱，社会库存或持续累积；疫情退散后运输回复，或使得地区间库存不平衡得到缓解。

　　分地区而言，地炼较为集中的山东地区，炼厂库存处于历史极低水平，受疫情影响较为严重的华东、华南地区炼厂库存偏高。

　　投资策略

　　疫情过后，供应、需求均将复苏，但供应复苏或快于需求，或出现炼厂库存向社会库存转移。从传统季节性而言，3月一般为沥青的供应旺季、库存累积，因而价格往往走弱；而进入4月需求复苏后，价格偏强运行。此次的疫情影响了商品短期的季节性，发生错位，3月的偏弱或提前在2月兑现，4月的偏强或出现在3月。综上，我们预计沥青短期超跌后或出现修复性反弹，但反弹的动力偏弱，不排除再次震荡走弱，做多时机或在3月份。

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　　投资策略：6-12反套

　　期限结构转为Contango结构，疫情影响主要为短期，抑制2006合约，而市场对远 期的需求复苏是看好的，利好2012合约，建议回调后可参与6-12反套。

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　　投资策略：沥青/原油比值

　　由于疫情对原油的影响更明显、更确定，预计短期原油跌幅较大，而沥青跌幅较小，短期BU/SC比值或走强；待疫情退散后，或使得油价明显修复，预计BU/SC比值走弱。因此，建议短期参与多BU、空SC策略；疫情发酵后，可转为空BU、多SC 策略。