玉米 静候抛压释放

　　受疫情影响，今年产区售粮进度是过去7年以来最慢的一年。此外，今年冬季气温偏暖，暖冬不利于产区玉米地趴粮的存储，预计会压缩基层农户售粮的窗口期。

　　2020年年初突发的新冠肺炎疫情影响了国内玉米市场的购销节奏：销区受限于物流，面临饲用粮短缺的困境；产区由于春节假期延迟以及节后交通管制，售粮进度偏慢。

　　随着国内疫情形势缓解，预计未来玉米市场购销将逐渐回归正常。短期来看，在售粮压力下玉米偏振荡整理。中长期来看，生猪养殖稳定恢复，利好玉米后市价格。本文我们分析下近期的行情走势以及背后的交易逻辑。

　　由疫情转向复工 现货回落

　　春节过后玉米市场大致经历了两轮行情：第一轮，销区缺粮，带动国内玉米现货上涨；期货振荡，盘面高升水修复。春节放假前国内突发新冠肺炎疫情，之后疫情进展迅速，造成了春节假期延长，全国各地采取了严格的交通管制措施，使得玉米销区出现了饲用粮缺口，进而带动了港口、产区的玉米现货价格上涨。

　　图为玉米期现价格走势

　　整体来看，玉米现货价格春节后上涨了80―100元/吨。但期货盘面玉米价格基本以振荡为主，只是修复了前期的高升水。政策方面，这段时间农业农村部连续出台保障运输的政策；国家也提前向市场投放了玉米拍卖，缓解了玉米价格上涨压力。

　　第二轮，玉米现货冲高回落，市场交易逻辑从疫情转向复产复工。2月中旬开始，市场关注点逐渐从新冠肺炎疫情转移到复产复工，玉米现货价格在玉米市场复产复工的预期下冲高回落。随着疫情形势好转，近期国家政策也不断向复产复工倾斜，玉米购销问题迟早会得到解决。

　　短期来看，受到农户售粮和国家政策等因素影响，玉米价格上涨乏力。目前市场关注点回归到售粮压力上，玉米现货和盘面开始走弱。目前国内新冠肺炎疫情每日确诊人数持续保持低位，全国各地将迎来复产复工，玉米市场仍然处于第二阶段行情中。

　　中长期上涨趋势不变

　　短期玉米市场对即将来临的产区售粮潮存在担忧。数据显示，目前国内玉米主产区的售粮进度58%，比去年落后3%；分地区来看，东北产区进度在61%，比去年落后5%，华北地区进度为53%，比去年落后3%。受到新冠肺炎疫情影响，今年产区售粮进程被打断，售粮进度是过去7年以来最慢的一年。

　　今年冬季气温偏暖，暖冬不利于产区玉米地趴粮的存储，预计会压缩基层农户售粮的窗口期。整体来看，玉米市场即将迎来一轮售粮潮。

　　图为2013―2020年玉米售粮进度走势

　　目前玉米东北主产区和华北主产区的价格存在一些分化：华北产区目前交通逐渐通畅，农户售粮上量较明显，当地深加工企业也开始压价收购；东北地区，交通仍然处于恢复中，特别是黑龙江地区，部分道路仍然处于管控中，当地玉米流通受限。

　　考虑到黑龙江玉米今年减产、当地深加工企业备库的习惯以及近期中储粮直属库开启玉米收购等因素，东北深加工企业短期以提价收购为主，中储粮也随行就市提价收粮，短期东北玉米价格偏强，但预计售粮压力未完全释放，仍需关注东北交通恢复后的玉米价格走势。

　　图为玉米指数日线

　　中长期来看，生猪养殖稳定恢复，利好未来玉米的消费需求。猪饲料是玉米下游消费中最不确定的变量，2019年玉米市场受到猪瘟影响，需求大减，拖累了玉米的走势。但2019年四季度开始，生猪养殖处于不断恢复。

　　据全国400个定点监测县数据，2020年1月全国能繁母猪存栏环比增长1.2%，连续4个月环比增长，与去年9月相比增长8%；生猪出栏方面，去年12月和今年1月，生猪出栏量环比增加14.1%和17.9%，考虑到出栏重量较重，预计猪肉产量环比分别增长17.1%和19.1%。整体来看，生猪养殖和猪肉供应处于不断恢复的阶段。

　　保留多单底仓

　　整体来看，短期玉米市场主流存在售粮潮的预期，资金面倾向于等待卖压的释放。从中长期预期来看，生猪养殖处于稳定恢复中，且如果新冠肺炎疫情5月能得到彻底控制，预计下半年玉米消费会迎来好转。

　　从玉米盘面走势来看，受疫情全球蔓延影响，上周五多数品种出现恐慌性大跌，但玉米期货价格表现较为坚挺，预计玉米市场出现大回调的概率较小。建议玉米市场保留多单底仓，静待卖压释放。

　　（作者单位：国泰君安期货）