甲醇需求淡季 今年冬天特别冷

　　摘要

　　需求端预期逐步转好，速率关注MTO动态及外部环境改善情况。供应端未来依然是核心因素，部分外盘装置目前检修提前，预期3-4月份不需要再次检修；同时国产上游装置负荷也在低位，未来还有数量可观的新增装置预期，故而春检供应缩量情况或将成为定价基础。

　　目前正处于甲醇下游的传统淡季中，叠加外部环境带来的利空影响，返工推迟，那么需求淡季数据表现如何，未来如何推演，现将观点阐述如下：

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　　供应端推演

　　1、MTO端：检修不利空，不检修利好。

　　自去年12月左右，长约谈判伊始，华东主要下游烯烃厂开始传出未来检修计划，预期时间都在农历新年之后，随后又加上其他内地烯烃厂的检修传闻及已有计划推迟等，但盘面表现强势，对于此笔者观点是MTO检修市场已消化，如期检修是否利空需要考察进口端变化及物流恢复情况，基于目前状态如期检修并不利空，但推迟检修将成为利好。

　　图1 MTO模拟利润

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　由上图可见，再节前MTO利润尚可，季节性同比良好水平，特便是12月初，低价原料甲醇维持MTO装置较高负荷。

　　进口供应端基于目前观察到的情况推算，2月份环比缩量20%左右，对应货量约15万吨，相当于一套沿海MTO装置的月消费量。

　　叠加目前内地物流受限及未来恢复时间不确定的情况，国产端对沿海MTO的原料供应也是大幅缩小的。

　　由此，笔者认为，如物流再2月中下恢复，进口端依照目前情况演进，则2月港口库存不会因MTO检修而快速升高，反之如MTO推迟检修将成为利好。

　　图2MTO下游季节性

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　2、传统下游：历史级低负荷，预期逐步恢复。

　　传统下游虽然较为分散，但整体体量依然占据甲醇消费的半壁江山，BDO、有机硅等需求相对稳定且数据频度不够，不做详细阐述，下面主要分析甲醛、燃烧类需求等方面。

　　图3传统下游需求季节性（一）

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　甲醛、醋酸体量相当，月消费甲醇量再30-40万吨左右，由上图可见，醋酸表现良好，小幅超季节性，但甲醛则出现了历史级的低点，归纳原因主要有亮点：一方面受环保、安监等政策要求，自“响水”事件后甲醛超季节性走低10%左右；另一方面，甲醛厂多分布在中东部地区，且产业集中度远低于醋酸，受目前环境影响较大。

　　对于甲醛未来负荷，笔者认为跟随外部环境进展而动，且负荷预期依然维持在19年的水平。对于醋酸，未来预期相对乐观，可能小幅超过19年水平。

　　图4传统下游需求季节性（二）

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　燃烧类需求目前也处于历史新低水平，醇基燃料未找到官方数据故而未作展示，预期与二甲醚走势相似；笔者认为此情况有环保、安监、气候的原因，但更多是外部环境和油价低位的拖累。

　　燃烧类需求预期乐观，MTBE基于油价企稳偏强的因素，其他也将逐步进入消费季，预期未来负荷季节性曲线。

　　综上，传统下游方面整体较弱，但笔者认为随外部环境改善，最差的时期已经过去，整体可能同比在历史偏低水平但环比预期增量。

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　　未来预期：观点维持不变

　　综合上述因素，笔者观点需求端预期逐步转好，速率关注MTO动态及外部环境改善情况。供应端未来依然是核心因素，部分外盘装置目前检修提前，预期3-4月份不需要再次检修；同时国产上游装置负荷也在低位，未来还有数量可观的新增装置预期，故而春检供应缩量情况或将成为定价基础。

　　月内预期运行区间MA05合约（2000,2400）

　　预期偏差：

　　1、疫情持续，物流受阻，价格低位导致春检提前。

　　2、MTO推迟检修。

　　策略建议：

　　1、逢低买入05合约。

　　2、聚烯烃利润修复。