棕榈油：MPOB报告中性 价格上涨动力不足

　　投资要点：

　　2月10日午间，马来西亚棕榈油局（MPOB）发布月度报告，公布了马来西亚1月份棕榈油产量、出口、库存等数据。从数据来看，1月马来棕榈油产量下降12.6%、出口减少13.2%、库存下降12.7%，产量降幅超三大机构预期、不及MPOA公布的降幅，出口不及预期，库存基本符合预期，报告相对中性。

　　上周棕榈油经历了春节后触底回升走势、市场对本次报告关注度较高，报告发布前资金相对谨慎，如果报告偏多、做多资金可能会重新入场，如果报告偏空、棕榈油期价在已经修补节后跳空缺口的背景下可能仍有回调的压力。1月报告发布前市场三大机构预估的数据差距较大，MPOB公布的数据显示棕榈油减产仍在延续，但出口较差拖累了价格，报告发布后资金减仓、盘面上涨动力不足，期价有所回调。短期来看，后期市场可能较为关注产地的出口情况，如果出口好转、可能价格会受到支撑，若出口仍较差、可能价格将进一步回调。从中长期来看，去年四季度以来棕榈油价格上涨的核心逻辑在于棕榈油的减产和产地的降库，目前看这一核心逻辑仍在延续，预计棕榈油仍有上涨空间。

　　2月10日午间，马来西亚棕榈油局（MPOB）发布月度报告，公布了马来西亚1月份棕榈油产量、出口、库存等数据。从数据来看，1月马来棕榈油产量下降12.6%、出口减少13.2%、库存下降12.7%，产量降幅超三大机构预期、不及MPOA公布的降幅，出口不及预期，库存基本符合预期，报告相对中性。

　　1.棕榈油产量

　　1月马来西亚棕榈油产量继续下降，降幅略高于市场预期。据MPOB报告，1月马来西亚棕榈油产量117万吨，较上月下降12.6%，数据发布前三大机构（路透、CIMB、彭博）预估1月马来西亚棕榈油产量下降7-16%，MPOA公布的1月马来西亚棕榈油产量为113万吨，MPOB公布的产量降幅略高于三大机构预期、但不及MPOA公布的产量降幅。棕榈油生产的季节性明显，一般从3月开始产量开始回升，直至10月达到峰值，随后下降。从历史数据看，2015-2019年1月产量降幅均值为13%，今年1月棕榈油产量增幅略低于历史均值水平。

　　马来西亚棕榈油主产区中，Sabah地区产量降幅较大。从马来西亚棕榈油主产地马来半岛、沙巴、沙捞越产量来看，1月马来半岛产量（P. Malaysia）环比下降11.8%，沙巴（Sabah）环比下降14.94%，沙捞越（Sarawak）环比下降11.48%。沙巴地区是棕榈油的传统产区、油棕树树龄偏老化，沙捞越树龄相对年轻。

　　2.棕榈油出口

　　1月马来西亚棕榈油出口量下降，降幅高于市场预期。据MPOB报告，1月马来西亚棕榈油出口121万吨，较上月减少13.2%，数据发布前三大机构预计1月马来西亚棕榈油出口减少8%，MPOB公布的出口数据不及市场预期。从变化幅度看，1月棕榈油出口降幅高于前五年均值水平，前五年均值为-7.42%。1月马来棕榈油出口下降主要受印度与马来西亚关系紧张、印度暂停从马来西亚进口棕榈油拖累。目前印度棕榈油库存已经处于历史同期偏低水平、后期有买货的需要，若印度与马来西亚关系持续没有改善，印度将转向印度尼西亚采购，但目前印度尼西亚棕榈油现货价格偏高、印度自印度尼西亚采购并不合算，预计印度与马来西亚关系逐渐缓和的概率较大，关注后期印度的买货节奏。

　　3.棕榈油库存

　　1月马来西亚棕榈油库存有所下降，库存水平基本符合市场预期。据MPOB报告，1月末马来西亚棕榈油库存为176万吨，较上月下降12.7%，数据发布前三大机构预计1月马来西亚棕榈油库存下降11-17%；从季节性来看，1月棕榈油库存通常环比下降，并且上半年一般处于季节性降库存周期，目前马来西亚棕榈油库存已经处于历史同期偏低水平，而降库存可能依旧会延续，预计棕榈油维持供应偏紧的概率较大。

　　4.结论

　　MPOB报告公布的1月马来西亚棕榈油产量略低于预期、出口不及预期、库存基本符合预期，报告相对中性。上周棕榈油经历了春节后触底回升走势、市场对本次报告关注度较高，报告发布前资金相对谨慎，如果报告偏多、做多资金可能会重新入场，如果报告偏空、棕榈油期价在已经修补节后跳空缺口的背景下可能仍有回调的压力。1月报告发布前市场三大机构预估的数据差距较大，MPOB公布的数据显示棕榈油减产仍在延续，但出口较差拖累了价格，报告发布后资金减仓、盘面上涨动力不足，期价有所回调。短期来看，后期市场可能会较为关注产地的出口情况，如果出口好转、可能价格会受到支撑，若出口仍较差、可能价格将进一步回调。从中长期来看，去年四季度以来棕榈油价格上涨的核心逻辑在于棕榈油的减产和产地的降库，目前看这一核心逻辑仍在延续，预计棕榈油仍有上涨空间。