全球期权市场投资者结构分析（下）

　　？？从北美衍生品市场来看，2006年美国期权市场中机构投资者（含做市商）超越个人投资者，成为市场主力，2019年机构投资者（含做市商）与个人投资者比例为57∶43。

　　印度

　　市场概括

　　根据WFE数据，2018年全球股指期权交易最活跃的是印度市场，印度国家证券交易所（NSE）的股指期权交易量超越22亿张，位列世界第一。NSE在2000年6月推出以S&P-CNX-NIFTY为标的的股指期货，2001年6月推出相同标的的股指期权，同年7月推出股票期权，11月推出股票期货。可见，印度衍生品的发展路径和韩国是一致的，都是“股指期货―股指期权―股票期权―股票期货”的发展路径。虽然印度衍生品市场发展较晚，但发展速度十分之快。

　　2019上半年的全球期货期权市场成交量排名中，Bank-Nifty指数期权居首位，成交量达到13.74亿张，相比2018上半年增长了138.2%。2018年，Bank-Nifty指数期权成交量达到15.87亿张。这使得NSE在全球股指期权市场中占比高达51%，相比2016年，短短两年时间其市场占比增长14%，足以见得印度期权市场的发展有多么迅猛。

　　图为2016年全球股指期权市场各交易所成交量占比

　　图为2018年全球股指期权市场各交易所成交量占比

　　投资者结构

　　2012年年初自营商是印度期权市场的主力，占比47%；其次为个人投资者，占比36%；机构投资者占比17%。经过发展，2019年年末个人投资者占比上升至46%，成为市场主力；自营商占比为35%；机构投资者占比略有上升，占比19%。对比2012年年初和2019年年末印度期权市场投资者的占比，个人投资者的成交量增长约8倍，机构投资者增长约7倍，自营商增长约4倍。

　　图为2012年和2019年印度期权市场各投资者成交量对比（百万张）

　　注：2012年以2012年1月2日成交量为基准，2019年以2019年12月31日成交量为基准

　　日本

　　市场概括

　　1987年6月，大阪证券交易所（OSE）推出以50种股票打包组成的股票期货。1988年9月，OSE推出Nikkei225股指期货，有趣的是，新加坡交易所（SGX）在1986年已经抢先推出该合约。1989年6月12日，OSE推出Nikkei225股指期权，这是亚洲最早的指数期权合约，该期权基于日本主要的股票指数――日经平均指数，日经平均指数在各种金融工具中被用作基准。同年10月20日，东京证券交易所推出TOPIX股指期权合约。1997年7月股票期权推出。2006年7月，Nikkei225迷你股指期货推出，该合约单位是Nikkei225股指期货的十分之一，由于其合约价值较小，流动性灵活，深受投资者的欢迎。日本衍生品市场经历了“股票期货―股指期货―股指期权―股票期权”的路径，发展路径与台湾市场的发展路径一致。

　　2019年，Nikkei225股指期权的成交量达到2900万张，占日本期权市场的91%，是日本期权市场最主要的产品。但是在整个日本衍生品市场中，Nikkei225股指期权仅占比9%，占比最大的产品是Nikkei225股指迷你期货。

　　图为2019年日本衍生品市场成交量占比统计

　　图为2019年日本期权市场成交量占比统计

　　投资者结构

　　日本期权市场投资者结构保持稳定，对比2011年和2019年的数据，没有较大变化，2019年海外投资者占比高达81%，个人投资者占比为12%，而机构投资者的占比仅为7%。

　　图为2011年日本期权市场投资者结构

　　图为2019年日本期权市场投资者结构

　　Nikkei225股指期权投资者可分为法人、个人投资者、海外投资者者以及证券会社。海外投资者一直是Nikkei225股指期权的主要投资者，其占比由2011年的78.57%增长到2019年的81.45%，在初始占比很高的情况下依然小有涨幅。其次为个人投资者，其占比在11%和15%之间波动。法人的占比由2011年的3.34%缓慢增长为2019年的4.96%。而机构投资者（包括法人和证券会社）的占比在5%左右浮动，总体而言，Nikkei225股指期权的投资者结构较为稳定。

　　图为2011―2019年Nikkei225股指期权投资者结构

　　中国香港

　　市场概括

　　1986年5月，HKEX推出其旗舰产品――恒生指数期货，随着恒生指数期货的成功，1993年3月恒生指数期权推出，1995年3月股票期货上市，1995年9月股票期权上市。可见香港衍生品市场经过了“股指期货―股指期权―股票期货―股票期权”的发展路径。

　　2006年香港市场的期货合约和期权合约成交量猛增，增长率分别为47.87%和90.60%，该年期权合约的成交量超越期货合约。

　　图为1986―2019年香港市场期货和期权成交量（千万张）

　　投资者结构

　　2005年至2015年，香港衍生品市场投资者结构稳定。由这10年累计数据可知，做市商与自营商为主要投资者，占比为52%；其次是海外机构投资者，占比22%；排第三的是香港本地个人投资者，占比为18%。做市商与自营商、机构投资者和个人投资者的比例约为5∶3∶2。

　　图为2005―2015年香港衍生品市场投资者结构

　　注：EP principal trading指交易所参与者市商交易，包括做市商交易与自营商交易

　　比较2014和2015年香港地区指数期权和股票期权的投资者结构可以发现，在指数期权中，机构投资者成交量高于个人投资者，比例约为2∶1；股票期权中，个人投资者成交量高于机构投资者，比例为17∶12。除此之外，在指数期权中，本地投资者和海外投资者的比例为21∶23；而在股票期权中，本地投资者和海外投资者的比例为20∶9。总的来说，机构投资者更多地参与指数期权的投资，而香港本地投资者更多地参与股票期权的投资。

　　图为2014/2015年香港指数期权投资者结构

　　图为2014/2015年香港股票期权投资者结构

　　美国期权市场投资者结构

　　市场概括

　　CBOE于1973年成立，是第一个交易上市期权的市场。1973年4月其推出了16个标准化股票看涨期权合约，1977年推出股票认沽期权合约，1983年推出标普100和标普500股指期权。1989年推出利率期权，1992年推出区域及国际指数期权，2003年推出VIX指数期货。美国期权市场发展较早，期权种类丰富。

　　投资者结构

　　20世纪90年代末个人投资者在期权市场中占比高达80%，早在1985年CBOE就引入了零食自动执行系统（RAES）来促进小客户订单的电子执行。2006年机构投资者（含做市商）市场占比超越个人投资者。2010年到2014年，美国期权市场投资者结构稳定，其中做市商、机构投资者和个人投资者的比例为5∶3∶2。

　　图为美国期权市场个人与机构投资者比较

　　图为2010―2014年美国期权市场投资者结构

　　到了2019年，机构投资者比例下降至12%，而个人投资者比例上升至43%，做市商稳定在45%。指数期权市场中机构投资者相对较多，占比21%；而个股期权市场中个人投资者相对较多，占比高达46%。总体而言，美国期权市场交易量最大的是做市商，为市场提供了流动性。

　　图为2019年美国各期权市场投资者结构

　　图为2019年美国期权市场投资者结构

　　总结

　　从全球衍生品市场来看，权益类期权的成交量基本上都稳定在权益类期货成交量的2至3倍。全球期权市场以北美和亚太地区为主，个股期权成交主要集中在北美地区，股指期权主要集中在亚太地区。

　　从亚太衍生品市场来看，印度和韩国市场是主力，印度期权市场发展迅猛，以个人投资者为主；韩国市场KOSPI200指数期权成交量于2011年显著下跌，海外投资者比例逐年上升，2019年达到53.13%。中国台湾、日本和中国香港市场投资者结构稳定，台湾期权市场机构投资者和个人投资者比例约为50∶50；日本期权市场以海外投资者为主，占比高达80%；香港衍生品市场以做市商为主，同时机构投资者更多地参与指数期权的投资，而香港本地投资者更多地参与股票期权的投资。

　　从北美衍生品市场来看，2006年美国期权市场中机构投资者（含做市商）超越个人投资者，成为市场主力，2019年机构投资者（含做市商）与个人投资者比例为57∶43。

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