沪铅 缺乏走高动能

　　消费回暖尚需时日

　　沪铅2004合约在2月10日跌破万四支撑位之后，便一路反弹走高，连续突破多个压力位，目前站稳于10日均线以上。此番上涨一方面得益于铅精矿加工费价格节后稳中有升，成本支撑较为有力。另一方面，下游铅蓄企业逐步开始复工，消费略有改善，整个供需格局有所转变，助推铅价走强。但需要注意的是，下游消费全面改善仍需较长时间，终端消费回暖更是预计在二季度才能显现，铅价缺乏持续走高动能，建议逢高做空。

　　避险情绪上升

　　目前国内疫情得到有效遏制，新增确诊病例及新增疑似病例均逐日大幅下滑。但海外情况不容乐观，日本新增确诊病例持续上升，韩国预警提升至最高级，意大利11个城镇面临封锁等，海外多个国家均已受到不同程度的影响。疫情对全球经济的影响将逐渐体现，部分商品已有所反映。上周五，现货黄金飙升到7年来的最高点1649.26美元/盎司。纽约期金录得八个月最大单周涨幅，钯金期货继续录得历史新高上周涨幅超过10%。风险情绪开始回落，金价大幅上涨，预计本周大宗商品市场亦将作出反应。目前全球多国央行开始采取降息举措，以缓解疫情对经济冲击，市场避险情绪有所回升。

　　供应压力减弱

　　供应端目前铅精矿加工费稳中有升，其中河南在2300―2500元/金属吨，湖南在2100―2200元/金属吨，云南在2100―2200元/金属吨，成本端支撑较为有力。国内大部分铅矿山在春节期间连续生产，但受疫情影响，开工率有所下降。其中部分拥有铁路运输条件的矿山受影响较小，水运和汽运受影响较大，产品外运受到困难。河南一些大的冶炼厂存在硫酸胀库的问题，预计本周部分冶炼厂会有减产检修的打算。而目前未生产的企业则面临着招工困难、开工手续办理较为复杂、货运不畅等问题，企业要到达到以往的生产水平，预计到3月初或更晚。根据百川数据统计，目前整个供应端原生铅减产产能达2万吨。

　　再生铅方面，整体开工率同样不太理想。一方面，大多数地区废旧电瓶回收商还没有回归市场，导致市场上没有货源流通，炼厂补库十分困难。另一方面，年后废电瓶价格跌幅较大，废电瓶价格较春节前后跌幅多在400―700元/吨。年前留有库存的商家亏损较大，暂时无意出货。但是随着后期炼厂逐步恢复生产，废电瓶需求将会明显增加，节前冶炼厂储备库存不多，这将对废电瓶价格形成有力支撑。

　　整体来看，原生铅和再生铅企业生产均面临一些问题，供应端压力有所减弱。

　　下游略有改善

　　据SMM调研，五省铅蓄电池企业周度综合开工率为 34.12%，较上周五上升 23.78个百分点。目前各地铅蓄电池陆续复工，客运、物流陆续放开，同时各地政府简化企业复工审批流程，本周铅蓄电池企业复工明显增多，下游消费略有改善。而在铅酸蓄电池总体消费量中，大约有四成是汽车点火用蓄电池。但1月我国汽车产销分别完成178.3万辆和194.1万辆，环比下降33.5%和27.0%，受疫情影响极大，一季度终端消费承压概率较大。而为了稳定和鼓励汽车消费市场，中汽协向相关部门提交了推迟全国范围内实施国六排放标准的建议。预计终端需求后期将逐渐恢复，二季度加速回暖概率较大，中长期消费不宜悲观。

　　目前宏观面仍存较大风险，短期内供需格局虽有所转变，但终端消费反弹预计还有较长时间，铅价缺乏持续上涨动能。操作上，建议2004合约逢高做空，2006合约逢低买入。

　　（作者单位：中信建投）