期债市场做多动力减弱

　　2020年春节过后，由于疫情影响，原计划的开工日期一拖再拖，很多企业开始寻求生存之道。疫情给经济“挖了一个坑”，却给期债市场一次“放飞自我”的机会。

　　央行调降利率，缓解疫情压力

　　从1月1日到2月20日，央行公开市场投放共计4万多亿元，其中有3.98万亿元逆回购操作和7405亿元MLF操作，同时有4.28万亿元逆回购和2575亿元MLF到期，其间净投放1830亿元。受新冠肺炎疫情影响，为稳定市场预期、提振市场信心，央行在春节开市后两个交易日大幅投放流动性，开展了1.7万亿元逆回购操作，并将逆回购中标利率下调10BP。2月17日，央行开展了2000亿元1年期MLF操作，并下调中标利率10BP至3.15%。2月20日，1年期LPR报4.05%，较上期下调10BP；5年期以上LPR报4.75%，较上期下调5BP。

　　预计未来货币政策仍将继续发力，通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，提供充足流动性，维护货币市场利率平稳运行。同时，央行会继续通过调降MLF、逆回购利率等方式引导LPR下行，降低贷款利率，降低成本。

　　避险情绪影响，国债到期收益率下行

　　从1月开始，国债到期收益率一路下行。2年期国债收益率降到2.3%附近，5年期国债收益率降到2.6%附近；10年期国债收益率降到2.8%附近；各期限收益率均下降20BP左右。短期债券收益率仍在低位徘徊，这主要受近期疫情下避险情绪的影响。中长期债券收益率开始上行，说明长期债市还是要回归到政策及宏观基本面上来，市场对经济恢复有信心。

　　2020年以来，美债收益率持续下行，10年期美债收益率降到1.5%，下行超30BP，到2016年低点。中美10年期国债到期收益率之间的利差超130BP，维持在较高水平。目前美国经济阴影若隐若现，政治不确定催生避险情绪，大选压力加持促使货币政策可能更加宽松，美国国债收益率或将进一步下行。当前中美利差处于历史高位，美债收益率下行利好国内债市。在全球市场经济动能减弱叠加负利率环境下，具备较高收益和稳健属性的中国债券备受青睐。

　　目前我国经济处于换挡期，新冠肺炎疫情给经济造成了较大不利影响，虽然结构性通胀压力仍存，但疫情冲击下稳增长的诉求更强，积极的财政政策、稳健的货币政策成为当下主旋律。疫情所引发的避险情绪推升了本轮国债期货的急速上升。

　　随着避险情绪的释放，期债做多时间窗口因素消减，市场做多动能减弱，本轮大涨的国债期货市场开始回调。然而，经济何时才能恢复正常水平仍然难以确定，经济基本面依然承压，期债持续调整的空间有限，短期大幅波动后或转为振荡，关注后续稳增长政策。

　　（作者单位：鲁证期货）