豆粕底部逐渐形成 等待反转时机

　　非洲瘟猪疫苗研制成功利好消息提振国内粕类市场，但疫苗真正投入产业化试验及应用仍需一段时间，短期仅为消息面炒作，上涨行情持续性不强，但疫苗成功有望加快生猪产能扩张进程，资金提振将抬升短期波动区间，当前2019/20年度大豆基本定产，美豆减产已得到兑现，南美大豆丰产前景明朗，中美贸易缓和，并将受理进口美国大豆免关税的申请，后续我国大豆进口方向及数量将决定豆粕市场价格何时触底，而需求恢复节奏也将决定长期上涨趋势。

　　1、现货市场北强南弱格局延续

　　受重大公共卫生事件影响，道路运输等问题影响区域豆粕供应，国内豆粕供应呈现“南松北紧”，东莞豆粕价格处于全国最低，广东及福建部分油厂和贸易商发船运或者集装箱到北方，出现“南粕北调”现象，目前北方豆粕价格继续偏强，截至3月3日，沿海豆粕价格2730-2920元/吨一线，较昨日涨10-30元/吨，其中，天津2920，山东2890-2920，江苏2800-2820，东莞2730-2770，广西地区2750-2770。因期货继续上涨，部分低位仍将吸引些补库，而市场关注点仍在未来两周停机计划的影响，预计3月份豆粕现货市场维持偏强态势。

　　2、南美丰产前景明朗继续关注天气

　　南美丰产前明朗，供应压力也将显现。截至2月27日，巴西大豆收割率为40%，略高于五年平均水平，但收割进度落后于上年同期的52%，机构一致看好巴西新豆产量创纪录，2月份数据显示，Conab预测值调高至1.2325亿吨，比1月份预测值高0.8%；AgRural将巴西2019/2020年大豆产出预测上调至1.256亿吨，创下历史新高，USDA也大幅上修至1.25亿吨。当前产量符合预期的可能性较高，除非天气层面出现较大影响；阿根廷产量基本确定，2月27日布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称，阿根廷2019/20年度大豆产量将达到5450万吨，高于早先预测的5310万吨。

　　从未来两周南美大豆主产区天气来看，巴西南部地区天气大体上有利于大豆鼓粒，巴西中部地区大豆收割部分中断，但影响不大；阿根廷中部地区天气大体上干燥，气温升高，将耗尽土壤水分，可能给正在鼓粒的大豆作物带来一些压力，进而增添天气升水。

　　3、阿根廷或上调豆类出口关税政策利好美豆市场

　　阿根廷农业部发布公告称暂停农产品(行情000061,诊股)出口登记，恢复日期另行通知，且阿根廷国民报报道，阿根廷总统可能计划将大豆出口税调高3个百分点至33%。若阿根廷继续上调豆类出口关税，短期内将抬高全球豆粕和大豆市场的出口价格和进口成本，而阿根廷全年豆类产品出口量占总量的1-2%，整体影响也将有限，不过，阿根廷是最大的豆粕出口国，豆粕年出口量3000万吨左右，约占全球总出口量的45%，因此对美豆粕市场价格提振作用将较为突出，美豆粕价格的上涨，意味着美豆压榨需求的增加，进而提振美豆价格走势，然而后期美豆价格走势持续性仍取决于对中国市场出口节奏。

　　4、中国采购方向及数量是风向标

　　中美两国已签署第一阶段协议，3月2日起，中国将受理企业对美豆进口关税免除申请，将有利于美豆远月出口数量，对短期市场形成支撑，但仍需看到中国企业实际的采购行动后才能形成持续动能，近两年中国与巴西两国贸易商已将建立了良好的贸易关系，且当前巴西大豆出口仍然保持竞争优势，即使关税被取消，仍要看美国大豆的价格是否具有竞争力，随着巴西大豆集中上量，或将继续抢占美豆出口需求，也将限制美豆价格反弹空间。CONAB称因巴西雷亚尔贬值大豆具有出口优势，2020年2月份巴西大豆出口量可能提高到900万吨，比去年同期激增80%，后期重点中国大豆采购情况对豆类市场价格的指引。

　　5、国内豆粕市场累库预期放缓

　　压榨节奏决定阶段性的供应，当前油厂豆粕库存仍还处于较低水平，截止2月28日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量47.14万吨，周比增加10.57万吨，增幅在28.90%，3月份大豆到港量较少，预计仅有489万吨，市场有传言称中国储备大豆在3月初轮出50万吨，且压制量也将从周压榨190万吨高水平降至165万吨附近，阶段性供需偏紧也将支撑短期豆粕现货市场价格，不过，4-6月中国大豆到港或高达2430万吨，随着南美大豆上市，中期大豆供应偏充足，油厂压榨利润偏好，预期下将加大压榨，届时豆粕库存也将很快恢复，压榨量仍有高于预期的可能，豆粕现货基差将继续在低价位区间寻找支撑。

　　6、长期走势节奏看需求恢复

　　ASF疫情的蔓延造成2019年我国生猪产能大幅下滑约40%，2020年初以来我国积极应对重大突发公共卫生事件，畜禽市场补栏收到影响，拖累生猪市场产能恢复进程，不过当前国家及多个省政府出台相关政策鼓励生猪复养，预计2020年下半年生猪市场产能将恢复至往年正常水平，饲料需求也将增加，长期利好豆粕市场。中国科学杂志社发布消息称，非洲猪瘟疫苗创制成功增强市场信心，疫苗从实验室阶段到中试、临床试验，再到新药注册、批量化生产需要很长时间，短期仅为消息面炒作，豆粕市场短期上涨行情可持续性不强，但疫苗成功有望加快生猪产能扩张进程，炒作因素引起的上涨也促使下游采购积极性提高，有助于短期粕类市场价格震荡区间的上移。

　　禽类市场来看，前期活禽禁运延缓禽类市场去库存，春节后禽肉、禽蛋价格大幅下滑，鸡蛋产业受原料供应问题及低价影响，延缓淘汰增加换羽量，这批换羽鸡将在3月下旬至4月开产，饲料需求将进一步增加。

　　7、综合分析及操作建议

　　目前中国将受理进口美国大豆免关税的申请，美豆出口数量有望增加，美豆偏强震荡，但仍需看到中国企业实际的采购行动后才能形成持续动能，短期关注美豆价格能否站稳900一线关口。国内豆粕市场阶段供应偏紧，而对免关税美豆具体采购也要在3月中旬之后，未来两周压榨将下降至160-165万吨左右，豆粕累库预期放缓，且豆油价格大幅走弱，油厂挺粕价意愿增强，预计3月份现货市场价格维持偏强走势，而4、5月份大豆到港量将增大，供应端压力仍待释放，不过随着疫情好转畜禽市场补栏量将快速提升，需求边际利好有望好于预期叠加美豆种植等相关因素影响，也将支撑中长期价格完成筑底启动上涨行情。期货市场来看，连粕2005合约震荡区间上移，关注前期震荡区间重心2750一线压力，支撑2650，短线追多需谨慎，关注压力有效性，回调参与反弹为主；远月合约受蛋白需求恢复及美豆种植等因素影响有企稳反弹预期，对于下游饲料养殖企业来说，可等待供应压力释放后，低位布局09合约买入套保操作，关注中国大豆进口节奏及畜禽养殖业产能变化影响。

　　8、企业套保策略

　　对于具有套保需求的企业来说，基差走弱意味着在下跌行情中期货价格跌幅小于现货价格，上涨行情中现货价格涨幅小于期货价格。在基差预期走弱的情况下，买入套保是较为有利的，在基差走强的情况下，卖出套保较为有利，可以配合当时的基差选择入场时机。可等待南美大豆上市前的弱势窗口进行保值，而趋势买入套保还需等待4-6月份的机会。

　　9、期权策略

　　近月以卖权参与为主，继续维持卖M2005-C-2700，卖M2005-P-2600跨式以及卖M2005-P-2600思路。截至2020年3月3日，豆粕期权主力合约成交107025张，较上一交易日增减-49830张，持仓323884张，较上一交易日增减7724张。

　　波动率分析：

　　期权策略：

　　1）卖出宽跨式

　　2）卖出看跌期权