美联储紧急大幅降息 疫情蔓延下仍有降息空间

　　2020年3月3日23点，美联储紧急降息50BP，降息幅度虽然符合市场预期，但是要早于市场预期的降息时间点，这属于紧急的大幅降息。联储表示美国经济基本面依然强劲，然全球公共卫生事件构成不断变化的风险。美联储表示将会密切监察经济发展及其对经济前景的影响，采取适当行动支持经济。

　　非正常时间点降息本就是对全球公共卫生事件导致的经济下行担忧和认可的最直接证明，说明联储相信卫生事件在美国的蔓延对经济和金融市场造成的影响将是巨大且难以避免的。市场意识到美联储非正常降息释放的信号要强于预期，则恐慌情绪小幅回落后再度上涨，降息50BP难抵市场恐慌情绪的蔓延。

　　特朗普不满意美联储的降息幅度，表示美联储必须进一步宽松政策，继续施压美联储。而不管是美联储降息声明还是鲍威尔讲话，均表示密切监察经济发展及其对经济前景的影响，并在合适时候针对特定行情采取适当行动支持经济。美国联邦基金利率期货显示2020年仍有降息空间。

　　卫生事件对供给的冲击要大于需求冲击，降息更多的作用于需求端，降息的作用是有限的。如果在供给受限的情况下依然大幅降息，很快就会把经济停滞变成经济停滞通货膨胀，即所谓的滞胀，并且对供给端影响有限，即鲍威尔所说的一次降息难以改变供应链问题。美联储深知降息的影响效果有限，更多的是尽快降息以安抚市场的恐慌情绪，然后观望公卫事件在美国的蔓延情况。若公卫事件继续恶性蔓延，相对于负面冲击，美联储降息节奏和幅度仍有空间。

　　若联储降息后，公卫事件在美国恰好得到实质性改善或没有继续蔓延，联储降息释放的流动性对于市场的冲击将是巨大的，最核心的就是通胀将会大幅上涨，通货膨胀严重影响消费者的消费能力和幸福指数，滞胀效应出现，美联储则会不断收紧政策或进行加息。当然，短时间内该可能还不会出现。

　　详细解读

　　一、公卫事件对美国金融市场的影响分析

　　公共卫生事件在海外蔓延，市场信心悲观引发市场恐慌，美国三大股指上周（2月24日-2月28日）持续下行， 道琼斯工业指数下降12.36%，标普500指数跌11.49%，纳斯达克指数跌10.54%，均创金融危机以来最大跌幅，进一步加大市场恐慌，国际油价大幅下降，NYMEX原油大幅下跌15.34%。市场恐慌指数量化方面，VIX指数从17.08涨至40.11，大涨134.84%。基准10年期美国国债收益率下跌至创纪录低点0.984%，30年期美国国债的收益率也创下了历史新低的1.601%。随着疫情引发人们对经济持续放缓甚至衰退的担忧，投资者纷纷逃离股票，并冲入债券以求安全。

　　美国金融市场大幅下跌往往是经济大幅放缓的前期表现，随着卫生事件的蔓延影响旅游、酒店和娱乐等服务业和扰乱供应链影响制造业，接下来就会是实体经济受到明显的影响，美国经济短期企稳后重回下降区间。特朗普持续施压美联储，降息以刺激金融市场，预防经济大幅下滑；而美联储主席鲍威尔亦释放降息信号，将就卫生事件发展及市场反映及时采取适当措施；市场预计美联储将在3月议息会议降息50BP的预期达到100%。从历史数据来看，当降息预期概率达到90%以上时，联储在最近的议息会议上基本都进行了降息。故从历史数据和当前经济形势下，美联储降息几乎确定。

　　二、美联储紧急大幅降息

　　北京时间，2020年3月3日23点，美联储意外宣布将基准利率下调50个基点，降息虽然符合市场预期，但是要早于市场预期的降息时间点（美联储3月议息会议将会在3月17-18日召开，19日凌晨2点公布利率决议），这属于非正常时间点的紧急降息。美联储表示美国经济基本面依然强劲，然全球公共卫生事件构成不断变化的风险，美联储下调基准利率50基点，所有委员一致同意降息决定，同时，美联储还将IOER降低50基点至1.1%。此外，美国联邦基金利率期货显示2020年还会有更多次降息。另外，美联储表现将会密切监察经济发展及其对经济前景的影响，并会运用相关工具，采取适当行动支持经济。

　　表：2008-2020年美国联邦公开市场委员会重要货币政策

　　数据来源：BLOOMBERG、方正中期研究院整理

　　消息公布后，现货黄金直线拉涨30美元，上破1625美元关口，最高至1628.64美元/盎司，随后又涨至1643美元/盎司。现货白银涨破17美元/盎司，日内涨近2%。美元指数直线下跌50点，跌破97关口，刷新近两个月新低。非美货币普涨，英镑兑美元涨破1.28关口，欧元兑美元上冲近60点，美元兑加元下挫近30点。美股方面，三大股指收到提振，涨跌为涨。

　　历史上，美联储紧急降息一共有8次，每次紧急降息中的降息幅度均较大，对金融市场和商品市场亦产生不同的影响，这与当时降息的原因和背景相关。每次紧急降息，黄金和白银大概率上涨，主要逻辑在于零利率的黄金较负利率或下降的利率有相对收益，硬脱货属性凸显。本次紧急降息后，黄金白银亦大幅上涨，短期上，超预期=价格需要补涨，流动性提前宽裕，至少利好黄金，白银超跌后很随性上涨，在技术面都有平地阳柱的突破趋势，优先多黄金为主。中长线着眼点是考虑美元信用可能边际减弱的问题，按照之前逻辑推算，金价的峰值大概在美联储利息在0.25-0.5%区间，但对于白银来说，这或许意味着经济转复苏的失败，白银的回归效应将大幅减缓。具体操作方面，逢低追多，黄金多单拿的时间可以偏长，白银技术图形走弱后立马出局。

　　三、鲍威尔鸽派讲话，仍有降息空间

　　2020年3月4日凌晨零点，美联储主席鲍威尔召开新闻发布会。鲍威尔表示，当前美国就业增速稳健，薪资保持增长，增长前景仍然良好。但公共卫生事件的爆发等风险实质性改变了经济前景，将在一定时间内拖累经济活动，故美联储将适当使用工具和行动以支撑经济。鲍威尔表示，我们对目前政策感到满意，认为是合适的，降息是为了帮助美国经济在危机中保持强劲，避免金融环境收紧。另外，虽然鲍威尔表示绝不会在决定中考虑政治问题，但其“认为一次降息不足以解决供应链问题”的表态却与特朗普“美联储必须进一步宽松政策”的言论遥相呼应，并且旅游、酒店住宿行业已经受到影响。整体来看，鲍威尔认为美国供应链受到了实质性印象，并且是一次降息难以解决供应链的问题，将会继续降息以解决供应链问题。鲍威尔讲话整体偏鸽，并释放了美联储将会继续降息的信号。

　　全球公共卫生事件在海外持续蔓延，暂无明显好转的迹象，这将会持续打击金融市场和实体经济，造成市场动荡。从特朗普和鲍威尔讲话来看，全球公共卫生事件对美国经济的影响依然严重，在卫生事件好转前，美联储仍有降息的空间。美联储最近一次大幅连续降息则是2008年金融危机时，美联储连续降息7次，降息幅度达到3.5%，最低降息至0%-0.25%的记录低位。只要全球卫生事件在美国持续蔓延，那么美联储持续降息的空间依然较大。对于金融市场而言，美元将会继续下行，黄金等避险资产仍有上涨空间，美股则会短暂上涨，长期下行，美债收益率持续下行。

　　四、美联储降息分析及展望

　　美联储提前召开3月议息会议，非正常时间点降息本就是对全球公共卫生事件导致的经济下行担忧和认可的最直接证明，说明美联储相信卫生事件在美国的蔓延对经济和金融市场造成的影响将是巨大且沉重的，并且美联储的担忧要强于市场。市场意识到美联储非正常降息释放的信号要强于预期，则恐慌情绪小幅回落后再度上涨，降息50BP难抵市场恐慌情绪的蔓延。

　　美联储货币展望方面，美国总统特朗普不满意美联储的降息幅度，表示美联储必须进一步宽松政策，继续施压美联储。而不管是美联储降息声明还是鲍威尔讲话，均表示密切监察经济发展及其对经济前景的影响，并在合适时候针对特定行情采取适当行动支持经济。美国联邦基金利率期货显示2020年还将进行更多次降息，据CME“美联储观察”：美联储3月维持利率在1.00%-1.25%区间的概率为100%；到4月维持利率在1.00%-1.25%区间的概率为55.0%，降息25个基点的概率为45.0%。我们认为若公卫事件在美国继续蔓延，在短时间难以得到改善，美国金融市场和实体经济将会继续受到负面影响，美联储仍有降息的空间。

　　进一步分析，卫生事件对供给的冲击要大于需求冲击，降息更多的作用于需求端，降息的作用是有限的。如果在供给受限的情况下还大水漫灌，很快就会把经济停滞变成经济停滞通货膨胀，即所谓的滞胀，并且对供给端影响有限，即鲍威尔所说的一次降息难以改变供应链问题。美联储深知降息的影响效果有限，更多的是尽快降息以安抚市场的恐慌情绪，然后就开始观望公卫事件在美国的蔓延情况。若公卫事件继续蔓延，相对于负面冲击，美联储降息节奏和幅度仍有空间。

　　若美联储降息后，公卫事件在美国恰好得到实质性改善，美联储降息释放的流动性对于市场的冲击将是巨大的，最核心的就是通胀将会大幅上涨，通货膨胀严重影响消费者的消费能力和幸福指数，滞胀效应出现，美联储则会不断收紧政策或进行加息；当然，美国金融市场和商品市场因为超量流动性会大幅上涨，这将会使资产端泡沫积累。当然，短时间内该可能还不会出现。

　　五、美联储降息对市场的影响分析

　　美联储降息为市场释放了宽松信号，世界大部分主要央行将会跟进降息。澳洲联储、马拉西亚联储、沙特央行、中国香港金管局等相继降息，接下来将会有更多的央行跟进降息或采取其他的量化宽松政策。

　　对于美国债市而言，经济弱+放水+避险情绪升温，美债有进一步上升的空间；降息使得美元承压下行，但是公卫事件对美国经济的影响相较于日欧韩而言还是相对较弱，故经济的比较优势将会支撑美元，美元下行，但是短时间内不会大幅下降，当美国经济有实质性下降时，美元则会大幅下行。对于黄金而言，零利率的黄金相较于负利率或下降的利率有了相对收益，硬通货和避险属性凸显，这是这两年黄金涨的主逻辑，黄金等避险资产仍有上涨的空间。市场恐慌导致美股持续下跌，更多的是市场情绪和风险偏好的影响，实体经济的还未显现。近两年美股在降息的流动性支持下不断创新高，估值增加强于业绩表现，积累了较大的泡沫，故市场恐慌情绪严重时，必然会带来美股的下行，而联储紧急大幅降息更是让市场恐慌，故美股将会继续偏弱震荡。

　　对中国经济而言，美联储降息给了央行更大的政策空间，中国降息造成的资金外流将会逆势反转；然对于中国经济而言并非好事，人民币升值降低外贸商品的比较优势，疫情冲击导致外需不足，中国卫生事件将会从防输出转变为防输入。对于中国股市而言，短期会有影响，美联储降息之后A50期货也跟随美股上演过山车行情，然而中长期来看，国内卫生事件发展都没有改变A股的逻辑，外部的变化影响也不大，A股目前居民资产重配+科技创新+流动性宽松的主逻辑没有变化。

　　六、经济展望

　　3月2日，联合国经合组织（OECD）将2020年经济增长预期从2.9%下调至2.4%，因全球突发公共卫生事件或使全球经济将创出2009年以来的最低增幅纪录。经合组织（OECD）表示，随着突发公共卫生事件使需求和供应遭受重创，全球经济增速将会降至逾十年来不曾有过的水平，各国央行和政府在应对不断变化的时局方面将会面临严峻挑战。

　　OECD表示，如果局面恶化，将需要所有主要经济体将在医疗卫生和经济刺激等方面采取协调一致的政策行动。各国政府和央行已经做好战斗准备，拉高了人们对他们在上周全球股市大跌之后可能采取行动的期望。日本央行和英国央行承诺稳定金融市场，美联储打开了降息大门。七国集团财长3月初将就全球疫情举行电话会议。

　　OECD称，预测假设公共卫生事件持续时间更长，并在亚洲、欧洲和美国持续蔓延，那么经济影响将很严重。在这种情况下，全球增长仅为1.5%，而包括日本和欧元区在内的经济体可能会出现衰退。

　　方正中期研究院认为，在全球经济受公共卫生事件影响、全球经济最近三年整体增长缓慢、各国降息空间有限和全球化及自由贸易发展遇阻的综合作用下，欧美各国央行采取的降息等货币政策短期将提振金融市场，但中期受全球经济和消费需求下滑等客观因素拖累各类资产价格仍有可能进一步回落或在年内跌宕起伏。

　　因此，在2020年全球经济发展的环境较往年更加复杂、干扰因素增多、资金推动与实际需求矛盾加剧，各类企业面临的市场风险、价格波动风险和信用风险均有可能上升。金融机构和实体企业加强风险对冲是2020年最为重要的手段，国内各期货和期权品种将成为金融机构和实体企业避险风险和管控风险的有力工具。