棕榈油的转势还需要时间

　　近期油脂行情可谓是跌宕起伏，棕榈油经过连续下跌探底后有所反弹。究竟棕榈油是否真的筑底成功并且开始转势，笔者并不这么认为。在当前的宏观大环境和棕榈油自身基本面的压制下，反弹更像是大跌后的修复。在原油大跌的影响下，植物油也将收到较大的拖累，下周一开盘或许迎来大跌，价格的转势还是需要时间。

　　1

　　国际基本面

　　节后的棕榈油价格经历了几次重创，有增产的影响，有国内新冠疫情的影响，发展至今又出现了国际新冠疫情发酵的影响，需求数据非常难看。首先我们来看看产量，2月份的高频产量数据均给出了增产，目前彭博及CIMB对2月份MPOB报告产量数据的预期为环比上升9.4%和4%，似乎增产的幅度也没有之前看到的那么宽。从后期来看，马来西亚的减产可能要告一段落，后续接班的将是印尼，至少在上半年的时间内，笔者依然坚持认为东南亚棕榈油的减产支撑没有完全证伪，只是印尼缺乏数据支持，很难给市场带来明确的指引。

　　而需求端则是基本面的重灾区，国内疫情逐步好转后，国际的疫情又开始爆发，对于油脂的消费及进出口是不利的。至于斋月备货的话题，这两天看到很多新闻都认为备货的良好预期是推动棕油反弹的主要推动力。但是笔者认为，斋月备货是每年市场都会关注的事件，关注油脂的朋友们对此都非常了解。节后笔者也一度认为备货需求将是油脂反弹的救命稻草，但是很久之前已经出现过的预期未必就能解释近日的反弹行情。马来西亚新总理幕尤丁上任后，与印度的关系有所恢复，大家也都在期待印度能在关税方面有所让步。不过换一个角度想，马来西亚和印尼可以理解为是一个整体，即便印度不能买马来西亚货，只买印尼货一样可以满足需求。货源国的切换更能表现的是结构性的变化，而更值得关注的则是在需求总量上。

　　总的来看，笔者认为大家不必对供应端看的过于悲观，对需求端看的过于乐观，后期基本面是存在好转的可能，但是短期内还是需要时间。在目前国际疫情扩散的情况下，伊朗的斋月备货或许会受到影响，而印度的疫情状态也将影响到印度的斋月备货总量。

　　数据来源：USDA，中粮期货研究院

　　2

　　国内基本面

　　国内的基本面情况其实好转的并不多，复工逐步展开，大豆压榨提升，上周已经达到192万吨的水平，豆油供应增加，而下游餐饮行业遭受重创的情况并没有出现太大的改善。从国内油脂库存的情况来看，棕榈油库存下降2万吨左右，现在在92.63万吨的水平；豆油库存快速上升至134万吨，供应增加而需求仍没有恢复，走货情况不容乐观。因此，我们对于国内基本面的情况还是保持悲观的观点。

　　图1国内豆油商业库存

　　数据来源：天下粮仓，中粮期货研究院

　　图2国内棕榈油港口库存

　　数据来源：天下粮仓，中粮期货研究院

　　3

　　总结

　　总的来看，之前笔者曾经认为国内疫情爆发最严重的时候就是整个油脂需求端表现最差的时候，但是始料未及的是国际疫情的扩散，需求还可以更差。而在需求端，最关键的核心在于国内外的疫情什么时候可以控制住，每天打开微博查看国内外确诊人数的优先级已经领先于对基本面数据的跟踪。原油对植物油的影响也不容小视，沙特在OPEC会议上未就减产达成协议，下周一可能将迎来暴跌，而油脂在生物柴油方面的应用也使得油脂价格和原油价格的关系越来越密切，不排除油脂也出现暴跌的可能。从后期来看，虽然市场情绪有所好转，但是基本面宽松的缓解还是需要时间，盘面现在可能没有真正的转势。