国际原油暴跌 内盘化工品反应是否充分？

　　原油价格战打响，跌幅创历史记录，内盘化工品应声下跌，从与原油的相关度来看，跌幅从大到小顺序为油类＞PTA＞液化品＞固体（塑料、PP、PVC），现根据原油价格对化工品成本进行简单演绎：

　　原油：按布伦特37美元/桶，巴轻贴水追随沙轻下调5.9至-4.1美元/桶计算，SC2005合理价格230元/桶附近。不过此次巴轻贴水是否会追随沙轻大幅下调尚有不确定性，如果仅下2美元/桶，SC2005合理价格在260元/桶附近，而第三个跌停板价格273.7元/桶。

　　燃料油：按照布伦特37美元/桶，新加坡高硫现货贴水-1.2美元计算，参照以往基差，FU2005合理价格1450-1500元/吨附近，第三个跌停板价格1432元。

　　沥青：按布伦特37美元/桶，马瑞贴水-3计算，沥青生产成本1600元。本轮油价暴跌之前，BU2006盘面利润维持在500-600元，这样计算，BU2006合理价格在2100-2200附近。我们认为之前盘面利润偏高，但不知多头对基建预期的执着是否依旧，进口沥青价格已经跌至2000元附近，还是抄底仍是火中取栗。第三个跌停板价格为2080。

　　PTA：此次下跌主要走成本逻辑，那么我们测算下各个原油各个价格对应PTA的成本。从下表中可以看出，如果布伦特原油稳定在35美金，那么PTA现货在3500左右应该就有支撑（加工费给500），那么PTA 05合约在3700多的价位将有一定的支撑（短期原油大跌后需要给下游一定的利润溢价）。

　　苯乙烯：从成本看，布油按40计算，一体化成本在4800；但纯苯相对偏强，非一体化成本会高于一体化成本，布油40下，按纯苯最低4100，乙烯最低4100，SM成本5250，再此基础上，加上原料端纯苯和乙烯的溢价，SM成本在5500,05升水现货300,09升水05合约400点，05对应5800,09对应6200。

　　聚烯烃：从成本看，按布伦特40美元/桶来计算，聚烯烃油制一体化的成本大约5500，但是目前煤制路线成本较高，6600附近，短期有一定支撑，直接跌至油制成本的可能性不大。

　　PVC：6100附近是近几年的低位，鉴于PVC国际化程度低，供给侧改革品种，又是近期化工品的多配品种，因此跌破6100且长期持续该价格之下的概率极低，根据波动率看，我们认为远月合约有做多价值，但上方空间或许最高也就在6700附近。（电石按历史最低2300-2500，对应华东PVC5100-5500，根据期货升水计算，05最低5650,09最低5850；理论计算数值，电石价格很难到这么低的价格）。原油对PVC更多是情绪端影响，尽管也有乙烯法PVC，但占比远小于电石法，国内仍是电石法PVC拥有定价权。

　　甲醇：由于当前与2016年初布伦特油价均在30-40美金之间，我们比照两个时间甲醇的成本利润情况。2016年初附近，甲醇内地样本成本均价折盘面1700，甲醇进口成本均价1690，西北样本企业平均利润170，华东现货均价1770，期货主力均价1710；当前情况如下，甲醇内地样本成本折盘面2260，甲醇进口成本1760，西北样本企业利润-110，华东现货均价1770，期货主力1850。通过对比我们发现，2016年甲醇的内地成本远低于当前水平（主要是煤炭价格上涨较多），进口成本也低于当前水平，而生产企业利润要好于现在，可见甲醇当前成本支撑要强于2016年水平；价格方面，目前华东价格1770已与2016年价格水平相当，略高于当前进口成本1760，考虑到甲醇当下的contango结构，期货升水现货100左右也即1860-1870，后期即使现货随进口价格下探到1700附近，甲醇期价也应在1800附近有一定支撑。

　　MEG：由于煤价相对坚挺，煤制MEG前期已经处于亏损现金流的状态，这两天的暴跌加剧亏损。而油制MEG前一段时间略亏损，这次大跌反而利润有一定的修复，恢复至盈亏平衡线上方。后边需要关注煤化工的开工率，如果煤化工开工持续降低，在当前库存相对去年不是很高的背景下MEG存在一定的支撑。可以说今日开盘3760的期货价格对于边际产能煤化工是非常难受的，有较强的支撑。

　　尿素：尿素与原油直接关系不大，价格走势基本由国内供需情况决定。价格方面：2月份以来，随着物流逐渐恢复，农业刚需启动，工业下游恢复开工，上游库存持续向中下游转移，截至目前交割区域主流工厂出厂均价约1800元/吨，相比年后低点上涨约150元/吨，价格快速上涨后高价成交出现放缓；成本利润方面：当前国内固定床装置制尿素利润约100元/吨，航天炉与水煤浆装置利润约400元/吨，天然气制尿素利润约300元/吨，尿素相对于其他化工品利润率偏高；国际市场方面：近阶段国际市场出现回暖，国内与国际价差缩小，预计印度3月底将发布招标，标价预估中国FOB260-270美金/吨，仍与当前国内价格存在一定倒挂。小结：近期国家保春耕政策促使大贸采购，工业开工逐步恢复至高位，上游工厂预收订单较充足，库存压力不大，可以说是基本面最健康的时期，但同时尿素供应端恢复较快，当前日产接近16万吨，一季度产量同比增加，出口同比减少，供应压力将逐步开始显现，供需边际将出现走弱。近日05合约大幅回调后贴水河南出厂约30元/吨，在现货价格明显转弱前，贴水大幅扩大可能性较小。