近期农产品期货行情走势解读（2020-03-11）

　　投资要点

　　近期主要农产品期货观点速递如下：

　　棕榈油：外围风险仍较大，向下空间不大、向上缺乏驱动，预计短期低位震荡走势为主

　　菜系：菜粕下方支撑较强，菜油05合约深度贴水现货对期价有支撑

　　豆类：趋势上维持“粕强油弱”

　　白糖：5月份以前，弱势震荡为主

　　棉花：疫情风险未解除，期待中长期估值修复

　　玉米：中期长期看涨预期浓，短期反季节性上涨，玉米价格有提前走出来的迹象，预计仍然维持偏强运行

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　　棕榈油、菜系

　　棕榈油：外围风险仍较大，向下空间不大、向上缺乏驱动，预计短期低位震荡走势为主。

　　昨日MPOB报告显示2月马来棕榈油库存略低于市场预期、但盘面走势弱于预期，目前资金仍比较谨慎。产地来看，棕榈油出口有所好转，我国开始买货、印度也有买货的需求，3月前10天的产地出口已经开始好转，2月产量环比回升、但3月前5天产量较2月同期下降18%；国内来看，近期现货成交好转、港口库存持续下降。前期市场主要关注需求，需求好转只能使价格止跌，但趋势性上涨还是需要供应端有“减产”的故事，目前临近印尼开始减产的时间点，但市场对减产的分歧较大，需要基本面的指标来验证。

　　菜粕、菜油：菜粕下方支撑较强，菜油05合约深度贴水现货对期价有支撑。

　　菜粕来看，低价刺激需求，本周一菜粕大幅下跌、但随后两日期价有所修复，菜粕下方支撑较强，5月将进入菜粕需求的旺季，菜粕主要跟随豆粕，粕类需求中长期看好、限制价格的跌幅。菜油来看，目前供应偏紧，后期收储菜油将逐渐入库，菜油供应偏紧格局难以缓解，但需求也较差、近期现货持续无成交，菜油现货呈现“有价无市”格局，菜油期货05盘面深度贴水基准地现货、抑制菜油近月跌幅，菜油近月是油脂下跌的“避风港”，远月存在放开进口等不确定性风险。

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　　豆类

　　主要观点：趋势上维持“粕强油弱”。

　　豆粕观点：阶段性见底概率增加，等待上涨的直接驱动。（1）目前的驱动：阿根廷上调关税、非洲猪瘟疫苗进展；（2）最近情况：3月USDA报告影响不大、现货到港下降、缺豆停机、补栏好于预期、南美产区天气部分问题；（3）后期继续关注大豆到港情况、南美天气等

　　豆油观点：弱势震荡，依然有反弹需求。（1）油厂开机下降，库存增加速度放缓；（2）各地餐饮、旅游可能会逐步恢复营业；（3）最近低价豆油吸引了部分成交；（4）如果原油价格低于30美元，那么相关性为负；如果原油反弹，那将会跟随反弹；（4）各国政府出台激励政策，包括不限于降息等货币政策，也将激励豆油反弹

　　策略：（1）做多豆粕波动率；（2）择机“多粕空油”。

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　　白糖

　　观点：5月份以前，弱势震荡为主。

　　国际市场方面，一方面干旱导致泰国食糖减产有望超预期，另一方面蝗灾对印度食糖产量有潜在威胁，国际食糖供应缺口扩大，利好纽约原糖价格。在国际糖价向国内传导方面，预计保障措施到期后配额外进口关税将下调，因此原糖上涨对于国内的带动作用受到抑制。国内市场方面，虽然国内糖价独立定价的基础并没有因为疫情而改变，但是由于市场情绪仍未回暖，库存依然滞留在产业链上游，贸易商和终端补库的意愿较低，我们认为短期现货价格难以形成趋势性上涨的驱动力，预计期货价格弱势震荡为主。

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　　棉花

　　观点：疫情风险未解除，期待中长期估值修复

　　郑棉期货短期仍受到海外疫情爆发的系统性风险影响，但中长期支撑隐现，估值修复值得期待。

　　疫情风险尚未解除，中国平衡表是否维持改善取决于消费减少量。目前市场预期棉花消费减少的量在60-90万吨之间，核心区间或在70-80万吨之间，根据本文评估，当前市场消费预期情形下，中国棉花的库消比能维持在与去年持平的水平，考虑下年度供给端存在种植面积缩减、蝗灾影响，预计这种情况下郑棉期货的今年低点、均值至少不应该比去年低，但风险在于海外疫情扩散时间严重程度超过市场预期，棉花消费出现断崖式下跌，当下降幅度超过100万吨以上时，中国2019/20年度的库消比面临抬升，此种情况下郑棉期货仍有可能转入跌势继续向下探明底部。

　　郑棉期货中长期底部区域隐现。

　　1）郑棉期货2020年以来三次探底仍未破去年因贸易战、下游流动性枯竭所创低点，前低附近暂时存在较强心理支撑、成本支撑。

　　2）中长期郑棉期货挂钩美棉，美棉期货低位时美棉签约需求增加。2020/21年度美棉、全球植棉面积缩减预期增强，2019/20年度美棉签约剩余量有限，中国采购实现或有待2020/21年度，这将对美棉期远期有明显支撑。

　　3）储备棉轮入通过挂牌量提升、成交放大对期货形成低位延后支撑效果，反弹后成交率整体支撑下降，平抑价格波动效果显著。

　　操作上，未来两个月在做好风控的基础上，择机低位（譬如2009合约12600元/吨附近或以下）分批买入远月期货。期权操作方面，由于近期棉花价格波动剧烈，棉花期权隐含波动率处于高位，结合基本面未来2-3个月郑棉期货低位盘整或估值修复反弹概率高于继续深跌概率，考虑在留出一定下跌空间的基础上，构建卖出波动率加上略偏多头的策略，可以考虑卖出虚值看跌期权的策略以及垂直牛市看跌期权策略。

　　风险：海外疫情扩散时间长、严重程度显著超过市场预期。

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　　玉米

　　观点：中期长期看涨预期浓，短期反季节性上涨，玉米价格有提前走出来的迹象，预计仍然维持偏强运行。长周期来看玉米处于去库存最后一年，目前5600万吨的临储库存已很低；中期来看，19年对玉米市场产生利空的猪瘟已经得到控制，2020年生猪养殖处于不断恢复期，持续利好玉米消费需求；短期来看，目前市场处于季节性卖压期，但东北玉米价格不跌反涨，减产和补库需求超过了卖压，玉米价格有提前走出来的迹象。