当前棉价已Price in消费崩塌预期

　　笔者在《两次大危机铸就棉花历史大底（三）》中提到过“国外疫情失控会引发消费崩塌的预期偏差”，就目前来看这一预期偏差已经变为现实。笔者对消费崩塌进行压力测试，国内消费下调110万吨至710万吨，全球消费下调351万吨至2266万吨，全球期末库存会增加381万吨至2127万吨。当这并不意味着棉价会大跌，对比历史可以发现54美分/磅的棉价已Price in消费崩塌预期。

　　图1疫情下的棉花供需压力测试

　　数据来源：Wind 中粮期货研究院

　　3月21日，国外疫情日新增31827例，累计确诊226280例，指数级增长基本呈失控状态。基于此我们对消费进行最悲观假设，国内消费因疫情的减幅从之前的60万吨上调至110万吨，全球消费因疫情的减幅从之前的100万吨上调至351万吨。其中，全球疫情烈度口径参考国内，样本假设所有国家均感染，由于现在没有疫情或疫情轻微的国家也以同样的口径削减消费，所以这是一个非常悲观的极端假设，实际情况肯定比这要好。再把数据调整为USDA口径，在产量预估不变，中国进口减少43万吨的条件下，推出的疫情下的平衡表如上图所示。

　　那么，调整后的消费水平是2266万吨，相当于2003年至2004年的中间状态，也比较接近2011年的状态。期末库存水平是2127万吨，相当于2012年至2013年之间的状态，也比较接近2015年的状态，当时美棉最低点分别对应65.5美分/磅和54.4美分/磅。目前，美棉的低点见到53.7美分/磅，可以说已经Price in消费崩塌预期，理论上没有继续大跌的动力。郑棉情况要好于美棉，因为即便在最恶劣的假设下，国内棉花还是保持去库趋势，理论上郑棉价格表现要强于美棉，不应该跟随美棉见10000元/吨的历史低位。现在的情况，更像是黎明前的黑暗，消费崩塌预期已经Price in，向下空间不大，但现实中最差的消费还没出现，所以向上的时间较之前预期可能要后延。