海通期货：钢材2020年一季度报告

　　摘要

　　在经历了一季度疫情影响下钢材库存在需求停滞下大幅累库到库存拐点出现后降库周期的开启，原本最坏的时候已经过去，但是全球疫情的爆发和扩散再次对钢材基本面造成影响，全球制造业对于钢材需求增速的下调传导至国内钢材直接与间接出口，叠加废钢价格的持续下跌，原本预期和现实的博弈也转向于乐观预期的收缩以及压力回到了产业现实层面，对国内钢价形成压力。对于二季度市场关注点转向于全球疫情的发展、国内钢材库存降库速率以及废钢价格下跌带来成本线的下移。当下由于工地真实复工情况和螺纹表观消费量并不匹配，谨慎工地提前补库备货下后期降库幅度的收窄，但是随着时间推移，建筑工地开始赶工概率持续增加，或中期对螺纹价格有所支撑。但在整体房地产和基建投资难以对钢材消费有超预期的增量出现，总量下滑，整年螺纹价格或出现抵抗式中枢下移，出现单边大趋势较难，关注套利机会。对于卷螺差，前期已经在热卷驱动下跌带领下大幅扩大，热卷利润已经处于亏损状态，产量持续下降，螺纹也在废钢价格持续下跌下逐渐走弱，卷螺差再次走强的动力减弱，进入二季度，螺纹供给压力强于热卷，全球疫情扩散拐点或在四月底五月初出现，制造业转好或预期将好于国内建筑业，可以观察卷螺价差收窄的机会。

　　1. 一季度钢材行情回顾：2020年第一季度春节前市场对于节后一季度终端需求持有较好的预期，钢厂在节前自身库存也同比高出了历年同期库存水平。但是“新冠肺炎”在中国的扩散和拐点以及在全球范围内开始传播两个重要的时间节点让黑色板块的成品材和原料端期价的单边走势呈现宽幅震荡，变化节奏加快，月间和品种间价差波动加大。

　　第一阶段是国内疫情扩散和拐点：春节前到一月中旬前宣传口径依然是病人病情和整体疫情处于可控状态，直到钟南山宣布有人传人并且有医务人员感染，确定了传染性。节前三个交易日事态逐渐趋向严重，最后一个交易日武汉宣布封锁城市，疫情在春节期间进一步扩散，从新闻中得知此次“新冠肺炎”的传染性强于SARS，正是基于高传染性的特征，政府相继发布春节假期延长，全国企业延迟至正月十五开工等一些列导致了钢材终端需求滞后的政策。原本历年春节期间就是由于终端需求停滞导致大幅累库的时间节点，节前市场其实预期开春后的需求应该会较为强劲，但是需求的滞后加大了市场的恐慌情绪。春节后第一个交易日，螺纹热卷成品材和铁矿期价均跌停。但是第一个交易日后盘面价格走势和黑色板块产业内心态可谓是冰火两重天。由于防范疫情，钢材现货市场和终端需求延后复苏，在投资需求和终端需求维持真空的时期，全国主流贸易商建材日均成交寥寥无几，现货的报价并不是真实的成交价，并不具有可靠性，以此作为基础计算的期现价差和现货利润数据失真。在这种情况下，盘面的走势就由市场的市场情绪和预期进行主导。盘面价格在受疫情新增确诊和疑似人数逐渐得到控制以及政府密集的货币和财政政策影响下逐步反弹，政府提前下达地方政府专项债以及对于基建的刺激政策均改善了黑色板块的预期，虽然现货端表现悲观，但是预期的改善也使得盘面持续反弹。值得注意的是由于市场对螺纹近月需求转移至远月爆发的预期，螺纹05-10合约价差从节前的137转变至远月10合约升水结构，最高05合约贴水近80；但是随着近月合约需求预期的不断改善以及钢材库存降库拐点的到来，螺纹05-10价差重新转变为贴水结构。在盘面跟随预期反弹的过程中，螺纹05和10合约也一定程度上升水华东螺纹部份钢厂现货价格。

　　第二阶段是全球疫情扩散：自二月下旬开始，疫情先是在韩国和日本以及伊朗开始蔓延，随后疫情在意大利开始欧洲其他国家发展，美国更是新增病例数仍然处于爆发式增长阶段，世界卫生组织也将新冠病毒感染的全球风险上调为“非常高”。海外疫情的爆发导致海外金融市场波动加剧，叠加原油价格带动化工板块的暴跌，全球陷入进入经济衰退甚至萧条的悲观预期。全球主要国家的“封闭”和“隔离”造成国内出口部份需求的缺失，导致国内对于远月的乐观预期开始收缩。叠加废钢日均消耗的需求不及到货，价格持续下跌，带动短流程电弧炉成本下移，压制钢材价格。螺纹和热卷成品材期价回调，螺纹05-10价差在远月乐观预期收窄以及移仓换月之际继续扩大。此外，由于海外疫情扩散导致车企纷纷停产以及消费低迷后进口的减少，打击国内板材的需求，反应在现货和盘面上螺纹和热卷价差大幅扩大，主要驱动因素是热卷价格的走弱，但是目前热卷利润已经处于亏损状态，产量持续下降，螺纹本身价格承压走弱后，卷螺价差当下再扩大的空间有限。

　　2.钢厂利润维持铁水生产，废钢价格下跌释放边际产量节后受到疫情影响以及产业悲观的心态，钢厂主动进行减产以减轻钢材现货压力，但是所谓主动减产其实也是受到两个被动条件限制。其一是为应对疫情，各地加强交通监管，部分地区还采取了极端措施，封城、封路，造成部分地区公路阻断，叠加工人返工受限对钢铁企业原辅料运输和钢材外运造成了极大影响。其二是钢厂库容在外运受限后逐渐爆库，阻碍生产空间。整个一季度钢厂螺纹即期吨钢利润最低接近盈亏平衡线附近，整体依然维持一定利润空间，在限制条件得到缓解后，钢厂螺纹产量的回增动力较强；对于板材，由于利润和订单需求的问题，产量持续下降。

　　比较明确的是在第一季度我们能看到钢厂的减产路径主要还是集中在高炉和转炉的废钢添加量上面，以及部分轧线的检修，但是涉及到高炉铁水的减产，其实幅度不是特别大，也不是特别符合市场对于钢厂减产的预期。今年一季度全国高炉产能利用率最低下降到72%左右，对应日均铁水产量206万吨左右；但是去年国庆节期间的环保限产最严格的时候，高炉产能利用率一度降到最低66%左右，日均铁水产量196万吨。在疫情转好之后，高炉产能利用率和铁水产量逐渐回升，截止4月第一周，全国高炉产能利用率回升至75.31%，日均铁水产量回升至217.56万吨，已经回到了历史两年同期的平均水平。如若下游终端消费能持续转好以及吨钢利润依然能维持，高炉铁水产量在第二季度有继续上升的空间。

　　在节后由于钢厂在二月主动通过减少高炉和转炉废钢添加量以及钢材轧线检修的形式进行减产，根据富宝资讯数据显示，节后钢厂长流程高炉和转炉废钢的日耗大幅下降，从节前一周平均日耗14万吨下降至节后三月上旬最低平均日耗6万吨，同比去年同期下降近60%，以减少废钢的添加达到成品材产量的下降。独立电弧炉短流程方面，春节前华东地区短流程处于亏损状态，全国也处于薄利状态，叠加临近春节放假，独立电弧炉企业产能利用率持续下降，短流程钢厂废钢日耗同样维持低位。受疫情影响短流程节后推迟复工，短流程企业延续停产状态，直到三月上旬前53家独立电弧炉样本开工率仅仅维持在5%左右，富宝短流程日耗样本基本维持0日耗状态，而这期间华东地区电弧炉短流程螺纹钢吨钢利润处于亏损状态，压制复产的动力。二月下旬开始，废钢的对钢厂到货量逐渐开始增多，到二月底为止，废钢钢厂日均到货从2万吨左右回升至8万吨；进入三月后，钢厂在二月检修的轧线以及部分高炉逐渐复产，独立电弧炉企业也逐渐开始复产，受到利润的压制，废钢日耗回升缓慢；但是从三月上旬以来，钢厂废钢到货量持续增加，日均到货远远超过日均消耗，废钢价格开始持续下跌，张家港废钢平均不含税价格在三月跌幅高达200元/吨。废钢价格的持续下跌，导致废钢和铁水之间价差不断收窄，长流程高炉和转炉添加废钢量逐渐增加；废钢价格的下跌同样释放了部分地区的独立电弧炉短流程利润，电弧炉企业复产开始加速，截止四月第一周，53家独立电弧炉产能利用率回升至47%，长流程和短流程废钢日耗同样回升，长流程由于华北地区钢厂消耗量偏低整体同比去年同期仍然偏低，短流程也仍有上升空间，如若二季度废钢价格延续弱势，以废钢为原料的成品材边际量依然存有增长空间。

　　所以虽然在二月螺纹钢周度产量的回升非常缓慢，但是进入三月后，叠加对于终端需求恢复预期较好，运输物流也基本恢复，钢厂库存迎来拐点去库，在钢厂螺纹钢吨钢利润有所回升的情况下，从钢厂自身维持现金流角度出发，钢厂依然有增加生产的动力，叠加华东地区长流程废钢添加量的回升以及独立电弧炉的复产，螺纹钢周度产量在三月回增速度加快，从二月底周度产量241万吨迅速回升至4月第一周305万吨，在钢联产量样本内，短流程产量在三月增速明显，在产量样本内占比也从2%左右回升至14%左右；长流程也由于转炉废钢添加量的增加而增加，但是华北地区废钢添加量维持较低水平，整体样本内长流程产量依然低于历年同期水平，如若后期废钢价格持续下跌， 全国样本螺纹钢长流程产量仍有回升空间。整体3月螺纹产量环比2月增长13%左右，今年2-3月螺纹产量同比去年下降17%。在第二季度如若利润能维持现有水平，废钢价格维持弱势，建材产量仍有一定回升空间。

　　热卷周度产量从节后到四月第一周保持周度环比下降的趋势，从春节周341万吨下连续下降九周至296.46万吨，且已经低于历年同期水平。由于疫情的第二阶段扩展到全球主要欧美和日韩国家导致制造业开始停产和“封闭隔离”，板材的下游汽车制造业同样开始停产，主要车企在欧美和亚非地区的工厂均至少停产至四月上旬，下游订单的缺失、延后以及毁单导致板材需求承压，热卷现货价格持续下跌，华东热卷现货价格从三月初下跌320元/吨至四月第一周3200元/吨。需求的萎靡叠加价格的持续下跌导致热卷吨钢利润持续收窄至盈亏平衡线之下，螺纹钢和热卷吨钢利润的价差扩大，导致产量增量从热卷转向螺纹，其中包括两部分，一部分是热卷螺纹共产轧线，但是绝对量相对较少，另外一部分是钢坯的流向（废钢边际量转换）。目前热卷吨钢利润处于亏损状态，第二季度部份热卷轧线检修复产，或有所回升，但在利润压制下，或在二季度维持低水平产量。

　　其实我们在春节前就已经能看到建材库存的快速累库，并且高于农历历年同期的累库水平，当时由于市场其实对于开春后的需求预期是较为乐观的，也有部分钢厂实行了自储政策，钢厂库存的累库幅度要强于社会库存，社会库存累库水平虽然不低，但还是处于历年累库的范围的上沿。一般来说春节后到终端需求启动前是钢材库存压力较大的时候，由于往年贸易商社会库存累库水平较高，开年后的需求的好坏和结算会对贸易商资金压力有所影响，若贸易商未能撑到需求真正启动之后的时间节点，现货和期货价格都会有一定压力，但是钢厂库存累库较高，钢厂的资金承受能力要强于贸易商，挺价意愿和能力同样相对较强，受到疫情影响下的终端需求真空期可能对钢价的压力会有缓解。2月受到疫情防控影响，各省市高速公路和物流运输都受限以及工人返岗效率较低，钢厂生产成品材无法从钢厂外运，虽然从正月十五开始，物流运输开始逐渐好转，但是进程相对较为缓慢，在外运顺畅前，钢厂库存同比历年累库幅度远远高于社会库存。按照农历时间表，螺纹钢社会库存今年在节后第六周达到最高库存水平1426万吨，同比去年高出510万吨（55.6%）；而钢厂库存在节后第五周达到最高库存水平776万吨，同比去年高出500.84万吨（181.9%），且由于终端需求基本维持0的状态，不仅钢厂库存爆库，社会库存中部份主流仓库同样爆库，只能开启非主流仓库或者堆积在沿江船只上，并不在统计样本内。随着进入三月中旬，疫情扩散得到控制后，各省市物流运输得以恢复，钢材终端需求开始复苏以及进行补库备货，能明显观察到螺纹钢厂库存先社会库存出现降库的拐点，并在节后第七周螺纹钢总库存开始降库，并且截止四月第一周，连续三周螺纹总库存降库水平都维持在100万吨以上。原本市场预期四月第一周由于建材成交数据较差以及建筑工地提前补库备货后需求暂缓的情况出现降库幅度大幅收窄，但是四月第一周的降库幅度依然维持100万吨以上。对于第二季度来说，市场关注点将会集中在钢材是否能维持较高的降库幅度，假设维持去年同期的产量水平，如若要在年中消化同比高出的库存，需要螺纹表观消费能同比去年同期维持12%以上的增速，这就需要工地在二季度进行集中赶工行为。如果能维持较高的降库水平，对螺纹二季度价格会有一定支撑作用。

　　截至4月5日，全球累计确诊超105万，全球单日新增确诊近8万例，累计确诊超105万例。世卫组织实时统计数据显示，截至欧洲中部时间4日，全球累计确诊1056159例，累计死亡57206例，目前全球已有207个国家和地区出现新冠肺炎病例。其中美国确证病例数远远超出其他国家；虽然美国从三月地开始每天新增确诊病例的边际增速开始放缓，但是截止至4月4日，边际增速依然维持在10%以上，确诊病例人数依然维持爆发期快速增长。欧洲国家、日韩以及印度伊朗等国家虽然确诊病例绝对数量相较美国较低。目前海外疫情仍然处于爆发期，根据国内从暂停生产和人员流通开始到控制住疫情扩散，海外从爆发期到出现拐点乐观来看需要到四月底至五月初，整体对于二季度来说，全球生产、消费以及进出口仍然会受到疫情影响。

　　进入三月下旬，国内疫情得到控制，基本除了输入型病例外，国内新增确诊病例和疑似案例基本清零，湖北省也逐渐解除封闭和积极开始复工复产，各省市汽车产业链有关的制造工厂都重新开始正常生产。但是在三月下旬这个时间节点，外疫情开始扩散，截止到3月28日，欧洲、美国、日本、韩国等整车制造业集中地合计有超过100家汽车工厂处于停产状态，其中福特、通用、菲亚特克莱斯勒等汽车行业巨头，均决定将旗下北美工厂的停产计划延迟至4月份。丰田也决定停产多条位于日本本土的生产线。目前根据各车企的信息，大部分车企的工厂要停限产至4月下旬。新闻报道，国内为日产、三菱全球工厂供货的广州东N机械有限公司副总经理梁卫东表示目前，包括美国、巴西、阿根廷、西班牙等在内的欧美工厂都直接取消了4月份起的订单。目前海外疫情爆发期，尚未见到拐点，参照国内的速度，疫情可能会持续影响今年二季度，不排除在四月下旬后海外车企工厂仍然处于停产阶段；甚至疫情过去后，车企逐渐恢复生产，是否能达到疫情前满产的状态也是有所疑问。

　　中国钢材出口自2008以及2009年因金融危机导致出口大幅度下降后，从2010年至2015年我国钢材出口均保持增长；2016年至2018年连续三年出口下滑，尤其是2017年同比下滑30.5%，到2019年我国钢材出口量为6429万吨。此外，国际钢铁协会2017年年鉴表明。我国钢材出口占全球总出口份额最高在2015年占到24%；随后随着出口量的减少，占比也相应减少，2017年虽然占比环比下降至16%，但依然是全球钢材出口量最大的国家。受到疫情影响，2020年1-2月累计出口781万吨钢材，累计同比大幅下降27%；从钢材出口品种结构来看，板材和棒材在整个钢材出口中占比最大，分别在58%和22%，加总占到80%左右。从图表中可以明显看到，板材和棒材均从2016年开始出口数量下滑；其中棒材下滑幅度远远大于板材的下滑幅度，相较2018年，2019年棒材出口下滑了24.8%，而板材仅仅下滑了4.3%。由此可见，棒材近两年的大幅度下滑是我国钢材出口下滑的主要原因，这也和2016年后国内钢材内贸利润相比出口利润较高离不开关系。而今年受疫情的影响下，板材出口将会受到较大的影响，今年1-2月板材出口累计475万吨，累计同比去年大幅下降26.1%；目前来看直到年中前全球经济发展都会受到疫情扩散影响，二季度钢材直接出口或环比一季度有所增加，但是整体仍然会维持较低水平。

　　今年受到疫情的影响，房地产开工和施工都延后开始，造成1-2月房地产投资相关数据均明显大幅下滑。2020年1-2月份，全国房地产开发投资完成额10115亿元，同比下降16.3%，其中住宅累计同比下降16%，商业营业用房同比增速下滑最大，同比下降25.6%。同样房地产新开工面积和施工面积累计同比增速明显下滑，2020年1-2月新开工面积累计同比增速从8.5%大幅度下降至44.9%；施工面积累计同比增速从8.7%下滑至2.9%；随着国内疫情得到控制，全国抓紧复工复产，二季度房地产相关数据将环比好转，但是在住房不炒基调以及尚未看见房地产相关政策放松的消息下，整体房地产投资不会有超市场预期的增速。但是从数据中能明确看到相比新开工面积增速，施工面积增速维持同比正增长，相比新开工，施工周期明显具有韧性，今年会更加明显看到从新开工周期向施工周期转移。资金方面来看，房地产开发资金各项来源同样在1-2月增速大幅下滑，在政策未转向宽松前，房地产企业资金压力加大。土地成交数量累计同比增速也大幅下滑，在去年土地溢价率大幅下滑后反应土地成交的转好，但是今年土地溢价率有回升态势，且在房地产企业资金压力加大的背景下，土地成交同比增速将会受到影，难以增长较多土地库存，减少新开工面积增速的动力。此外，在全球疫情扩散背景下增加经济进入衰退和萧条的预期，房地产销售面临一定压力，百城商品房均价在1-2月呈现小幅下滑趋势，对于房地产企业来说，销售及价格的下行叠加资金紧张下土地补库的动力较弱，今年房地产对于钢材消费的支撑力度较多部份依靠存量市场的施工周期，总量大概率不及前几年新开工面积增速较高对于钢材消费的量。

　　对于专项债，2月11日，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元，成为继2019年11月后财政部第二次提前下达2020年地方政府债务新增限额。根据人大常委授权，国务院可以提前下达的额度为前一年新增额度的60%以内，2019年新增地方政府债务限额共3.08万亿，其中包括了一般债9300亿元以及专项债21500亿元，说明2020年可提前下达的额度上限为1.85万亿，其中包括一般债5580亿元以及专项债12900亿元。2019年11月财政部披露提前下达新增专项债限额1万亿，加上此次下达的限额8480亿元，当前提前下达的额度已经达到了人大授权的上限。提前下达的新增专项债额度1万亿，在1月份已经发行71.5%，此次追加2900亿元可以在人大常委授权的限额内，使得地方政府尽量提前发行，在项目复工后尽快拨付使用，并不是额外新增的额度。此外，对于新基建，相比包括铁路、公路运输、桥梁、电力工程等大型公共基础设施，新基建囊括了5G、人工智能、特高压、新能源、大数据等并不具有重固定资产的行业。能明显看到基建投资也面临结构的转型，从传统重固定资产投资（更高钢铁消费量）转向轻固定资产（低钢铁消费量）高科技附加值的项目，新基建的推广并不会对钢材消费有超预期的支撑和增长。

　　6 小结

　　在经历了一季度疫情影响下钢材库存在需求停滞下大幅累库到库存拐点出现后降库周期的开启，原本最坏的时候已经过去，但是全球疫情的爆发和扩散再次对钢材基本面造成影响，全球制造业对于钢材需求增速的下调传导至国内钢材直接与间接出口，叠加废钢价格的持续下跌，原本预期和现实的博弈也转向于乐观预期的收缩以及压力回到了产业现实层面，对国内钢价形成压力。对于二季度市场关注点转向于全球疫情的发展、国内钢材库存降库速率以及废钢价格下跌带来成本线的下移。当下由于工地真实复工情况和螺纹表观消费量并不匹配，谨慎工地提前补库备货下后期降库幅度的收窄，但是随着时间推移，建筑工地开始赶工概率持续增加，或中期对螺纹价格有所支撑。但在整体房地产和基建投资难以对钢材消费有超预期的增量出现，总量下滑，整年螺纹价格或出现抵抗式中枢下移，出现单边大趋势较难，关注套利机会。对于卷螺差，前期已经在热卷驱动下跌带领下大幅扩大，热卷利润已经处于亏损状态，产量持续下降，螺纹也在废钢价格持续下跌下逐渐走弱，卷螺差再次走强的动力减弱，进入二季度，螺纹供给压力强于热卷，全球疫情扩散拐点或在四月底五月初出现，制造业转好或预期将好于国内建筑业，可以观察卷螺价差收窄的机会。