晨报精粹：加大逆周期调节 下调MLF利率

　　宏观策略

　　今日关注

　　美国上周季调后初请失业金人数（千人）；

　　G7领导人召开视频会议，讨论协调抗疫措施；

　　美联储公布经济状况褐皮书

　　全球宏观观察：

　　国务院召开金融稳定发展委员会第二十六次会议。会议指出，在党中央、国务院的坚强有力领导下，国内疫情防控取得明显成效，复工复产稳步推进，经济活力逐步提升。国际上金融市场震荡回稳，经济走势受疫情冲击十分明显。目前外部风险大于内部风险，宏观风险大于微观风险，在这样的形势下，关键在于加大逆周期调节力度，扎扎实实做好自己的事，从总量和结构同时入手，在供给和需求两端发力，把支持实体经济尤其是中小微企业发展的各项政策措施落到实处。

　　央行下调MLF利率。央行开展一年期1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，操作利率下调至2.95%，此前为3.15%。这是去年8月LPR改革以来，MLF利率的第三次下调。此次下调幅度达20个基点，较以往有所加大。与此同时，从2020年4月15日开始，央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

　　商务部：一季度全国实际使用外资2161.9亿元 同比下降10.8%。受新冠肺炎疫情影响，一季度全国实际使用外资2161.9亿元人民币，同比下降10.8%。3月当月，全国实际使用外资817.8亿元人民币，同比下降14.1%，降幅较2月当月收窄11.5个百分点。1-3月，高技术服务业实际使用外资同比增长15.5%，占服务业比重达29.9%，其中，信息服务、电子商务服务、专业技术服务同比分别增长28.5%、62.4%和95%。

　　美国3月零售销售和4月纽约联储制造业指数均跌破纪录。美国3月零售销售下降8.7%（预期-8%，前值-0.5%），创下1992年有数据记录以来的最大历史降幅；4月纽约联储制造业指数录得-78.2（前值-21.5，预期-35），创有数据记录以来最低水平，比经济大萧条时期还糟糕，新订单和装船指数降幅亦创纪录最大，就业市场指标极度疲软，就业指数和平均工作时长的降幅为有史以来最大，物价支付指数显示投入价格增速放缓，而物价获得指数显示售价自2016年以来首次下滑。

　　金融期货

　　股指：对于流动性宽松反应钝化

　　逻辑：MLF利率下调之后，盘面未作出太多反应，昨日整体呈现弱势震荡格局，目前市场对于流动性宽裕已经充分计价，只有存款基准利率下调仍存预期差，其他事件扰动递减。对于本轮行情仍定义为阶段反弹，反弹的契机在于政策以及两会临近，在外围流动性风险消除之后，市场对赌偏暖政策。但目前来看海外复工以及国内服务业仍受冲击，业绩目前来看尚未探底，这一背景下难以形成明确的主线，预计仍是内需导向行业相对占优。

　　操作建议：无仓位者观望，有仓位者续持

　　风险因子：1）海外疫情扩散；

　　期权：隐含波动率进入稳定区间，短期防守情绪浓厚

　　逻辑：昨日A股整体呈现偏弱走势，标的小幅下跌，在标的偏稳表现的背景下，期权市场成交规模持续维持低位。同时目前期权隐含波动率在20%-25%区间维持稳定，股指期权近月隐含波动率微笑呈现极端左偏，表明市场投资者短期防守情绪浓厚。明日股指期权四月合约将进入最后交易日，在目前低隐波的前提下，可以适当关注末日期权的做多波动率机会，趋势交易投资者也可开始利用买权进行，同时担心市场持续下跌的投资者可以通过买入认沽期权为现货头寸进行保护。

　　操作建议：短期关注多波动率机会，买权参与趋势交易

　　风险因子：1）期权市场热度持续萎缩

　　国债：资金利率继续走低，曲线走陡持有

　　逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.21%、0.22%和0.12%，曲线继续走陡。昨日央行开展1000亿元MLF操作并下调利率20BP。考虑到3月30号央行已经下调OMO利率20BP，此次下调MLF利率在市场预期之中。本周五将有2000亿MLF到期，1000亿元的MLF投放有所缩量，但考虑到昨日定向降准释放2000亿元资金，整体的资金仍是宽松的。因此，昨日DR001、DR007分别下降19、15BP，其中DR001再创新低降至0.78%。资金的宽松是近两日债市走强、曲线走陡的主要驱动力。短期来看，债券发行及实体经济融资需求相对不足，资金利率可能继续走低。这对短债的支撑更大，长端受财政发力制约相对纠结，曲线陡峭化存在支撑，已有仓位可继续持有。趋势策略方面，我们建议观望或者逢低做多。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收敛策略可继续持有。

　　操作建议：观望或逢低做多，曲线做陡持有，基差收敛继续持有

　　风险因子：1）海外疫情迅速得到控制；2）财政大力度扩张。

　　黑色建材

　　钢材：增产预期仍存，钢价震荡整理

　　逻辑：杭州螺纹3530元/吨。季节性旺季来临及复工推进，终端补库支撑需求暂时延续；长流程利润仍支撑提产，华南、华中地区电炉产能也仍有较大提产空间，在利润较好情况下，螺纹产量继续快速回升。废钢价格暂时企稳，叠加终端需求延续，对钢价仍有一定支撑，近月合约震荡运行为主；但国内外经济下行、需求逐步转弱、铁元素过剩趋势未改，高库存下产量快速攀升使矛盾累积，建议远月合约以反弹抛空对待。

　　操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

　　风险因素：疫情二次发酵（下行风险）；经济政策大幅超预期（上行风险）

　　铁矿：近强远弱格局仍存，期现价格震荡整理

　　逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，且有消息称淡水河谷未来两个月将减少卡粉供应，短期港口库存难以大幅回升，伴随海外疫情缓解，国内政策刺激，终端需求持续复苏，现货价格及近月合约有望保持坚挺。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，下半年四大矿山发货将有所增加，再叠加废钢价格弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率过剩，港口也将重新累库，铁矿远月合约反弹后仍将承压。

　　操作建议：05合约区间操作，09合约逢高做空

　　风险因素：宏观经济不及预期（下行风险）；铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期（上涨风险）

　　焦炭：提涨尚未落地，焦炭震荡下跌

　　逻辑：昨日焦炭现货市场偏稳运行，港口准一价1710元/吨，焦化厂提涨暂未落地。近期焦炭产量增幅已较小，而钢厂高炉积极提产，铁水产量提升幅度大于焦炭，焦炭需求持续好转。昨日焦炭期价震荡下跌，主要是黑色整体预期影响，目前焦化厂已接近亏损，供需持续改善，在前期连续反弹后，估值已有所修复，上行阻力加大，且疫情对需求的影响仍在持续，且焦煤价格下跌拖累焦炭中枢下移，对于远期合约，仍以反弹抛空思路对待。

　　操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：海外疫情好转、终端需求超预期（上行风险）；焦煤成本坍塌（下行风险）

　　焦煤:供给相对宽松，焦煤价格维持震荡

　　逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，山西柳林主焦煤价格下跌10-30元/吨。进口方面，国外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤价格在大幅下跌后，受下游需求恢复及预期好转影响，短期海运煤价格有企稳反弹。虽然国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但下游主动降库存，煤矿有库存累积压力。整体来看，焦煤供给转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，短期内国内焦煤现货仍承压。由于疫情对焦煤需求的影响仍在持续，焦煤供给宽松趋势未改，且估值相对偏高，中期09合约仍以反弹抛空思路对待。

　　操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

　　风险因素：海外疫情好转（上行风险）；进口政策放松（下行风险）

　　动力煤：同煤矿难影响，郑煤大幅反弹

　　逻辑：主产地近期虽有少许干扰，但总体影响不大，实际产出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去库存措施，供需宽松下北港库存连续刷新历史高位，达到近年来最高水平，市场悲观情绪继续蔓延。且由于煤电长协存较大变数，长协托底功效大幅缩小，市场反馈能力增强，预计短期内市场难有较为良好的反应，仍以震荡寻底为主。

　　操作建议：区间操作与逢高做空结合

　　风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归（上行风险）

　　能源

　　原油:美油累库再创纪录，施压油价延续下行

　　逻辑：昨日油价下行。晚间发布的EIA数据显示，美国原油库存继上周创下1518万桶的历史最高单周增幅后，本周再度以1925万桶增幅刷新历史记录。汽油库存也创历史新高。炼厂开工降至2008年以来最低值。成品油需求疲弱导致炼厂开工大幅下行，是原油累库主要原因。汽油需求上周减半至有记录以来最高水平，本周柴油需求亦开始回落。目前美国50州已经全部宣布紧急状态，大部分地区进入居家隔离状态，成品需求短期难以恢复。目前美国原油库容利用率约75%，若后期原油继续目前速度累库，或在三至四个月内趋于满库容。短期来看，产油国最终达成协议，有助托底油价；但是难改需求疲弱累库现状。中期来看，疫情对经济和油品需求的影响是持久而巨大的。在疫情彻底消退和需求复苏之前，持续上行压力较大，或面临经济衰退带来的二次下行压力。长期来看，低油价清退高成本产能，待疫情彻底消退需求复苏后， 油价可能进入趋势回升通道。关于疫情对美国石油供需影响，可参考专题【中信期货能源（原油）】美国石油疫情中，供需连创数宗最 ―― 专题报告 20200409。

　　策略建议：短期震荡筑底，中期反弹抛空，长期低位买入

　　风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

　　沥青：华东现货大幅上调，沥青期价强势

　　逻辑：当日华东现货价格大幅上涨，现货市场活跃带动沥青需求，沥青期价受支撑小幅上涨，当日WTI原油大幅下挫，沥青-WTI价差达到历史相对高位。欧佩克+达成原油减产协议后油价震荡，当周沥青炼厂开工小幅上提，炼厂库存连续下降，社会库存环比下降证实现货市场沥青需求支撑增强。未来因美国制裁委内瑞拉国内马瑞原料断供的风险仍存，沥青供需支撑增多。

　　操作策略：月差正套

　　风险因素：下行风险：原油大幅下跌

　　燃料油：380贴水大幅下挫，燃油期价震荡下跌

　　逻辑：当日原油大幅下挫叠加380贴水大幅走弱施压燃油，燃油主力期价震荡下跌，但三月新加坡燃料油销量环比同比增加证实需求很好，其中高硫销量环比增加25%对高硫燃油支撑增强。原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素将继续驱动裂解价差强势；需求端燃料油作为加工原料经济性小幅提升，中东燃油消费旺季即将来临，其出口至亚太燃料油数量有概率环比下降。Fu2005临近交割，贴水大跌叠加空头交割压制施压月差；但考虑到目前仓单量及持仓仍远大于交割库容，当周内外盘价差大跌或较难吸引新空头入场，未来多空争夺仍存变数，但月差已出现无风险套利空间，叠加燃料油加工经济性不断提升，燃油底部优势渐显。

　　操作策略：空Fu2101-SC2012

　　风险因素：上行风险：原油大幅上涨

　　LPG：5月CP预期上涨明显，LPG期价震荡偏强

　　逻辑：尽管昨日夜盘原油期货出现暴跌，但今日LPG主力合约盘面走势仍旧强劲，早盘高点冲至3336元/吨，涨幅6.79%。PP主力及SC原油主力今日早盘均表现一定抬头趋势，给予LPG一定支撑作用。此外国内LPG现货价格继续走高，带动盘面提升。LPG外盘方面，今日5月CP预期上涨近30美金，纸货提振作用明显，华南港口到岸成本预估值上涨近200元/吨。下午开盘虽然能化板块掉头转弱，对LPG盘面形成一定利空作用，部分市场情绪也担心原油下滑，LPG或已触顶，盘面虽有一定下滑，但整体走势依旧强劲。

　　操作策略：谨慎偏多

　　风险因素：海外疫情短期内加速蔓延；原油价格大幅下跌

　　化工

　　甲醇：中期供需压力仍存，甲醇或继续承压为主

　　逻辑：昨日主力MA09合约低开反弹，下行压力依然是油价转弱，叠加PP回归理性，叠加价差压力，不过我们也能看到产区和港口库存并没有继续积累，近期回调价差压力修复，且PP理性回调后，短期驱动略显不足，永安净空头寸大幅下降，因此短期行情上或有反复，等待现货指引。后市供需去看，近期港口现货价格倒挂山东和河南，如果产区价格表现坚挺，或继续间接给盘面带来支撑，从而限制短期回调幅度。不过甲醇中期供需面压力仍有增大，前期价格反弹存在导致进口和国产量回升的可能性，叠加4-5月集中到港预期，或都会对甲醇价格形成预期压力，未来供需平衡仍要关注内需回升以及产区春检兑现，目前我们对甲醇仍持中期偏弱观点，但短期因为现货压力不大而有反复。

　　操作策略：反弹抛空，短期关注产区价格是否下跌

　　风险因素：油价再次大涨，检修开始放量

　　尿素：工厂偏低库存支撑现货，尿素偏弱谨慎

　　逻辑：尿素05和09合约分别为1703和1556元/吨，5-9正套走势延续，核心逻辑仍在于工厂库存偏低， 05合约相对坚挺，且4月主力移仓周期，低库存对空头不利，有一定挤仓嫌疑，因此受到移仓和正套资金影响，09合约价格则表现偏弱，或在没有看到工厂累库之前，这个趋势可能会有延续，也就是09合约仍谨慎偏弱走势，基差也会走强。另外从后市供需面去看，近期尿素供需压力边际好转后变动不大，工厂库存去化延续，现货价格压力不大，不过随着印标出口集港尾声，且4月需求偏淡，工业需求依然疲软，叠加工厂库存不高和利润尚存，高开机率有望维持，因此未来仍有累库预期，压力有待逐步逐步积累，因此整体我们对尿素仍承压对待为主，关注库存拐点出现，不过09合约贴水较大，且跌入成本支撑区域，或限制下行空间，也建议偏谨慎对待。

　　操作策略：中期先弱后强对待为主，或等待偏多机会为主

　　风险因素：工业需求超预期恢复，工厂检修力度增大

　　LLDPE：氛围逐渐转淡，弱势有望延续

　　逻辑：炒作退潮，LLDPE期货与现货继续回落。关于后市，我们维持偏空的观点，中线角度由于进口增加二季度供需过剩压力会比较突出，短线来看，随着口罩炒作降温、原油重回弱势，市场的心态与预期也很可能会再度转弱，价格支撑暂时有限。

　　操作策略：09空单持有，跨期9-1反套持有

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产协议未能有效缓解供需失衡

　　PP：现货仍有回落空间，但期货建议谨慎追空

　　逻辑：纤维炒作退潮，5月期货因价格偏高踩踏跌停，9月因高估有限跌幅较窄，现货成交则普遍偏淡。短期来看，PP无论是纤维还是拉丝现货依然高估，炒作退潮叠加原油再度走弱，价格仍有惯性走弱的空间，但对于期货而言，却需要更多谨慎追空的风险，一方面纤维排产已连续3天维持在40%以上，拉丝偏少的格局暂未缓解，另一方面口罩对纤维的需求究竟在怎样的量级也需要动态评估，尽管理论均衡状态并不会扭转平衡表过剩的格局，但短期并无法排除市场在利润的追逐下将口罩产量推升至远超需求的可能，后市继续关注拉丝与纤维价格的表现，若纤维在排产回落后与拉丝的价差再度拉开，就需谨慎第二波炒作再启的可能。

　　操作策略：PP 09空单逢低平仓；9-1反套逢低平仓

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产协议未能有效缓解供需失衡

　　苯乙烯：纯苯相对价值修复后，EB高估或将凸显

　　逻辑：EB期价止跌，一方面是下游补库维持了一定韧性，另一方面则是美国炼厂开工回落后，汽油的相对价值开始逐渐恢复，支撑了纯苯的价格。展望后市，我们维持谨慎偏空的观点，一方面是苯乙烯的高利润相对基本面仍有高估，二季度过剩压力有增无减，并且前期由终端投机补库引发的需求回升已在减弱，另一方面原油减产落地已被证明暂时不具有强心剂的功能，价格再度走弱正在消化汽油相对价值的修复，因此总体而言下行风险依然不低。

　　操作策略：空单持有， 跨期9-1反套持有

　　上行风险：海外疫情出现拐点

　　下行风险：原油减产协议未能有效缓解供需失衡

　　乙二醇：供需边际改善，价格逢低买入

　　逻辑：隔夜原油价格大跌，对MEG价格形成冲击。MEG供需方面，国内检停装置规模继续增加，其中，武汉石化以及黔西煤化工近期也加入到降负及检修之中，当期产量水平继续下降。与从同时，聚酯产品库存经历大幅去库后生产总体稳定。综合来讲，MEG市场供需阶段性存在显著的改善以及缓和，库存累积压力减轻，对价格有一定的支撑。

　　操作策略：MEG供需在装置集中检修推动下阶段性出现改善，有利于价格低位的修复，短期关注期货逢低做多机会。

　　风险因素：MEG需求不及预期、库存继续累积风险。

　　PTA：短期价格有下行压力

　　逻辑：PTA加工费提升推动检修装置回归，其中，近期汉邦石化以及中泰PTA装置恢复，PTA国内装置负荷继续提升；同期，聚酯负荷总体稳定。供给提升之下，PTA库存预计继续累积，对PTA价格形成压力。

　　操作策略：短期PTA价格存在下行压力，建议区间操作；中期价格重心有提升预期，建议逢低买入。

　　风险因素：原油价格上涨、PTA需求不及预期影响。

　　橡胶：金融氛围转弱，橡胶下跌压力增大

　　逻辑：昨日橡胶小幅度回落，但幅度不大。现货价格更随期货，变化不大。但近期的现货成交有所好转，有部分补货迹象出现，我们认为这主要是阶段橡胶走势稳定且价格较低带来的。中期角度来说，需求困境没有改变，供应端同样低产，但主要是低价格带来了。因此，橡胶价格难以出现大幅度上涨，低位盘整仍是当前方式。盘面角度看，近期原油、股市再度开跌，对于橡胶走势利空，而橡胶当前价格回到了成本均衡位，再度上涨困难，因此，橡胶预计会跟随下跌。短期走势范围RU09合约在9750-10560。NR06合约在7850-8750。。

　　操作：区间高低位反向操作。

　　风险因素：

　　利多因素：供应国受疫情影响供应中断；海外疫情好转、疫苗推出。

　　利空因素：金融风险再度爆发，疫情导致实体经济崩溃。

　　纸浆：纸浆短期压力增大，观望等待低价

　　逻辑：纸浆波动不大。现货北木价格近期持续拉升，但价格水平较低的银星、俄针、太平洋(行情601099,诊股)等并没有变化。库存数据显示，去库依旧在进行，但速度不快，总量依旧较高。消息面看，近期浆厂停产的消息减少，多是维持生产的信息。因此，市场对于供应的担忧弱化。需求当前总量尚可，但前景偏弱，加之原料库存与产品库存较高，因此现货没有追涨动能。整体看，纸浆阶段利多消退，上涨愈发困难。09在交割压力下预计存在偏弱可能。但大幅下跌空间同样不具备。因此维持整体横盘震荡判断，阶段偏弱。下方支撑当前预计在4500。

　　操作：当前维持观望，等待到达4500后观察是否有做多机会。

　　风险因素：

　　利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌；需求不及预期，库存再度大幅增长。

　　有色金属

　　铜观点：关注原料端扰动的持续力度，铜价缺口处震荡

　　逻辑：昨日市场缺乏利好跟进，沪铜在缺口处转为震荡走势。海外疫情导致铜矿产干扰率上升，对铜价构成强劲支撑，铜价回踩前低的可能性下降。国内政策刺激加码，经济活动逐渐好转，风险因素仍旧来自于海外疫情，欧美展开积极防控，预计5月见到疫情拐点，风险资产将提前企稳，叠加国内消费有望带动铜价脱离底部。短期关注消费的持续力度和供应端的扰动恢复情况。

　　操作建议：多单谨慎持有；

　　风险因素：海外疫情变动超预期；铜矿输出变动不及预期

　　铝观点：减产预期推升铝价，消费持续性有待观测

　　逻辑：昨日沪铝表现一枝独秀，主要是担忧包含海外电解铝厂在内的减产发生，市场买兴被点燃。经过产业链上游从铝土矿到氧化铝让渡利润，电解铝行业亏损状况得到极大修复，对规模减产造成一定障碍。另外，特别需要关注的是，出口订单遭到不同程度的减少后，消费改善的持续性，对铝价的反弹高度勿过分乐观。

　　操作建议：短线交易。

　　风险因素：海外疫情防控出现转机；规模性减产爆发

　　锌观点：LME锌库存继续增加，不改锌价修复反弹态势

　　逻辑：原油价格再度下调，以及LME锌继续增仓，或导致近日锌价表现出现有所反复，但修复反弹趋势不改。我们对于二季度国内锌消费的回归相对乐观，锌将受益于国内基建投资的发力。随着国内下游继续启动恢复，预计近期锌锭库存压力有望进一步缓解。此外，新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费持续快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。原料收紧下，4、5月份国内冶炼部分减产的概率增加。总的来看，短期锌价进一步修复反弹趋势有望延续。

　　操作建议：锌多单持有；同时关注锌内外正套机会

　　风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

　　铅观点：多头动能不足，沪铅近月端挤仓风险减弱

　　逻辑：铅供需格局趋弱。由于终端推进偏慢，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工开始小幅回落。同时，废电瓶原料限制缓解，再生铅开工正逐步回升，短期仍有抬升可能。近期铅锭库存不断去化至相对低位，由于再生铅开工恢复并贡献产量，短期铅锭库存有止跌企稳可能。此外，海外铅消费存明显转弱的压力。另昨日沪铅05合约持仓量出现回落，目前其持仓水平仍偏高，当下沪铅仓单库存偏低，但于14日挤仓后，昨日未进一步挤仓，显示在供需转弱下，多头动能明显不足。因此，软挤仓风险减弱下，短期沪铅期价或走弱，沪铅期价近强远弱态势也有趋缓可能。

　　操作建议：沪铅远月轻仓空单持有；沪铅买近月卖远月套利止盈离场

　　风险因素：海外疫情变动超预期

　　镍观点：市场消息面平淡，沪镍开始震荡

　　逻辑：菲律宾暂时禁止采矿的利好已经兑现，受疫情影响，印尼镍铁企业的产量和新项目的进展会受影响，产量估计会有所下降，印尼镍铁对国产的替代会减缓，镍价下方获支撑；目前不锈钢需求与往年相比仍有较大差距，镍铁高库存压制镍价上行空间，镍供给减少幅度和下游需求改善幅度预期仍待验证，目前价位多空分歧较大，镍价暂时保持震荡局面。中期来看，预计国内镍需求5月能够恢复，海外疫情也会出现拐点，开始复工复产，届时，海外需求将逐步恢复，镍价也将修复。

　　操作建议：多单谨慎持有

　　风险因素：欧美疫情再度恶化，菲律宾封锁解除

　　不锈钢观点：镍铬价格继续上行，不锈钢震荡偏强

　　逻辑：需求边际改善和盈利修复推动不锈钢价格持续上涨，不锈钢企业亏损面缩窄，部分企业开始盈利；虽然不锈钢下游需求改善，库存有所下降，但仍处于历史高位，不锈钢供给仍然过剩，去库压力大，一旦企业能够盈利，出货意愿就会增强，所以不锈钢价格上行空间有限，在需求弱和高库存的环境下，不锈钢价格受成本影响更大，若后续原料价格上涨止步，不锈钢价也将上涨乏力，整体来看，镍铬原料价格上行尚有一定空间，预计不锈钢价震荡偏强。

　　操作建议：不锈钢多单持有

　　风险因素：欧美疫情恶化

　　贵金属：危机机未缓美元上扬，贵金属震荡下移

　　逻辑：美国3月零售销售环比降8.7%，创历史最大降幅，预期降8%，前值降0.5%。美国3月工业产出环比骤降6.3%，超市场所预期的降4%，为历史最大降幅。同时，美国3月产能利用率从77%降至72.7%，逼近历史最低水平。投资者对石油输出国组织成员国及其盟友的减产协议反应消极。全球隔离措施控制疫情扩散的同时经济陷入停滞，IMF世界经济展望预计2020年全球GDP增速为-3%。美股二次探底风险增加，以及美国疫情尚不乐观，贵金属价格重心有望下移。

　　操作建议：空单持有

　　风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

　　农产品(行情000061,诊股)

　　油脂观点：疫情制约消费 油脂承压

　　逻辑：供应端，马棕进入增产周期预期增强，疫情影响不确定。南美豆增产预期强烈，港口装运不确定。菜油供应受中加关系影响，存在不确定性。需求端，印度疫情及中国棕油进口负利润，继续限制产区棕油出口。周边国家疫情爆发，油脂供需节奏打乱，波动加剧。预计油脂低位震荡。

　　操作建议：豆系做空油粕比继续持有

　　风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

　　蛋白粕观点：现货成交变动不大，期价窄幅震荡运行

　　逻辑：供应端，美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。不过海外疫情仍在快速发展，巴西港口动态和美豆新作种植仍值得关注。此外商务部对中国恢复采购加拿大油菜籽辟谣。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，海外疫情持续发展，供需错配仍影响市场。内外价差扩大，蛋白粕波动加大。

　　操作建议：期货：长线多单续持，4月底前关注逢高止盈；期权：做多波动率。

　　风险因素：疫情快速控制；北美大豆面积大增；下游养殖恢复不及预期。

　　白糖观点：投机不足，维持震荡

　　逻辑：3月销售量同比大降，预示着后期消费仍不乐观。受原油大幅下跌及疫情影响，原糖大幅回落，郑糖近期也大幅回调，一方面，现货清淡，疫情对白糖消费的影响持续；其次，关税政策临近，规避风险者增加。预计本榨季食糖产量在1020万吨左右，低于预期。外盘方面，疫情继续蔓延，原糖短期预计维持弱势，目前配额外进口利润在1120元/吨左右；巴西方面，新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降；印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右。

　　操作建议：观望。

　　风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

　　棉花观点：宏观对冲VS产业孱弱 郑棉震荡筑底

　　逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降；印度MSP收购进度较快；中棉协调查显示新年度植棉面积下滑5%。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量；中国疫情进或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察；郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

　　操作建议：期货观望，期权观望

　　风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

　　玉米及其淀粉观点：关注近期临储拍卖政策出台，期价高位震荡

　　逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对需求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率同比下降，环比小幅走弱，玉米需求下降。政策方面，临储拍卖前期，市场对临储底价是否提价存在分歧。综上，供需方面看，玉米阶段供需基本平衡矛盾不大，市场交易逻辑或依旧围绕临储拍卖底价，若底价如预期抬升，则价格仍有上涨空间，若延续去年拍卖底价，则关注拍卖溢价情况，预计向下修正幅度不大，总之，拍卖前预计期价维持震荡，关注种植期天气炒作点。

　　操作建议：期货：前期多单持有，不追多，期权：卖出看跌为主

　　风险因素：非瘟疫情利空玉米消费，进口增加冲击，利空价格。