宏观经济：美供需两端陷入衰退 资产配置机会凸显

　　需求端，美国3月零售销售月率录得-8.7%，创该数据以来的纪录最差表现；供给端，美国3月工业产出环比萎缩5.4%，创该数据发布以来的记录新低。消费者支出占美国经济活动的80%，工业生产占而美国经济活动的16%左右，两者均创新低说明美国经济将会大幅衰退，预计美国一季度经济将会录得2%-5%的负增长；美国很多的州于3月下旬4月初开始加强隔离与管控，故3月零售和生产数据依然没有体现当前的更加疲弱的现状，故4-5月零售和供给数据均会继续大幅下降，美国二季度经济将会萎缩15%以上。

　　资产配置方面，避险情绪助力美元短期内偏强运行，然美联储大规模放水政策使得美元强势的基础不再，中长期看美元将会继续偏弱运行。虽然美元中长期维持下行的趋势，但是欧元、英镑难言强势，疫情严重拖累经济，债务危机严重，短期上涨不改疲弱态势，建议逢高沽空。中长期来看，黄金依然是值得考虑的重点避险产品。减产协议不改原油回落趋势，当疫情明显好转后，原油价格会逐步修复上涨，故应该逢低逐步布局多单。有色板块连续修复性上涨后出现回落，大幅下跌的可能性小，亦应该借回落之际考虑布局多单。

　　详细解读

　　一、美国3月供需数据分析

　　北京时间4月15日20:30，美国3月供需数据公布，3月零售销售月率萎缩8.7%，不及-8%的预期值和0.4%的前值，远超2008年11月创下的-2.8%的历史低位，创该数据以来的纪录最差表现；核心零售销售月率录得-4.5%，虽然表现略好于-4.8%的预期，但是相较于-0.4%的前值，下降幅度亦非常大；零售销售同比下降6.17%，远不及4.62%的前值，同比大幅回落，创金融危机以来最差表现。供给端，美国3月工业产出环比萎缩5.4%，远不及-4%的预期和0.5%的前值，创该数据发布以来的记录新低；工业产出指数同比萎缩5.49，产出端亦陷入停滞状态，制造业产出月率方面萎缩6.3，远不及-3.2%的预期值和-0.1%的前值；3月产能利用率录得70.3%，远不及75%的前值。新冠肺炎疫情3月在美国爆发，美国政府在3月中下旬逐步加强管控措施，要求居民居家隔离，服务业和制造业受到冲击，许多美国企业因此而暂时关闭，零售销售和工业产出数据大幅回落符合市场预期，但是疲弱的程度比市场预期更为严重。

　　需求端分项来看，疫情和原油价格战引发的机动车、汽油、家具、家电、服装、文娱、线下杂货店和线下餐饮服务等项均大幅下降，特别是服装、家具家电以及线下文娱餐饮等服务业、以及机动车和汽油等原油相关的消费项，表现最为疲弱，是美国3月零售销售月率不及预期和前值、创记录新低的核心影响因素。与此同时，食品饮料项则因为居家囤货采购等行为而大幅增加，3月食品饮料项大幅增加25.58%，而日用品项、保健护理项和无店铺零售亦因为采购囤货而小幅增加，诸项避免了3月零售销售数据的深度下滑。3月中下旬疫情才开始全面爆发，故疫情对3月零售销售数据的影响依然相对有限，故3月零售销售数据并没有完全展现出美国消费的最真实情况，在接下来的4月份，美国零售数据各分项将会继续下滑，而食品饮料项也会因联邦政府的调控而逐步的回落。

　　供给端分项来看，在疫情影响下，工业中的各企业均停工停产，处于半停滞状态，3月各工业分项亦均大幅下降，特别是企业设备、制造业、最终产品和非工业物料、消费品以及建筑材料等项，均出现大幅萎缩，导致了供给端衰退程度再度加深，截止4月16日，美国疫情依然没有好转，供给端的停工停产停滞状态将会持续，预计4月份工业生产指数各分项将会继续疲弱下行，拖累经济。3月制造业产能利用率大幅下降，说明在运转发挥生产作用的实际生产能力大幅下降，设备闲置过多，表明企业被动去库存的周期继续，产出端增长动能持续不足。

　　二、美国供需表现总结及展望

　　新冠肺炎疫情3月在美国爆发，美国政府在3月中下旬逐步加强管控措施，要求居民居家隔离，服务业和制造业受到冲击，许多美国企业因此而暂时关闭，零售销售和工业产出数据大幅回落符合市场预期，但是疲弱的程度比市场预期更为严重。从美国历史数据来看，消费端占美国经济活动的80%，工业供给端占美国经济活动的16%左右，两者均创历史新低说明美国经济将会大幅衰退，预计美国一季度经济将会录得2%-5%的负增长。

　　美国很多的州于3月下旬4月初开始加强隔离与管控，故3月零售和生产数据依然没有体现当前的更加疲弱的现状，随着疫情的持续蔓延和美国政府管控力度的加强，美国4-5月零售和供给数据均会继续大幅下降，美国二季度经济将会萎缩15%以上。美国政府不断加大财政刺激措施，甚至直接给民众发放现金以保障民众的收入水平和消费能力，当疫情出现明显好转后，美国消费将会大幅反弹，而供给端反弹的速度会低一些，因为断裂的供应链需要较长时间的恢复，并且外需不足将会持续拖累美国供给端。

　　三、美国疫情拐点临近，政府开启复工复产安排

　　3月底4月初，美国成为新冠肺炎疫情的核心重灾区，已经有近55万的确诊人数，预计确诊人数或将达到100万，死亡人数将会达到10-20万，联邦政府更是宣布所有州全部进入灾难状态，疫情防控成为当前最核心的问题，也是经济走势的最核心影响因素。美国政府和美联储均采取超级宽松的经济措施，预计美国政府和美联储将会继续超宽松的经济政策。从全球来看，当疫情有所好转后，在无新的经济增长点前，美国将会深化贸易战思维，以邻为壑，故需要警惕新一轮的贸易争端。

　　疫情亦相对稳定，继续恶化的趋势放缓，4月14日，白宫经济顾问库德洛称，特朗普拟在数天内宣布重新开放经济的指引。特朗普则表示，将授权各州长以“最合适的”方式重启经济活动，宣布成立经济复苏工作组。4月15日，特朗普称，美国部分地区新增病例数已过高峰阶段，周四将宣布放松居家规定的指导意见。纽约州开始对重要岗位工作者进行冠状病毒抗体检测，拥有抗体的人将最早获准复工。另外，据悉特朗普取消组建新的重启美国经济工作组的计划，转而与超200名企业领导者进行一系列的电话通话。美国疫情有明显的好转后，政府将会快速开启复工复产计划，帮助经济复苏。这亦有利于大宗商品的修复性上涨。

　　四、美国经济展望及资产配置

　　新冠肺炎疫情对美国的服务业和制造业形成严重冲击，美国3月制造业PMI和服务业PMI均大幅下挫，预计4月制造业PMI和服务业PMI将会继续创新低；制造业和服务业的停滞，直接导致了失业率的大幅上升，虽然3月失业率录得了4.4%，但是这已经不能美国真实的就业现状，截止4月4日首次申领失业救济人数为661万，三周的累计总量达到约1680万，按照美国1.65亿就业人口和3月份4.4%的失业率测算，我们预计4月份失业率将飙升至15%左右。叠加通缩压力和美国供需数据的大幅萎缩，经济深度衰退难以避免。

　　具体来看，美国一季度经济将会陷入停滞状态，预计美国一季度经济将会录得2%-5%的负增长，因为有1-2月份数据的支撑。二季度，美国经济则会大幅下跌，预计会录得15%以上的负增长，陷入严重的衰退中，摩根、高盛更是将美国经济降幅预期调整为负30%―38%。三季度，随着美国疫情的好转，美国经济则开始复苏，快速反弹。四季度，美国经济则会大幅反弹转正。整体来看，美国2020年整体经济会陷入4%-6%的负增长（IMF将美国2020年预期下调为-5.9%），2021年则会大幅反弹。另外，无底线的货币政策和财政政策将会持续，大量的放水短期内有效缓解了市场的恐慌情绪，但是其后遗症（如通胀、信用体系的破坏、以邻为壑转嫁危机等）必然会在后期出现。

　　资产配置方面，美联储大规模放水政策使得美元强势的基础不再，避险情绪助力美元短期内偏强运行，但是美国成为疫情重灾区，经济深度难以避免，叠加财政和货币政策缓解流动性问题，并且会带来较强的后遗症，中长期看美元将会继续偏弱运行。虽然美元中期维持下行的趋势，但是欧元、英镑难言强势，疫情严重拖累经济，债务危机严重，短期上涨不改疲弱态势，建议逢高沽空。中长期来看，黄金依然是值得考虑的重点避险产品。减产协议不改原油回落趋势，当疫情明显好转后，原油价格会逐步修复上涨，故应该逐步布局多单。农产品(行情000061,诊股)受益于通胀走势将相对抗跌。

　　大宗商品方面，能源化工板块方面，产油国达成最新的创历史的减产协议，难以对冲疲弱需求对石油的冲击，但是释放出未来将持续减产的信号会对油价形成底部支撑。二季度原油有望逐步筑底并对下游石油化工品带来底部支撑，但能否形成趋势上行还要看需求端能否恢复，石油化工板块品种建议短空长多。有色板块，政策利好以及欧美疫情临近拐点，有色金属修复反弹脱离低位，并且有色金属供给端扰动有所增加，提供了边际的上涨动力。但疫情持续将对需求的冲击还是会在后期的经济数据中得到体现，需求带来的负反馈可能需要有二次下探的过程来消化，有色板块大幅下跌的可能性不大。贵金属板块，全球无底线量化宽松和大幅财政刺激措施，将会继续推动金银价格，故金银价格仍有上涨空间，当疫情出现明显拐点和经济开始复苏时，要及时保护利润。金融板块，经济衰退政策宽松的组合对国债价格会形成双重支撑，鉴于国内债市收益率仍然相对偏高，建议债市仍建议逢低做多；股指期货方面，维稳经济的政策令周期股机会更大，行业逻辑以及避险情绪暂时切换至以上证 50 指数或 IH 合约方面。黑色建材方面，黑色金属短期因建材需求强势及炉料端如铁矿石供应偏紧下方存在支撑 但远月合约上方压力同样较大 短期会维持宽幅震荡 关注 3 月地产及基建数据 以及两会召开后政策变化。