库存升至历史高位 沪胶反弹还能持续吗

　　沪胶反弹后继续上行受到压力。供应端来看，云南、海南局部地区已经开割，但供应释放量有限，产量释放至少要到5月中旬后。国内天胶库存继续增长，青岛地区库存已升破80万吨历史高位，高库存对橡胶价格反弹形成压制。需求面看，虽然国内下游轮胎企业开工负荷率恢复至60%以上，但多数工厂内销及出口压力较大，对原料采购积极性不高。市场多以套利盘买货和换货为主，工厂多无囤货计划。短期来看，原油价格承压带来联动性压力下，下游出口订单受阻和贸易环节高库存，令橡胶市场很难独立走强。沪胶主力2009合约在10000点上下的振荡整理，如果再度下跌则可轻仓买入远月合约。

　　底部企稳反弹

　　本周沪胶围绕10000点整数位上下运行。基本面上并没有明确的利多消息刺激，周内橡胶进入到横向延展的振荡结构中。下游需求仍因出口订单下降而承压，但国内汽车消费刺激政策逐步推开，汽车产销下滑的势头减弱，从而对于长期橡胶价格企稳有所帮助。橡胶当前仍面临现货高库存的压力，因此当前以振荡整理对待，但如果再度下跌形成二次探底，则可轻仓买入，反弹冲高则不宜追涨。

　　原料价格分析

　　本周泰国原料胶水和杯胶继续上涨，处于低价值的修复态势中。目前泰国处于低产期，对价格有支撑。当地橡胶加工厂生产受影响不大，并且当前原料价格低，生产利润相对良好。原料价格已经处于历年同期的低价值水平，修复回归的可能性较高，这给期货盘面带来一定利好。

　　国内产区在陆续开割。海南方面，受气候条件影响，今年橡胶树况参差不齐，加之价格低迷导致整体割胶延后（听闻本周末海南南部部分地区已陆续准备开割。目前海南产区胶水收购价格参考10.8元/公斤，混合胶园凝胶制10子午胶为8元/公斤。但白沙一带因树况不佳目前仍未开割，预计新胶正常释放至少在4月中下旬以后。云南产区随着降水缓解旱情，近期也陆续开割，但出胶量非常少，交割品新胶产量较低。整体原料放量得到5月中旬后。目前已经比正常开割推迟15天左右。

　　去库存压力大

　　截至上周五，青岛一般贸易23家仓库库存为60.74万吨，周环比增加1.62万吨；青岛保税18家仓库库存为19.41万吨，周环比增加5215吨；青岛地区可统计库存总量为80.16万吨，周环比增幅为2.75%。可见青岛地区仍处于累库阶段，下游采购需求未出现明显升温。

　　本周上海期货交易所天然橡胶期货仓单236950吨，较上周增加960吨；总库存为240799吨，将上周增加1430吨。沪胶仓单量有小幅增长。20号胶期货库存增加2420吨至67456吨，总库存增加2036吨至78465吨。

　　下游轮胎周度开工率分析

　　山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为63.86%，较上周上涨1.68个百分点，较去年同期下滑10.98个百分点。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为62.03%，较上周上涨3.67个百分点，较去年同期下滑9.95个百分点。

　　本周轮胎企业开工负荷较上周有所走高。主要原因有：一是上周停产的轮企本周开工恢复至常规水平，拉动整体开工走高；二是排除设备故障后轮企开工进一步提升，拉动整体开工走高；三是出口受阻，施压现有库存下，个别轮企业为控产，但幅度低于走高幅度。周内个别轮企下调价格政策，降2―3个点。

　　虽然国内轮胎企业在当前开工水平上调整并不大，但是新库存上涨确是主流趋势，若出口市场持续施压国内，轮胎企业开工调整压力亦逐步显现，次周整体开工难存持稳动力，短期将微幅调整。

　　策略：基差回归，可考虑9―1反套策略

　　基差方面，现货本周内成交比较活跃，主要是套利商增仓补货为主。也有部分为抄底现货的操作。由于沪胶再度回落，套利盘也有加仓套保，因此盘面压力相对较大，基差也有所收窄。在沪胶短期回落的情况下，建议逢低减空单，降低套保比例。

　　现实的高库存和低需求压力，对于2009合约的反弹来说并不友好。而远月2101合约则相对较强，主要因需求长期恢复和政策效果兑现，此外轮储政策将利多2101合约。由于年内还存在较大的不确定，多单移仓2101合约要承担换月成本，当前可提前将多头换到2101上，因此可考虑9―1反套策略，并搭配2101的单边多。当前价差尚未有效拉开，但盘面已经呈现企稳，因此建议逢低减少2009合约空单持仓。（作者单位：招金期货）